中信出版丨组织架构、内容与渠道的成长性探讨

投资要点：

l 高成长性的基石：兼具造血能力和规模效应的组织架构中信出版高速迭代图书产品的运营基础在于其组织架构。1）编辑部门公司实行“举手制”+“事业部制”，20 多个子部门/工作室独立运作，激活编辑的自主创新能力并培养新编辑。2）出版环节中具备规模效应的部分打造成服务中台，例如印制、质控、市场调研等。3）销售平台通过自研发的数据工具根据图书销售情况决定加印频率和数量，存货跌价比例低于行业水平。l 内容的成长性：具备跨品类发展的能力中信出版成功将出版版图从经管延伸至社科、文学和少儿等多个品类，灵活应对市场需求变化。公司获取内容的竞争优势在于：1）搭建了成熟的海外版权引进体系。中信京东自营店约有 61%的在销图书是海外版权；以海外精品图画书切入我国少儿图书的增量市场，在四年时间内成为 Top5%的竞争者。2）中信的品牌知名度。根据开卷，中信的经管图书的码洋占有率达 15-20%，生命周期较短、作者相对分散的图书特征沉淀下出版社知名度。l 渠道的成长性：分类精细化运营线上渠道根据公司招股说明书，过去 4 年中信出版在线上渠道的年均复合增速高达51.8%。1）公司在天猫平台具备先发优势，享受平台增长红利；2）公司针对不同平台的消费者画像制定对应的发行策略，旗舰店（只卖自有图书）的运营团队直接与编辑团队对接确定营销方案，专营店（同时卖非自有图书）与中信书店协同运营。投资建议：预计 2019-2021 年，公司归母净利润为 2.50/3.01/3.62 亿元，对应的 EPS为 1.31/1.58/1.90 元/股，2019 年 11 月 8 日收盘价对应的PE为38.54 X/32.00 X/26.64 X。根据相对估值法，我们认为公司的合理价值为 56.99 元/股，对应 2020 年的 PE 估值为 36 倍。风险提示：图书行业增速变缓；新作品开发情况不及预期；线上渠道促销持续加剧；线下书店经营不善。
来源：研究报告：广发证券-中信出版-300788-组织架构、内容与渠道的成长性探讨-191110