数据观察：ETF期权交易数据对股市的“晴雨表”作用

詹超中国证券报

12月20日，上海期货交易所黄金期权正式挂牌交易。至此，国内上市的商品期权品种达到11个。下周一（12月23日）金融期权还将迎来三位新成员：上交所和深交所上市沪深300ETF期权合约（上交所期权标的为华泰柏瑞沪深300ETF，深交所期权标的为嘉实沪深 300ETF），中金所上市沪深300股指期权合约。对于多数没有接触过期权的股票投资者来说，期权门槛较高，直接投资期权风险较大。但期权并非与股民无关，期权交易数据中蕴含丰富的信息，可以被看做现货市场的“晴雨表”，对于研判现货市场走势具有一定参考意义。
　　
作为目前国内唯一的股票期权，上证vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权与股票市场关系最紧密。由于上证综指中上证50成分股占的市值比重较大，因此上证50和上证综指相关性较强，上证50ETF期权交易数据也被认为对预测大盘走势有一定参考价值。从期权市场看现货市场可以大致从三个角度展开：量价数据、波动率水平和波动率曲面结构。
　　
进入12月以来，金融股表现强势，上证50ETF期权持仓量也持续攀升。Wind数据统计显示，12月日持仓量始终维持在400万张以上，18日更是历史首次突破500万张大关。截至19日总收盘持仓量为515.25万张，其中认购期权持仓268张，认沽期权持仓247张，总持仓量的增长主要由认购期权持仓量增长所致。市场人士指出，期权持仓量大增通常预示近期股市可能有较大行情，但持仓量一般不能指示方向，不能据此预判是上涨还是下跌。

　　
成交量方面，从下图可以看出，成交量认沽认购比与上证50指数走势之间的背离关系明显，认沽认购比下降时上证50指数上涨。成交量认沽认购比简称PCR（Put Call ratio），指认沽期权日成交量与认购期权日成交量之间的比值。若PCR较低，说明投资者交易认沽期权少于认购期权，反映市场看多情绪较浓厚。12月以来，PCR总体呈下降趋势，17日PCR本月首次跌破70%，达到65.33%，当日上证50指数上涨了1.13%。年初至今PCR均值为84.43%，其中95%的交易日（224天/236天）PCR小于100%，也就是说当PCR接近或超过100%时可看做极端值，或表明市场看空情绪较高，应引起投资者注意。

　　
隐含波动率方面，12月以来各期限合约隐含波动率呈上行趋势。截至19日收盘，当月合约隐含波动率为13.64%，下季合约为15.81%，均已涨至11月以来高位。期权隐含波动率不是期权价格的实际波动率，而是通过不同期限不同行权价的期权实际成交价格倒推出来的波动率（万得使用Black-Scholes模型倒推）。隐含波动率可以理解为期权投资者对现货后市行情波动率的估计，研究证明期权隐含波动率和现货波动率走势吻合度极高。隐含波动率上涨，表示市场预期未来现货的波动幅度将增大。

注：由于12月有新行权价的合约加挂，12月初时没有的样本点按相邻两个行权价合约的隐含波动率均值平滑处理。
　　
将不同行权价的期权合约隐含波动率连线得到隐含波动率曲线（也称作“波动率微笑”）。同月初相比，波动率微笑曲线变得更加陡峭。相同虚值额（行权价距平价的距离）的看涨期权（图中平价指示线右侧）的隐含波动率高于看跌期权（图中平价指示线右侧）。例如，行权价3.05元的虚值看涨期权与行权价2.95元距离平价3.01元的距离几乎相同，而看涨期权隐含波动率为14.89%，高于看跌期权的隐含波动率11.96%。这表明在当前行情下，投资者预期50ETF价格上涨而不是下跌，愿意为规避上涨风险支付更高的溢价。

注：价外合约隐含波动率微笑为虚值认沽期权和虚值认购期权的隐含波动率根据行权价从低到高绘制。图中所注平价为上证50ETF 19日收盘价。
　　
结合期限的三维波动率曲面显示，当月合约的深度虚值期权隐含波动率达到接近50%的高位，或反映市场对短期内上涨行情抱有预期。
　　
上证50ETF期权隐含波动率曲面