实值期权在套保中的运用

今年第一季度，受市场对中美经贸磋商预期乐观、猪瘟蔓延使得终端消费不佳等因素的影响，豆粕现货价格持续走弱，期货盘面价格则低位振荡。在基差走弱的情况下，油厂传统的卖出豆油和豆粕期货锁定榨利的做法就很难取得良好效果，而后期中美经贸磋商再起波澜，国内油厂压榨利润表现欠佳。因此，可考虑如何在利用期权规避价格下跌风险的同时，还能额外多获得一笔收益。

借助期权市场增加套保收益
对国内油厂来说，通常会选择在进口大豆价格确认、盘面有榨利的情况下，直接在豆油、豆粕市场进行卖出期货的套保操作，借此就可以提前锁定榨利，保障现货市场的有序经营。不过，今年由于受到中美经贸磋商、猪瘟蔓延等因素的影响，油厂的榨利情况并不乐观。

我们不妨测算一下巴西豆和美豆完税后的进口价格，按照9月17日市场报价来看，1吨换算为36.7437蒲式耳，巴西豆进口到岸成本=（CBOT大豆价格+综合基差）×单位换算×汇率×关税×增值税+其他费用=（898.75+212）×0.3674×7.09×1.03×1.09+120=3368（元/吨）。

进口大豆如果按78.5%的出粉率和18.5%的出油率测算，以17日收盘时的期货价格来算，每吨巴西豆进口压榨利润=豆粕出厂价格×0.785+豆油出厂价格×0.185-进口大豆成本-（压榨费、包装费、财务费）=2859×0.785+6218×0.185-3368-150=-123（元/吨）。

如果仅看豆粕、豆油期货盘面价格进行测算，此时的油厂压榨是亏损的，更不用说从美国增加30%关税后进口的大豆了，压榨亏损会更大。当盘面没有榨利时，运用传统的期货套保策略可操作性就大大降低了。

此时，考虑是否可以借助期权市场来增加套保收益？最常见的做法就是简单卖出虚值看涨期权，因为虚值合约触发行权的概率较低，而且流动性较好，通过滚动卖出虚值看涨期权，可以持续积累时间价值，通过期权权利金的收益来增加现货经营的利润。

卖出实值看涨期权增加榨利
在当前市场背景下，考虑用卖出实值看涨期权替换卖出期货来锁定榨利，效果或许更好