可转债投资周记（2019.11.8）

市场概览

本周（2019.11.4-2019.11.8）市场主要指数表现见下：

本周，可转债市场有181只可转债交易；4只新发行可转债上市，满额申购的投资者单账户合计平均盈利 136.21元；1只可转债退市，年化收益率 14.69%。

本周上证指数上涨 0.20%。转债平均价格上涨 0.9%，高于上证指数涨幅，高于正股平均 0.37%的涨幅。转股溢价率上涨  0.63个百分点。从今年以来的累计涨幅看，转债平均涨幅高于上证指数涨幅。

可转债选股池概述

本周价值可转债选股池平均上涨 0.97%，高于转债平均涨幅 0.9%；轮动可转债选股池平均上涨 1.14%，高于上证指数的涨幅；转股价下修博弈选股池下跌 0.46%，高于上证指数的涨幅。详细分析见明日发布的《本周可转债选股池（2019.11.11）》。

大事精选

机构调研岭南股份：2019年11月6日投资者关系活动记录表Q1：在大环境不理想的情况下，公司有哪些应对措施？公司从2018年下半年就开始主动进行战略转型，收缩风险较大的业务，扎实推进“做实园林、做大水务、做强文旅”的发展战略。2019年公司采取了更加稳健的发展步伐，从“争项目”转向“选项目”，逐步向长三角、珠三角等沿海地区集中，精选项目并严控开工条件，追求稳定的利润率和良好的现金流。 Q2：“粤港澳大湾区”及“社会主义示范区”政策红利的释放对公司经营发展有哪些影响？岭南股份秉承“让环境更美丽，让生活更美好”的企业使命和责任担当，持续为美丽中国建设贡献力量，助力粤港澳大湾区、中国特色社会主义先行示范区的生态发展和绿色崛起。随着粤港澳大湾区和深圳建设中国特色社会主义先行示范区战略的持续落实推进，这一政策红利将会为公司发展带来更加广阔的机遇，对公司未来的经营发展将产生积极的影响。 Q5:《分拆上市若干规定》向社会公开征求意见意味公司恒润集团独立上市可能性加大，公司未来的打算？关于公司财务数据方面公司2016-2018年年度报告已详细披露。公司正积极研究相关政策及操作的可行性。目前分拆上市相关配套规则还未正式出台，此事项存在一定的不确定性，请投资者注意风险。
张家港行：2019年11月6日投资者关系活动记录表Q：小微金融的业务经营现状与未来规划？ A: 小微金融业务拓展采用“线上线下”双轮驱动的发展模式。一方面深耕传统业务，打造特色集群，从队伍建设、营销拓展、流程优化等方面为小微企业和农户提供金融服务；另一方面依托科技赋能，布局线上业务。小微金融通过总部-分部-分中心的扁平化组织架构及总部条线优化整合，有效支撑我行小微战略的践行。产品体系主要包含有经营贷、消费贷、特色贷以及线上优系列产品。营销机制方面，着力于提升员工的主动营销意识，通过主动对接商会、协会、市场管理方等获客渠道，为员工搭建获客平台，提升营销效率；流程优化方面，通过持续优化信贷流程，提升服务效率，通过强化科技支撑，提升业务审批效率。未来发展规划方面，一是通过科技赋能，构建和完善线上体系，丰富产品序列。二是通过对办贷流程的重塑及功能模块的优化，提高作业效率的同时，力求提升客户体验感。通过探索客户赋能，提升客户黏性，力求为客户提供全方位、广覆盖的金融服务，实现与客户共成长。 Q：三季度拨备覆盖大幅上升至256%，资产质量压力及未来拨备政策？ A: 今年以来，监管部门对于不良认定的标准趋严，因此我行在加大核销力度的同时，加大了拨备的计提力度，使得拨备覆盖率较年初上升较大。从目前整个宏观经济情况来看，外部环境面临不确定性、经济面临下行压力，资产质量压力也将存在，但总体而言，我行资产质量可控，后续我行将继续严控不良新增，加快不良处置，按照监管规定计提拨备。 Q：宏观经济下行环境下的本地信贷需求情况？ A：从前期客户调研反馈的情况来看，目前各行业总体运行较平稳，但也存在工业企业盈利下滑、对外贸易不容乐观，信贷需求下滑等预期，经济活动处于相对收缩状态。从目前我行贷款申请的主体来看，主要是制造业企业贷款。近年来，我行积极主动落实回归本源、服务实体经济的监管政策，加大对区域内实体经济的支持力度。我行信贷投放按行业划分中占前几位的是制造业、租赁和商务服务业、批发和零售业、建筑业等，企业大多属于中小微企业。从目前客户信贷需求情况看，企业的信贷需求状况稳中有压，本年新增贷款规模符合年初预期。 Q：中小银行流动性分层后的负债吸纳压力，结构性存款新规的影响？A：包商银行事件后，市场信用分层开始出现并不断细化，对银行负债端成本管理提出了更高的要求。近年来，我行积极响应回归本源的监管政策，积极支持实体经济，做小做散，深耕区域经济，加大一般性存款揽储力度，负债端来源及增长较为稳定。与此同时，我行拥有普通类衍生产品交易业务资格,符合结构性存款新规规定，我行结构性存款业务的交易对手方，实行名单制管理，交易对手方均获得我行结构性存款业务的专项授信，在额度范围内开展业务。我行金融市场总部负责结构性存款业务的衍生交易部分，具有总行的相关授权，实行限额管理，相关资金划拨审批均通过我行资金划拨系统进行，风险控制措施也较为完备。拓邦股份：002139拓邦股份调研活动信息20191107提问1：公司未来增长来源是什么？回复：核心的增长逻辑还是智能控制行业的国产转移、专业化分工以及智能物联化发展。公司长期保持高比例的研发投入，具有一支实力雄厚的研发团队，形成了行业最为齐全的产品线，ODM服务能力遥遥领先；同时公司近几年大力投入资源强化体系管理能力和智能制造能力，大客户服务能力显著提升，得到国际大客户的高度认可，部分国际大客户已开始批量销售或正在审厂导入中。其次，随着智能物联、人工智能发展，公司业务模式和客户形态发生了变化，为公司后续发展提供了额外的动力。公司2017年推出一站式智能电器解决方案T-SMART，提供从智能控制器、通讯模块、云服务到应用软件开发的全方位技术服务，以及从产品需求到产品量产的一站式智能家电解决方案，帮助客户更好、更快实现产品智能化战略落地。T-SMART解决方案已在厨房电器、冰洗卫浴、家居环境及五金照明等场景实现方案落地，公司客户类型也由原来整机品牌商拓展到电信运营商及工程商类客户，后续T-SMART也将从被动响应式运营，改为主动运营，探索新的盈利模式。提问2：三季度毛利率下降原因？回复：毛利率环比下降主要是两个原因：第一，产品结构影响，在创新型、高端品类增速放缓，高毛利率品类（如嵌入式厨电）有所下滑，相对较低毛利率品类（如电磁炉、电饭煲等）占比上升，对整体毛利率产生了一定影响；第二，今年深圳产能往惠州搬迁，越南生产基地也在三季度开始投入试产，短期内制造费用所有提升，影响了公司整体毛利率。随着惠州、越南产能趋于稳定，同时公司也在着力提升制造效率，相信制造费用具有改善空间。提问3：第三季度收入增速放缓的主要原因是什么？回复：收入增速放缓主要三个原因：一是受中国经济下行、中美贸易战等影响，国内高端、创新型家电产品需求疲弱，出现短期放缓；二是燃气电器因“煤改气”政策变动影响，2017年实施的“煤改气”政策因燃气短缺，政策力度2018年开始减弱，因此2018-2019年燃气电器产品都处于去库存周期。今年10月份开始，部分城市已恢复燃气设备招标，相信燃气电器市场会逐步恢复；三是去年三季度国外客户存在突击采购规避贸易战关税情况，导致去年三季度基数较高。提问4：电动工具控制后续发展趋势？回复：电动工具行业市场格局相对集中，前几名品牌商占据了大部分市场份额，且专业化分工更加成熟，智能控制器基本外放给第三方厂商负责，品牌商自己仅保留一小部分研发、制造能力作为品牌保障。公司现在第一大客户已是电动工具品牌商，但目前我们也只做了其部分子品牌，还存在拓展空间，并且我们已经进入全球排名前几大的电动工具品牌商供应链，深耕潜力巨大。另外，随着电动工具无绳化发展，电动工具品牌商呈现出一体化采购趋势，即“智能控制器+电机+电池包”整体采购，公司智能控制器+电机+电池的“一体两翼”业务形态正好匹配这一趋势，拥有其他同行不具备的优势。提问5：公司是国内智能控制器龙头企业，跟国外智能控制器同行还存在什么差距？回复：国内智能控制器产业起步较晚，拓邦股份1996年成立时是国内最早一批专业从事智能控制器的企业。刚起步的时候，国外大型家电等客户对国内控制器厂商的信任度较低，主要服务国内客户。随着国内智能控制器企业近二十年的发展，研发、品质保障、交付实力大幅增强，国外客户信任度也快速提升，加上国内完善的供应链优势和工程师红利，国内外差距已经非常小，在家电、电动工具领域，国内头部智能控制器企业的竞争力甚至已经赶超国外同行。 和而泰：2019年11月5日投资者关系活动记录表
1、请问设立越南子公司仅仅是为了贴近客户，提高服务能力吗？答：这是一个综合的战略考虑，因为我们很多客户的布局也在往东南亚地区转，公司一方面是紧跟客户来做服务，另一方面在越南进行投资有利于公司减少和规避国际贸易风险及汇率波动的影响，能够提升公司的全球供应能力，充分开拓国际市场，公司的海外战略布局更加完善，更好的满足国际市场需求增强公司盈利能力和竞争实力，为公司持续健康发展提供支撑，进一步巩固和提升公司的行业市场地位。3、三季度收入的增长主要来自于国内客户还是国外客户？答：公司前三季度实现营业收入26.55亿，比去年同期增长38.80%；实现归属于上市公司股东的净利润2.40亿元，比去年同期增长30.15%。今年三季度，实现营业收入9.15亿，同比增长33.63%，归属于上市公司股东的净利润7050.51万元，同比增长26.25%。因公司目前收入来源大部分为国外客户，公司收入增长也大部分来自国外的客户，同时公司国内的客户份额也在不断地提高，像海信，苏泊尔等都有一个较好的增长。4、收入增长的主要原因是新的客户，还是在原有客户里的份额上的提升？答：公司收入增长一方面来源于原有客户份额提升，另一方面也有新客户的订单增加。其中主要是原有客户里份额的提升，是因为新客户项目有一定的研发周期，因此同年的交货量一般不会太多，新客户在当年贡献的销售收入不会太多，基本上到了第二年，订单才会有一定量的释放。5、请问铖昌在5G产品规划上如何安排？答：铖昌科技在民用5G毫米波频段的技术研发上是不存在门槛的，同时我们也具有先发优势。铖昌科技在有源相控阵、微波毫米波射频集成电路方面具有十多年的经验，已组织了面向5G使用的毫米波射频芯片研发团队，抓紧推进民用5G芯片的研发进度。待5G毫米波商用，铖昌科技也将迎来了在民用方面新的市场机会，旨在进入国内通信主设备商的供应链。
强制赎回【2019-11-09】天马科技(603668)关于“天马转债”赎回的第四次提示公告
●赎回登记日：2019 年 11 月 18 日●赎回价格：100.353 元/张（债券面值加当期应计利息，当期利率 0.6%，且当期利息含税）。●赎回款发放日：2019 年 11 月 19 日●赎回登记日次一交易日（2019 年 11 月 19 日）起，“天马转债”将停止转股；本次提前赎回完成后，“天马转债”将在上海证券交易所摘牌。●截至 2019 年 10 月 28 日，公司“天马转债”尚未转股的转债面值总额为26,838,000 元人民币，少于 3000 万元人民币，根据《上海证券交易所股票上市规则》的有关规定，“天马转债”将停止交易。具体内容详见公司于 2019 年 10 月30 日发布的《关于“天马转债”停止交易的公告》（公告编号：2019-121）。2019 年 11 月 5 日，“天马转债”已停止交易。●风险提示：本次可转债赎回价格可能与天马转债停止交易和转股前的市场价格存在较大差异，如果投资者不能在 2019 年 11 月 18 日当日及之前自行完成转股，可能面临损失，敬请投资者关注投资风险。点评：天马转债已经停止交易，历史K线图见下。天马转债于2018/4/17发行，2018/5/7上市，2019/11/4退市，期间转股价下修一次。中签的投资者收益率为 23.29%，年化为 14.69%。因为上市首日破发，收盘为 98.2元，当日买入的投资者收益率为  25.54%，年化 16.68%。大幅超越同期正股天马科技-13.25%的收益率。未卖出天马转债的投资者，可以在11月18日之前转股，再卖出股票获利。

操作笔记

本周操作回顾。
绝味转债：11月21日停止交易，清仓。
圣达转债：偏股型，折价12.35%，卖绝味转债的资金加仓。
下周将积极参与新发行可转债申购。继续根据价值可转债选股池标的，择机加仓。

下期笔记

11月10日，发布《本周可转债选股池（2019.11.11）》，敬请期待！

说  明

1. 偏股型可转债：转债价格过高，无债券收益的可转债。转债价格主要随正股波动。

2. 平衡型可转债：转股价值略大于纯债价值，且有债券收益的可转债。正股上涨推动转债上涨，正股下跌，转债仅小幅下跌。
3. 偏债型可转债：纯债价值大于转股价值。正股上涨能推动转债微幅上涨，正股下跌，转债不跌或微幅小跌。
4. PE：市盈率股价与每股盈利的比率。一般认为，如果一家公司股票的市盈率过高，那么该股票的价格可能有泡沫，价值被高估；反之市盈率过低，那么该股票的价格没有泡沫，价值被低估。
5.PE(TTM)：滚动市盈率，即股价/最近四个季度每股收益之和。

6. PB：市净率，每股股价与每股净资产的比率。一般来说市净率较低的股票，投资价值较高，相反，则投资价值较低。
7. ROE：净资产收益率，公司税后利润除以净资产得到的百分比率，反映股东权益的收益水平，用以衡量公司运用自有资本的效率。指标值越高，说明公司的盈利能力越强。此处采用PE和PB估算，与年报上的数据有少许差异。
8. PEG：市盈率相对盈利增长比率，等于市盈率/（每股收益增长率*100）。用于衡量公司相对于业绩成长性的估值水平，PEG大于0且小于0.5表示估值较低，0.5至1表示合理偏高，大于1表示估值偏高。

往期精选

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