杀鸡用上牛刀 ——股指期权对于“老股民”的意义

终于，股指期权就要来了。11月8日，中国金融期货交易所公告称，经中国证监会原则同意，拟于近期开展沪深300股指期权上市交易。期权是什么？沪深300股指期权又是哪个？期权又称选择权，是指赋予期权买方在规定期限内按双方约定的价格买入或卖出一定数量的某种金融资产的权利的合同。约定的价格被称作执行价格或协议价格。我们可以打个比方：某房产商的一套房子市价200万元，未来一年这套房子可能会涨价，刘先生想现价买下来，可又不想现在付全款。于是，房产商和刘先生签订了一份购房合同，双方约定刘先生只需交付2万元定金，一年之后无论房价涨跌，他都有权利以200万元的价格买入这套房子。即便届时房价大涨，房产商也必须执行约定。而如果房价下跌，刘先生觉得200万元不划算时，可以选择不买，而放弃定金。这里，刘先生的合同，就相当于一份买入认购期权合约，2万元定金就是“权利金”，200万元即是“执行价格”。沪深300股指期权是以沪深300指数为标的资产的期权。股指期权买方向卖方支付一定费用（权利金），以此获得在约定的期限（到期日），按照约定的价格（行权价），买入或卖出指数的权利。期权被业内人士称为金融衍生品这一皇冠上的明珠，而衍生品又被沃伦·巴菲特称为“大规模杀伤性金融武器”，说法不一，不同角度而已，但也说明了期权在金融交易中有着极其重要的作用和地位。譬如，KOSPI200股指期权合约是整个韩国期货、期权市场的核心产品，凭借着KOSPI200合约的交易量，韩国证券期货交易所在全球交易所排名中连年名列前茅。那么，沪深300股指期权这个“大杀器”到底有什么作用呢？股指期权是资本市场风险管理的重要工具。沪深300股指期权追踪的是沪深300指数，它的市场覆盖面广，代表性强，认可度高，影响力大，也具有很强的抗操纵性，是继股指期货、vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权以来的又一风险管理利器。作为“老股民”，可以用它对现有持仓来实现精准风险对冲，在执行之时就锁定了最大可能风险（即权利金），且比股指期货保证金占用更少，既能实现风险对冲效果，又明显提高资金效率。比如，可以利用沪深300股指期权对现有持股进行等量保护性认沽操作，实现事前风控，能最大限度对冲所持股价格的可能下行风险，同时还不影响股票价格一旦上行带来的潜在盈利。根据交易者的预期和偏好，可以构建很多期权策略组合。按期权的权利划分，有认购期权（买方期权）和认沽期权（卖方期权）两种类型，基本策略有四种：买入认购，卖出认购，买入认沽，卖出认沽。在这四种策略基础上，依据对市场变化的不同预期，又能构建出更多复杂的组合策略，这里不多做叙述。一般来说，预期大涨，买认购；预期大跌，买认沽；预期不再上涨，卖认购；预期不再下跌，卖认沽。举个简单例子，“老股民”中的左侧交易偏好者若预期阶段性趋势拐点临近，可应用买入期权投机操作，在风险已控（权利金确定）的前提下，打提前量逐步进场埋伏，一旦出现阶段性顶、底的急速转折，就避免了右侧被动追入时没有好价位，也能够实现较理想的盈利。敲重点：当然，如果看错了方向，价格走势一直没有转折，权利金损失在所难免。故应用期权交易，分析预测能力、资金管理、交易执行等都很重要。期权价格受时间的影响不可小觑。期权的价格（权利金）由内在价值、时间价值两部分组成，内在价值指买方行使期权时可获取的收益，时间价值是指在期权有效期内标的资产价格波动为买方带来收益的可能性所隐含的价值。根据执行价格与标的资产市场价格的关系，期权可分为实值期权、平值期权和虚值期权，后两者内在价值可简单看作为零。一般来讲，期权距到期日时间越长，价格大幅度波动的可能性越大，买方执行期权获利的机会也越大。值得注意的是，权利金与到期时间的关系，是一种非线性的关系，期权的时间价值随着到期日的临近而减少，到期日时间价值归零，实值期权仅剩内在价值，而虚值期权和平值期权则为零。期权的高杠杆性，无出其右。迈克斯·安斯拜切在他的书中，把期权及标的资产的关系比喻为老鼠和大象，大象一打喷嚏，老鼠就被飓风刮跑。标的资产价格的波动率越大，期权价格也相应越高。假如标的物波动5%，可能买入期权的涨跌幅就达到100%。尤其是一些虚值期权，杠杆就更大。但这杠杆又是动态变化的，涨跌速度很快，尤其是期权到期日，经常出现高达数倍的日内波动，很多时候是名副其实的“过山车”。在期权的高风险、高收益面前，“老股民”最认同的还是期权大师艾尔·夏宾对风险的总体态度：“我当然可以学会新的交易策略，也可以逐渐习惯高风险的交易，但我不会用很多钱去尝试新的交易方式。定义自己能够承受的风险就跟骑独轮车一样，没有练好之前，你还是先下车比较稳妥。”（注明：文中期权定义等部分内容来自官方教科书以及网络，在此鸣谢原作者。若涉及版权问题，敬请原作者微信联系删除。）

例图：2019年11月21日棉花期货与认沽期权价格大幅波动

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