可转债基金特征分析与风格画像——公募基金专题报告

分析师：李真（执业证书编号：S0890513110002）分析师：何姗（执业证书编号：S0890519060001）

[b]1. 前篇[/b][b]1.1. 可转债市场[/b]可转债是上市公司发行的含权债券，持有人按约定利率收取利息，并拥有将其以特定比例转换为公司股票的权利。广义的可转债还包括可交换债，主要区别在于可交换债转换的是股东持有的其他公司股票。可转债作为具备期权属性的债券品类，有其独特性，风险收益一般介于债券和股票之间，对证券市场形成了补充。我国可转债市场历史较长，首支可转债发行于1992年，但长期呈现缓慢的发展态势。2014年以前，可转债单年发行数量不超过30只，发行规模不足750亿元。14至15年快速牛市行情下可转债持有人纷纷选择转股，可转债市场余额大幅减少，从13年的2000亿元降至400亿元，一度成为稀缺标的。17年2月再融资新规出台，特别规定可转债作为再融资途径之一，不受董事会决议离前次募集资金到位日不得少于18个月的时间限制，可转债开始成为上市公司青睐的再融资工具，数量和规模有了大幅的增长。今年以来可转债共发行127支，规模2218亿元，余额已达5398亿元。从可转债市场表现看，它与债券较为平稳的趋势不同，整体呈现与股票市场较高的关联度，但在上涨行情下弹性弱于股票，下跌行情回撤相对较小。https://201907.oss-cn-shanghai.aliyuncs.com/wc/8002967-391320ade02d20f07320ded602a98011

[b]1.2. 可转债投资[/b][b]1.2.1. 可转债要素[/b]在投资可转债市场之前，有必要准确把握可转债的要素。根据可转债内含的不同属性，可对可转债要素进行分类：1）债券属性：包括票息、信用等级；2)股票属性：包括正股市值、行业、估值、公司基本面；3）期权属性：包括转股溢价率、纯债溢价率、隐含波动率、下修、赎回及回售条款。具体请见下表。其中最值得关注的是期权属性。对于一支可转债，我们需要根据转股溢价率和纯债溢价率，判断该可转债属于股性、债性还是平衡性。若转股溢价率较低，说明转债价格与正股价格的相关性较大，则股性较强，这时我们将更偏向于研究它正股的特征；若纯债溢价率较低，说明转债价格较接近纯债价值，则债性较强，这时我们则更偏向于研究它纯债方面的特征。另外，下修、赎回及回售条款带来规则层面上的空间，提供一定的获利机会。https://201907.oss-cn-shanghai.aliyuncs.com/wc/8002967-2c961250dae643ef26597be25232a736

[b]1.2.2. 可转债投资策略[/b]
基于可转债要素的认识，可转债的投资策略大体包括以下三类：1）择时：择时的基础是对经济增长、资金面、通胀等宏观层面的把握，其次是对各类资产的性价比做出判断，在可转债资产利好因素较大的情形进行加仓操作。譬如在债券收益率处于低点难再下行，股票市场估值相对较低且短期无驱动因素、中长期看好的情形下，可转债无疑是较优的选择。