组合策略（5）例示牛（熊）市价差策略

当前，50ETF在3元左右，行权价为0.1元一档，单纯的买或者卖不太好做，而且使用组合策略，价差策略不收保证金或者极少保证金，可以考虑使用垂直价差和比率价差。1.使用场景垂直价差包括牛市价差和熊市价差，适合看涨有限或跌有限的行情，也可以赚取期权的时间价值和波动率下降，还可以看做是买入期权后为了降低成本而卖出虚值期权，或者是卖出期权后为了防止风险而买入实值期权。如行情配合，标的上涨（下跌）到实值期权有所盈利，而卖出的虚值期权刚好归零，则最好，最佳的位置是标的刚好涨（跌）到卖出的虚值合约行权价附近，可以获得卖出期权合约的权利金。现在，可以使用组合保证金策略，极大的降低了成本。例如2019年1月的慢速反弹行情（图1）。

图1 2018年12月-2019年1月行情

2.策略构建这是比较基本的期权策略，对于牛市价差来说，买入低行权价认购期权，再卖出等量相同到期时间的高行权价认购期权即可；对于熊市价差来说，买入高行权价的认沽期权，再卖出等量相同到期时间的低行权价认沽期权。可以根据对行情的判断选择买入实值期权、卖出平值或虚值期权。

图2 牛市价差示例3.到期损益图和盈亏平衡点如图3，买入50ETF沽8月2900，卖出50ET沽8月2850，理论上最大收益和最大亏损都是有限的，最大收益是标的下跌达到或超过卖出期权的行权价，最大收益金额为标的在该位置及以上的两者权利金之差再减去净权利金支出，最大亏损理论上是买入的期权合约和卖出的期权合约都归零，亏损为目前两者权利金之差，为303元/组。到期盈亏平衡点为2.87元，即在买入期权的行权价和卖出期权的行权价之间，为较低行权价加净权利金。

图3 熊市价差损益图4.风险收益特征最大风险：对于牛市价差来说，最大的风险是标的下跌到买入期权的行权价之下，买入期权和卖出期权的权利金都归零，但两者相抵消，亏损相对有限，实际若仓位不是很重的情况下，可以接受。熊市价差相反。最大收益：有限，仅限于买入期权和卖出期权的权利金之差减去净权利金。5.策略优势垂直价差策略的优势有:该策略有权利金支出也有权利金收入，卖出期权后后即可收到权利金作为买方的风险补偿，最后将风险收益都锁定。因期权有时间价值，有时候构建垂直价差后，若买入的为时间价值小的实值期权，卖出的为时间价值较高的平值或虚值期权，就算标的涨跌幅度很小，都可能买入期权的价格波动很小，但卖出的平值、虚值期权由于时间价值的衰减价格下降，从而卖方可以在一定的程度上赚取时间价值，整体持仓获利。除了概率上、时间价值上的优势，也可以赚取波动率下降的利润。6.策略劣势垂直价差的劣势是在控制了最大亏损的前提下，也封顶了最大收益，如果标的朝着该组合正确的方向继续运动，还保持这个组合的话会封顶收益。另外，在未采取组合保证金制度的情况下，若是标的持续方向性运动，卖出的期权价格越涨越高，则卖方的保证金可能持续增加，面临追加保证金或被迫减仓的风险。7.调整和收尾以牛市价差来举例，如果标的上涨速度较慢，随着时间的推移，卖出期权价格逐渐下跌，买入的实值期权逐渐上涨，获得利润；如果上涨较快，卖出期权已经接近平值期权或实值期权，上涨趋势还在持续，这时候应该根据判断，选择卖出合约向更虚值移仓，减仓卖方等方式以获取更大收益。如标的下跌，买入和卖出的期权价格都会下跌，一般来说买入的实值期权下跌的金额会较大，若是对当前上涨的看法改变，则可减仓或轻仓买入的期权变成卖出认购看不涨，或加仓卖出期权变成比率价差来控制波动，也可以止损平仓该组合，避免方向性损失。8.实战举例如图4所示的2019年1月份行情，经历了2018年上半年的调整和下半年的震荡，终于在2019年1月4日左右见底开始反弹，但是刚开始反弹的力度如何，大家都没底，只好尝试性做多，却又不敢用买入虚值认购的方式来做多。于是试图构建图2中的牛市价差。

图4 2019年1月行权月50ETF日线图后来1月份行权日刚好涨到2.4元附近，平值附近的期权走势如图5-图8：

图5 50ETF购1月2250

图6 50ETF购1月2300

图7 50ETF购1月2350

图8 50ETF购1月2400可以看出，1月4日50ETF在2.25元起点时的平值认购期权2250收获了两三倍的涨幅，而行权价越高的虚值期权涨幅越小，虚值认购2400最后刚好归零。构建买入认购2250、2300、2350，再卖出认购2400及以上的期权，买卖双方都有获利。并且，在这个时间段波动率的走势如图9，一直持续下降到1月底，卖出虚值认购期权在波动率上也获得收益。

图9 期权论坛波动率指数

每日小技巧：
垂直价差的行权价选择，可以买实值，卖虚值~