期权，把握资产命运的三叉戟——2018实盘交易回顾之进攻篇

   时间真的如白驹过隙，忽然而已。从年初的19连阳，到12月的美股断崖式下跌，期间的贸易战也好，美联储加息也罢，这一切都似乎如在眼前，但却一转眼又一年。这一年，不论是做股票，还是做期权，始终在战斗的朋友们都值得尊敬；这一年，不论是进攻，还是防守，都有着太多的时点值得我们去回味复盘。
   最近的电影海王很火，这让我想到了三叉戟这一控制命运的神器，而这正如二级市场上的期权一样神奇。在年末的最后两篇文章中，我就以期权交易为主线，分成进攻和防守两篇，和大家一起分享一些自己的经历，和大家一起回顾这一年的兴衰，和大家一起来体味期权这一把握资产命运的三叉戟。

案例一：年初50指数创纪录的19连阳

   我想说的第一个案例就发生在2018年的1月份，它是基于技术面上多头排列信号而入场的案例。首先，什么是日线级别最标准的均线多头排列？那就是5日线高于10日线，高于20日线，高于60日线，高于半年线，最后高于年线，也就是越短期的均线位置越高，越长期的均线位置越低。这样的信号叫做多头排列，事实上在行情中并不算十分多见，由于信号的发出条件比较苛刻，因此它的出现往往也是一波趋势起来的信号。

   根据这一信号，当时我在1月4日收盘前附近选择了买认购作为对应的策略。在合约选择上，根据当时看涨的程度，我选择了C2850@1、C2900@1以及C2950@1三个认购合约进行等金额开仓。在风控善后上，对于买认购操作，我不愿受到波动率和时间潜在的双杀，因此事先我设置了只要出现一个空头信号就会风控，比如：如果中途下穿最短期均线也就是5日均线，或是日线级别结束了多头排列，则平仓善后。

   当时的入场日期是2018.1.4，我大致用3%的仓位作为买期权的权利金，当时买入的1张C2850@1的入场价格=0.0872*10000=872元，1张C2900@1的入场价格=0.0525*10000=525元，1张C2950@1的入场价格=0.0279*10000=279元，从上方的K线图中您就会发现，2018.1.24一月合约到期前，50ETF始终没有发出任何一个技术面的空头信号，因此我就把1月认购多头一直持有到期了，在1.24当日收盘前平仓，当时每一张C2850@1的出场价格时0.3195*10000=3195元，若不计交易费用，则每张C2850@1盈利2323元；每一张C2900@1的出场价格是0.2662*10000=2662元，若不计交易费用，则每张C2900@1盈利2137元；每一张C2950@1的出场价格是0.2170*10000=2170元，若不计交易费用，则每张C2950@1盈利1891元。从这个案例中，我们会发现，同样买入相同数量的认购期权，买入偏实值期权的实际盈亏要大于买入偏虚值的期权。

案例二：白糖期货处于下行趋势

   第一个案例是关于多头排列的，与多头排列恰好相反，什么是日线级别最标准的空头多头排列呢？那就是5日线低于10日线，低于20日线，低于60日线，低于半年线，最后低于年线，也就是越短期的均线位置越低，越长期的均线位置越高。这样的信号叫做空头排列。

   2018.6.7，SR801白糖期货在日线级别上发出了空头排列的信号。由于信号的发出条件比较苛刻，因此它的出现也往往代表趋势强烈的信号，根据这一信号，我选择了买认沽作为对应的策略。在合约选择上，根据当时看跌的程度筛选出SR901P5600、SR901P5500以及SR901P5400三个认沽合约。与案例一几乎相同，在风控善后上，对于买认沽操作，为避免时间价值对认沽多头盈利的侵蚀，只要技术面上发出了一个多头信号，就可以考虑善后。

   当时的入场日期是2018.6.7，1张SR901P5600的入场价格=230*10=2300元，1张SR901P5500的入场价格=171*10=1710元，1张SR901P5400的入场价格=124*10=1240元，从上方的K线图中您会发现，到了2018.6.25，SR801标的期货收盘重新站上了5日均线，按照我原先设定的善后原则，我收盘前选择了平仓离场，当时每一张SR901P5600的出场价格=378*10=3780元，若不计交易费用，则每张盈利1480元；每一张SR901P5500的出场价格=301.5*10=3015元，若不计交易费用，则每张盈利1305元；每一张SR901P5400的出场价格是233.5*10=2335元，若不计交易费用，则每张盈利1095元。从这个案例中，我们再一次发现，同样买入相同数量的认沽期权，买入偏实值期权的实际盈亏要大于买入偏虚值的期权。

案例三：十一长假节前双买组合建仓

   回顾当时情况，十一长假前，受到富时罗素和MSCI两大指数公司要同时提升A股纳入因子比例的影响，以50为首的权重出现一波大幅上涨。然而，在十一长假期间出现了两大重磅信息。一是以美股、港股为首的海外市场出现了比较明显的跌幅，纳斯达克一周累计下跌3.21%，恒生指数累计下跌4.38%，属于比较惨的两个指数，而背后的主因则是美联储的再一次加息与伴随而来的长期美债收益率飙升（已超过3.2%），还记得2月初的那波大跌吗，利率上行的节奏加快不可不防；二是央行年内第四次，也是最大力度的一次定向降准，直接从10/15起定向下调1%的存款准备金率。

   前者属于利空，后者理论上属于利好，当时10.8开盘前，我还是倾向于跳空低开，逻辑上看，港股累计下跌4.38%，AH股的价差总是要得到第一时间的修复吧，恒生国企指数与上证50指数的重叠度摆在那儿，除非是直接的资金面注入，否则类似定向降准的消息面并没有那么强的力度，定向降准更多是中大部分资金是解决实体经济的融资难问题，拓宽中小微企业的融资渠道，改善对他们的金融服务，利好的逻辑还是从支持实体经济基本面出发，通过企业盈利和经济数据提升来逐渐传导到股市，有别于资金直接推动，盈利驱动的方式更像是中医疗法，中期一定会发生渐变，短期是不是立竿见影能持续把目前的下行趋势完全扭回来，其实还需要一些其他的利好共振。在之前的公众号文章《解惑篇：又一次的降准憧憬，买卖期权的事后表现是否更值得憧憬？》里我已经做了大量的统计，定向降准对后市短期没有明显的助涨作用。

   当然，这些消息产生的预测信号都是长假的后期总结而得的，节前是无法预知的，所以与其我们辛辛苦苦地去猜节后是大涨还是大跌，还不如运用期权得天独厚的优势，用一小部分的仓位去构建双买策略（也就是同时买入认购和认沽期权）去博取10/8当日的低开或高开，我愿意花这个小仓位去做，原因有三个：

长假期间，中美交易日相差五天，受外盘影响，五天的累计涨跌幅比较有可能造成一个高开或低开；
9月份已经通过卖出开仓赚取了一定的收益，拿出其中的10-20%收益博取一下后市波动率，并不会造成太大的损失，最多就是小幅低开或高开时损失一些时间价值；
今年的劳动节、端午节、甚至建军节，特朗普都曾经掀起过一波风浪，而国内许多政策也往往会在长假期间公布，这些会成为高开与低开的潜在诱因。

   在这样的入场理由下，我分别以364和397元的单价在9/28成交了一定数量的C2700与P2600。

   那么我的离场理由是什么呢？就是一旦低开和高开后，达到止盈点了，我就会离场平仓，而如果整个上午没有达到止盈点，我也离场平仓，那是因为过多的低开和高开往往伴随着波动率一定程度的上升，如果在上午没有速战速决，就有可能受到波动率下降，或是跳空缺口回补的影响而侵蚀到自己的收益（尽管今天的盘面最终并不是这样）。从下图中您也会发现，在今天的整个上午，分批平仓这一对双买组合，基本上都能以获利告终。

数据来源：Wind，力的期权工作室整理

案例4：上方重压下的卖出认购操作

   最后我们再来看看一个期权卖方进攻的案例，它发生在2018年3月下旬的贸易战美国宣战之时。2018/3/22美国时间，美国总统特朗普在白宫签署了对中国输美产品征收关税的总统备忘录，美国高层这一不理智的举动让原本并不稳固的全球经济复苏再次雪上加霜。全球化的冬天要来了？贸易战打响的副作用究竟如何？一石激起千层浪，全球股市也为之埋单。隔夜美股大跌2%以上，CBOE vix指数再次大涨20%以上。次日3/23开盘，上证50指数跳空低开3%，其他板块低开幅度更大，贸易战事件发酵，技术面的角度看，上方多根均线压制，短期风险偏好难以提升，预期短期难以回补如此巨大的缺口。

   当时50ETF前复权的点位在2.780左右，上方有多根均线压制，判断4月到期前标的很难再逾越2900点，基于这样的想法，于是我卖出了C2900@4认购合约。在风控点位的设置上，我的原则是50ETF价格收盘重回20日均线以上，或者权利金收入消耗掉90%左右则平仓善后。前一个善后信号往往是止损信号，说明市场可能发生反转，要小心了，后一个善后信号则是止盈信号，获得较高的性价比，不再承担更多风险。

   2018/3/23开盘，当时卖开1张C2950@4的入场价格是352元，我大致用20%的仓位作为卖期权的保证金，从上方的K线图中您会发现，到2018/4/24收盘前，50ETF再也没有收盘站上过20日均线，而在2018/4/16收盘之时，C2950@4的权利金收入已经消耗了90%左右，所以根据我们事先想好的离场原则，我可以在2018/4/16提前离场，当日平仓的出场价格时29元，因此整个操作的每手盈利是323元。

   当然，你也可以选择不平仓，继续消耗这剩余的29元，如果这么操作下去，在这个实例中，你会发现你的善后日是2018/4/24收盘，当日50ETF价格收盘上穿20日均线，所以这是一个善后信号，这天平仓出场价格时2元，所以按这个善后点最终每手盈利350元。同样您从上方的K线图里会发现在3/23-4/24一个月期间，其实标的价格一直在一字磨底，并没有发生非常明显的下跌，但我们所卖出的认购期权却赚到了大量的钱，这再一次说明了卖认购赢钱未必要市场暴跌，而是可以横盘不涨。

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