董德志：国债期货的8种成交性质隐含了什么

在期货市场上，我们进行持仓量分析时，常常会用到8种成交性质：开仓(多开、空开、双开)、平仓(多平、空平、双平)、换手(多换、双换)。那么，这8种成交性质的数据对于我们分析期货价格有什么启示呢？本文对此进行探索。
　　
首先来看一下这8种成交性质的介绍，见下表所示：

　　
根据上表内容，我们可以重点关注四类成交性质：多开+空平，这两类代表了期货市场上的多方力量；空开+多平，这两类代表了期货市场上的空方力量。我们将国债期货上的空方力量与多方力量做一个对比：以(空开+多平)-(多开+空平)代表空方力量与多方力量的差，也就是“净空方”力量。根据“净空方”力量的每日累计值来看，自2018年以来，这一“净空方”力量有以下两个特点：
　　
(1)按照国债期货涨跌来进行划分，可以明显看出，当国债期货上涨时，“净空方”累计力量会出现下降，但在期货每一阶段上涨的后期，又可以发现“净空方”累计力量重回上升，这一点我们将会在后文详细分析。另外，当国债期货下跌时，“净空方”累计力量的上升比较明显。
　　
(2)从长时间来看，可以发现“净空方”累计力量是呈现趋势上升的状态。这一点与国债期货的主要功能套期保值有关，进入2018年，从前20名持仓来看，可以发现10年期国债期货上的空方力量是超过多方力量的。当然，也需要注意，从整体持仓来看，国债期货上的多方力量和空方力量肯定是相等的，但是从机构或大户持仓(这一部分投资者是有明显套保需求的)来看，还是会发现近年来，空方力量会占优一些，这也是国债期货发挥套期保值作用的体现。

　　
上文有提到，按照(空开+多平)-(多开+空平)来代表国债期货的“净空方”力量，可以发现国债期货的价格变动与“净空方”累计力量的变动基本上是呈现反向关系。但在国债期货每一阶段的上涨后期，可能会出现“净空方”力量上升的现象，这一现象可能与市场在国债期货上涨之后开始逐步谨慎有关。出现这一现象的时期主要有：2018.6-8月；2018.11-12月；2019.6-8月。
　　
为了详细分析这一现象的影响因素，我们将期货的多空力量拆分开来，分别以(空开-多开)和(多平-空平)表示。根据下图，可以发现这三个时期都有一个共同的特点：即(空开-多开)累计值出现下行；而(多平-空平)累计值出现上行。(空开-多开)与(多平-空平)均代表了国债期货的部分“净空力量”，在上述列示的三个时期，(多平-空平)累计值上行表明了多方投资者在上涨后期开始谨慎，逐渐止盈离场；(空开-多开)累计值出现下行表明空方投资者仍然处于观望状态，不急于入场开展左侧交易。当然，在上述三个时期(空开-多开)和(多平-空平)的变化也可能有换月移仓的影响，但影响不大，从这三个时期的跨期价差变化就可以看出，其中2018.6-8月的10年期合约跨期价差小幅上涨；2018.11-12月的10年期合约跨期价差窄幅震荡；2019.6-8月的10年期合约跨期价差略有下行。
　　
另外，投资者可能还会发现一个现象，即(空开-多开)与(多平-空平)累计值在大多数时间均呈现反向变化，但自2019年8-9月以来的这一波债市调整，(空开-多开)与(多平-空平)累计值同时出现较为明显的上升，这表明与最近的两次债市调整相比(2018.8-9月和2019.2-4月)，国债期货的投资者在这一次相对悲观一些。

（文章来源：国信证券）