【兴业定量任瞳团队】期权每日一策（贰拾）：深入浅出说熊市价差

　　期权策略篇
　　深入浅出说熊市价差
　　在上一篇每日一策中我们介绍了牛市价差的收益结构，并列举了具体的例子对其进行了解释，今天要介绍的是熊市价差，它与牛市价差具有类似的结构。我们知道持有牛市价差的投资者希望标的资产在未来上涨,但是持有熊市价差的投资者则希望在到期时刻标的价格下降。在市场环境低迷时持有熊市价差是一种更受欢迎的投资策略，投资者可以通过卖出执行价格为K1的欧式看跌期权，同时买入执行价格为K2的欧式看跌期权( K1<K2)来构造；或者卖出行权价格为K1的看涨期权，同时买入行权价为K2的看涨期权( K1<K2)，以上期权的到期时间相同。下图展示了由看跌期权构造的熊市价差的到期收益支付结构，从图中能更加直观地感受到，当标的资产价格越低的时候，期权投资组合的收益越大。

　　下面我们仍旧用一个例子进行解释，假设现在50ETF的现价为2.35元/份，某投资者认为vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权在未来一个月将继续下跌，但是不会跌破2.15元，所以他决定构造熊市价差来进行投资。他卖出了一张下个月到期行权价为2.15元的认沽期权，同时买入一张行权价为2.35元的认沽期权，两期权的权利金分别为100元和700元。在一个月之后，标的资产的价格可能有以下几种情形：
　　【情形一】50ETF到期价格为2.75元，高于投资者的预期。
　　由于50ETF的到期价格高于两认沽期权的行权价，两个期权都不会行权，投资者亏损权利金净支出600元。
　　【情形二】50ETF到期价格为2.20元，基本符合投资者的预期。
　　此时标的资产的到期价格处于两期权的行权价格之间，投资者可以2.35元/份的价格卖出50ETF，由于卖出的认沽期权行权价为2.15元，该期权买方放弃行权，所以最终投资者的净收益为900元。（900=（2.35-2.20）*10000-600）
　　【情形三】50ETF到期价格为2.00元，低于投资者的预期。
　　由于投资者卖出了行权价为2.15元的认沽期权，所以投资者不得不以2.15元/份的价格买入50ETF，但是由于买入了行权价为2.35元的认沽期权，所以能够以2.35元/份的价格卖出50ETF，所以投资者的净收入为1400元。（1400=（2.35-2.15）*10000-600）

　　当投资者预期标的资产在未来价格会下跌但是幅度并不会很大的时候，构造熊市价差期权能以低于直接买入看跌期权的成本获得收益，已经成为了常用的投资手段之一。
　　风险提示：文中报告为公开数据的整理和统计，不构成投资建议。
　　于明明
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　　任瞳
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宝马8 · 2018-12-24 09:53:01

兴业证券的做的很好

【兴业定量任瞳团队】期权每日一策（贰拾）：深入浅出说熊市价差

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