ETF期权是A股长期慢牛行情的催化剂

我国投资者一直期盼着A股能够走出长期慢牛行情，近期证监会宣布启动扩大股票股指期权试点工作，我们可以期待A股慢牛行情的列车即将发车。

所谓长期慢牛行情，也就是说A股持续小幅上涨，不会牛短熊长，也不会像坐过山车。要想形成长期慢牛行情，既需要稳定、可持续的增量资金，也需要减少大涨大跌的情形。经验告诉我们，期权的魅力和作用正是在于可以吸引资金和降低波动。境内外期权发展历史表明，股票期权可以提高投资者入市意愿，增强市场稳定性和流动性，孕育慢牛行情。

从资金供给来看，一是期权可以吸引中长期资金入市，为慢牛行情持续提供增量资金。中长期资金为实现长期稳定收益，需要期权这类保险工具来对冲股市下跌风险，因此期权产品越丰富，长期资金投资A股的动力越强。二是期权推出有利于ETF市场发展，能够有助于指数化投资者队伍扩大，增加中长期资金的供给，A股的市场结构也会发生积极变化。三是期权策略（例如备兑等）增加了ETF配置需求，提升了ETF的资金供给。从vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权的表现来看，实际效果是增加了资金供给。

从投资行为来看，有了期权以后，ETF投资者会更加愿意长期持股。期权的最重要的功能就是保险，持有大量ETF的投资者可以付出少量的保险费，锁定ETF的下跌风险，同时保留上涨收益可能性，市场行情不好他们也不担心，就不会轻易卖出手里的ETF，这就大大增强投资ETF的意愿。

从股市波动来看，股票期权有利于股市平稳。上证50ETF期权推出后，标的日均超额波动率由业务启动前4个月的1.5%下降到1.3%，市场长期稳定性显著提高。从资产规模和流动性看，标普500ETF期权在推出后的三年时间内，标的资产规模增长了76%，流动性提高了100%；上证50ETF期权上市4年多，标的资产规模增长了近70%，在所有境内ETF市场中排名从第四升至第一，流动性提高了64%。

从境内外经验来看，期权推出后，股票市场普遍稳步上涨。日本、德国、印度、巴西推出股票股指期权后，股市见底上行，走出长期慢牛行情。以德国股市为例，2000年3月到2003年3月，德国股市下跌73%，其在2002年11月推出了一批ETF期权，其后不久股市开始触底反弹，至2007年7月底涨幅一度达到2.8倍。港交所在1995年推出股票期权后，一周内恒生指数上涨7%，期权标的也出现持续上涨行情。

综上，扩大股票股指期权试点，可以预见股市的资金供给将进一步增加，市场运行更加稳定，稳健的中长期投资者能够更安心投资股市，期权投资者需要增加ETF配置，这都是利好股市的因素。多数主流机构都认为可以期待，随着市场对深化改革信号的吸收与认可，A股能够走出一波慢牛行情。（证券时报网）

（作者简介：韩乾，厦门大学经济学院和王亚南经济研究院金融学教授，博士生导师，已有近二十篇论文发表在国内外重要学术期刊，包括《Journal of FuturesMarkets》、《Journal ofEmpirical Finance》、《European Financial Management》、《经济研究》、《金融研究》等，担任中国运筹学会金融工程与风险管理分会常务理事、《Journal of FuturesMarkets》编委、《QuantitativeFinance》客座编辑和《中国经济问题》编委。）