下周迎来期权组合保证金实施后首次交割，投资者注意事项

关于上交所期权组合策略政策，我们早在今年8月就做过相关解读（股票期权组合保证金相关细则解读，点击链接可阅读原文），下周迎来期权组合保证金实施后首次交割，我们提醒投资者须注意上交所股票期权组合策略业务指引里，关于组合解除的一条规则：认购牛市价差策略、认购熊市价差策略、认沽牛市价差策略、认沽熊市价差策略于其成分合约到期日前第二个交易日日终自动解除。

1注意价差组合自动解除条款
本周一，11月18日，上交所正式实施组合保证金制度，主要针对认购牛市价差策略、认购熊市价差策略、认沽牛市价差策略、认沽熊市价差策略、跨式空头策略、宽跨式空头策略等六大策略。粗略估计其中属于借方价差（也就是净付出权利金的价差）的认购牛市价差及认沽熊市价差策略可省去100%的保证金，属于贷方价差（也就是净收入权利金的价差）的认购熊市价差及认沽牛市价差可省70%左右的保证金；另外属于双卖策略的跨式空头及宽跨式空头可省去40%~50%的保证金。
组合策略保证金制度极大改善了价差组合的资金利用效率，同时，投资者要注意组合策略关于自动解除的规定。《上海证券交易所、中国证券登记结算有限责任公司股票期权组合策略业务指引》第十五条中规定：(一)认购牛市价差策略、认购熊市价差策略、认沽牛市价差策略、认沽熊市价差策略于其成分合约到期日前第二个交易日日终自动解除；(二)跨式空头策略、宽跨式空头策略于其成分合约到期日日终自动解除。也就是说下周一收盘后，以上四种价差组合将自动解除，未平仓的价差组合在周二开盘后将增加保证金要求。
为避免保证金不足，使用价差组合的投资者尽量提前完成平仓，另一方面，从机会角度看，投资者也可尝试捕捉粗心投资者被动平仓带来的机会。由于解除价差组合后，增加的保证金全部来自卖出期权那一腿，因此对于被动平仓者来说，全部是买期权平仓的，那么可能造成周二开盘短线的IV上升，因此可伺机买入近月期权。

2谨防隐含波动率持续下滑后的反弹
隐含波动率20日均线已经持续下滑45个交易日，为历史第二长记录，波动率反弹需求增强，叠加交割周影响，投资者更须警惕。事实上，本周五，盘面已经有些异动，医药、消费等白马板块领跌，上证50跌破60日均线，隐含波动率上升了2个百分点。

2016年3月23号-6月8号54个交易日2019年9月16号至今45个交易日2019年4月26号-6月19号35个交易日2015年9月21日-11月5号28个交易日2018年11月21号-12月28号27个交易日另外，11月份期权合约持仓量集中在2.90-3.00的行权价，若交割周发生异动，虚值变实值，期权卖方被迫交割压力激增。长期的低波动率，导致持仓量主要集中在几个行权价上，而这其中3.00看涨和2.90看跌对价格十分敏感，随时可能从虚值期权变为实值期权，由于vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权是实物交割，一旦变成实值，卖方立刻增加交割压力，需要准备大量额外现券或者资金，若没有充足资金，将不得不强行平仓，从而加速盘面波动，投资者也要警惕该风险。

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赵晓慧
高级期权研究员

中国人民大学金融工程硕士及理学学士，主要研究方向为期权与量化交易策略，擅长依托强大的数理逻辑能力,从量化角度发掘市场运行规律寻找投资方向，发展不同类型的量化投资策略。连续荣获证券时报、期货日报评选的“最佳期权分析师”，在中金所期权投教作品大赛中获多项殊荣，全国高校“中金所杯”竞赛命题专家，在《上海金融》等核心杂志发表金融课题相关论文并荣获金融业改革发展优秀研究成果“二等奖”。从业相关系列研究报告得到华尔街日报、和讯网、Bloomberg、慧博资讯等知名媒体转载。
王智奇
高级期权研究员
美国约翰霍普金斯大学金融学硕士，复旦大学经济学学士，主要研究方向为期权与量化交易策略。荣获中金所“金融期货与期权征文大赛”一、二等奖，“上海金融业改革发展优秀成果”三等奖，大商所认证玉米期权讲师，上交所认证50ETF期权讲师，Bloomberg、慧博资讯、期权世界等专业媒体撰稿人。

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