从BAKKT看传统机构布局数字资产之路

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导语

万众瞩目的Bakkt比特币期货上线了，但糟糕的市场表现让币圈对传统机构再次失望，潜藏在Bakkt低交易量数据之下，究竟有着哪些秘密？

10月14日晚，火币研究院首席研究员李慧做客火讯TALK线上访谈，一起探究《从Bakkt看传统机构布局数字资产之路》。

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访谈实录

01

[h1] [/h1]“即使是Bakkt开门营业也无法扭转市场趋势”

主持人火讯财经编辑杨瑶瑶：大家好，合规实物交割的期货交易所Bakkt，9月23日上线以来的表现让币圈大失所望，大家期待传统机构加持的牛市，在Bakkt日交易量持平于50 BTC的惨淡中化为了泡影。传统机构布局数字资产的现状如何？Bakkt作为传统机构布局的缩影，到底怎么去看待它的作用和影响？

今天我们再次有幸邀请到火币研究院首席研究员李慧，由她为大家汇报火币研究院对Bakkt的新研究报告《从Bakkt上线看传统机构布局数字资产之路》。

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欢迎火币研究院首席研究员李慧！

李慧：Hi，大家好，我是火币研究院的李慧，很高兴今天能做客火讯Talk跟大家来聊一聊Bakkt的那些事。

Bakkt上线时我们研究院有发布一篇专题文章：《从Bakkt上线看传统机构布局数字资产之路》，感兴趣的朋友可以详细来阅读一下哦，这篇文章的信息量还是挺大的。

杨瑶瑶：接下来正式开始我们的访谈环节

据BeInCrypto10月7日消息，根据Bakkt交易量机器人的数据，自上线第一周以来，Bakkt期货交易所的比特币期货似乎减少了约三分之二。它的交易量一直保持在每天50枚比特币左右。为什么会出现这样的冷淡的市场反应？

李慧：据我们观察，10月10日-10月13日过去4天的比特币月度合约平均交易量为75.2个BTC，和第一天的71个BTC的交易量相比是没太大变化，无论是从单日交易量，还是多日平均交易量来看，确实都比较惨淡。

杨瑶瑶：嗯，数据在说话

李慧：这种惨淡我们认为主要来源于三方面原因：

其一，目前市场大周期处于熊市，小周期也处于下行调整阶段，交易热情低迷，即使Bakkt开门营业也无法扭转市场趋势。

其二，仅仅是交易平台的Bakkt本身无法吸引谨慎的机构投资者入场。机构投资者代表着传统金融，也代表着主流金融的力量，其对于市场的选择，标的的选择，策略的制定都是非常审慎而严格的。所以虽然提供了入金的渠道，但并不意味着机构投资者就会因此而马上大举进入数字资产的交易市场。

其三，Bakkt现在刚上线，它的稳定性、便利性和安全性，还有待时间检验，目前参与的机构也主要是试水为主。

02

[h1] [/h1]“Bakkt是传统金融机构试水区块链新兴行业的典型代表”

杨瑶瑶：为什么行业内将Bakkt作为传统机构布局数字资产的代表？您能否介绍一下Bakkt所代表的传统机构有哪些？

李慧：Bakkt的母公司是传统金融交易行业巨头洲际交易所（InterContinental Exchange，ICE), 而ICE在传统金融领域构建了庞大的体系，它是全球第二大受监管交易所和清算所运营网络，也是美国第二大、全球第三大期货交易所.

旗下还拥有包括纽约证券交易所、加拿大期货交易所、巴黎证券交易所、伦敦国际金融期货交易所在内的14家全球知名证券及期货交易所，以及5家结算所。

杨瑶瑶：庞大的家族……

李慧：Bakkt是传统金融机构试水区块链新兴行业的典型代表。除此之外，Bakkt背后的投资机构非常豪华。2018年8月Bakkt成立后便顺利完成第一轮1.825亿美元的融资。投资方包括李嘉诚旗下维港投资Horizons Ventures、微软风险投资M12、腾讯早期股东Naspers、著名的波士顿咨询公司、币圈高盛Galaxy Digital等12家股东。

杨瑶瑶：据调查了解芝加哥期权交易所CBOE和芝加哥商品交易所CME都早在2017年12月上线了比特币的期货合约，您能否介绍一下这两个比特币期货交易所目前的状况？目前还有哪些传统机构已经或曾经布局过加密资产？

李慧：CBOE是美国最大的期权交易所，主要提供股票期权、指数期权和ETF期权。CME是全球最大期货交易所，主要提供利率、股票指数、外汇和商品这四类产品的期货和期权交易。两者都可谓是传统金融市场的优秀代表。

CBOE在比特币期货业务上的探索并不成功，由于交易量过小，已经在2019年6月关闭了比特币期货业务。CME则还在持续经营，而且经营的还不错。截止到目前，CME近一个月的交易量我们可以看下面这张图：

CME近一个月的交易量在1680~14340手之间浮动，前7个交易日日均交易量为4371手（一手为5个BTC的交易量），21855个BTC的交易量，即约1.8亿美元的日交易量（按照当前比特币约8300美元计算）。

依据CoinMarketCap当前校正过的数据，最高的交易所日均交易量为10.3亿美元，1.8亿美元的交易额大约能排到第CMC交易所排行榜的第44位。

而美国合规数字资产交易所CoinBase Pro 今天（2019年10月14日）的交易量约为1.1亿美元，CMC排名51位。因此，总体来说CME的业务开展还算比较顺利。

此外探索或者布局过区块链领域的传统机构有很多，比如金融类的纳斯达克、摩根大通、巴克莱、高盛、瑞银、瑞信、大摩、美银、花旗、德银、法兴等等。科技类的IBM、Linux基金会、Intel、Cisco、Facebook、百度、腾讯、阿里等等。

03

[h1] [/h1]“Bakkt合约通过NCR/RL/IPL三个指标防止价格异常波动”

杨瑶瑶：我们知道Bakkt的比特币期货合约跟以往的CME和CBOE的期货合约有所不同，那是否可进一步介绍一下Bakkt的合约呢？具体都有哪些特点？

李慧：这次Bakkt上线了日内和月度合约两种产品，具体的产品细节，我们来先看一个表。

通过这些参数设置，我们可以看到，这张机构级别的合约和在二级市场中常见的合约还是有明显的区别。

首先，合约的规格为正向合约，一张合约交易的标的为一个BTC。由于合约为实物交割，因此合约价格并不需要引用任何指数。

其次，保证金水平由ICE特有的保证金模型决定，该模型相对复杂，考虑了投资者原有持仓的风险。从ICE公布的最新文档来看，初始保证金的比例在37%。并且BTC本身不可以成为合约的抵押品。

此外，合约通过NCR，RL，及IPL三个因素来防止短期内价格的非理性波动。

在二级市场中的合约经常被散户诟病合约在交易过程中频繁插针，交易所用NCR，RL及IPL三个指标对价格在短期内的非理性波动进行了限制。

具体解释一下这几个参数都是什么含义哈

NCR（No cancellationrange）的规定了交易的不可取消范围。通过标记价格的的上浮或下浮50美金确定。发生在该范围内的交易在绝大部分情况下将无法回滚。

RL（ReasonabilityLimits）指的是交易的合理范围。该指标用于防止交易员下错单导致市场价格异动。这是交易所给价格设置的强行限价，在交易所标记价格上浮RL或者下浮RL范围以外的报单交易所都不予接收。

IPL（Interval PriceLimit Functionality）是一种短期熔断机制。IPL有三个变量，分别为IPL计算周期，IPL量级，IPL暂停时间。BTC合约的IPL会在每5秒计算一次。如果价格在该段时间内的波动超过了标记价格上浮或下浮IPL量级，该笔交易将无法成交。

通过这三个指标来控制异常的插针行为。

总体来说，这种机构合约的结构和大家日常交易的合约有很大的不同。突出的特点为该合约有更复杂的保证金要求，削弱了合约的投机性，并且通过传统金融市场中的交易所限价来避免价格的异常波动。

04

[h1] [/h1]“Bakkt和Libra标志着传统巨头正式进军区块链行业”

杨瑶瑶：您能否从行业全局的角度分享一下Bakkt上线比特币期货合约的意义？

李慧：从整个行业全局来看，Bakkt跟Libra的推出一样，对于传统机构和区块链行业的影响都是有着里程碑性的重要意义，这主要体现在两方面：

一方面是其本身业务模式的创新对当前行业的冲击和影响是巨大的。Libra的创新点包括锚定一篮子货币，由协会成员共同管理等。而Bakkt的创新点主要在于其比特币实物合约的交易方式，将更直接地影响现货比特币的供需关系，也将放大对实物比特币的交易需求。

另一方面则是Libra和Bakkt的推出都代表着其背后的传统巨头正式进军区块链行业。一个是互联网巨头，一个是金融巨头，其背后所蕴含的能量和资源对于推进区块链行业的落地和发展来说都是让人兴奋的。

不同的是，Libra还在合规的征途里奋力前进，而Bakkt则已经三大牌照在手，可以集中力量推进业务发展了。

05

[h1] [/h1]“Bakkt代表的机构兴起会是下一个牛市到来的必要前提”

杨瑶瑶：如果市场对于Bakkt比特币实物结算并不买账，那么请问接下来的期货市场将会如何发展？

李慧：如果说市场日后对于Bakkt不买账，我想问题可能出自两方面原因

一方面，Bakkt自身运营和产品不过硬。作为洲际交易所集团（ICE）的子公司，Bakkt是否能顺利发展和运营，很大程度上取决于母公司在资源、人脉和影响力等方面的支持力度。

对于ICE而言，Bakkt仅仅只是其在加密货币领域的一次重要探索，只是一项新业务，并不代表ICE一定会举全力去推进Bakkt的发展，失败也是很有可能的。

另一方面，市场大趋势持续低迷，导致总体交易热情不高，且Bakkt实物交割的方式不能很好地满足行业内普遍存在的投机需求。

但是，即便市场对Bakkt不买账，并不代表比特币期货市场的失败。因为机构级比特币期货交易需求，随着数字资产市场的发展将势必扩张到传统投资领域。无论是从2017年以现金结算的CME和CBOE，今天的Bakkt，还是正在积极筹备的ErisX和LedgerX等，所以越来越多的机构正在参与进来。

比特币期货市场的玩家正在变得越来越多。这些机构的参与本身并不能成为引爆牛市的直接因素，但这类机构的兴起会是下一个牛市到来的必要前提。

06

[h1] [/h1]“ETF面向的是整个传统金融领域，将为行业带来大量的潜在购买者和资金量”

杨瑶瑶：在10月9日的一份声明中，SEC称Bitwise Asset Management和纽约证交所Arca提交的ETF文件不符合必要的要求。具体而言，监管机构表示申请人没有达到有关可能存在的市场操纵和非法活动的必要要求。请问，以Bakkt为开端，比特币ETF会不会成为传统金融巨鳄金融市场的风口？

李慧：我想，在谈这个问题之前我想先回答两个问题，回答完以后想必大家自己心中就有答案了。第一，什么是ETF？第二，大家为什么这么关注ETF？

第一，什么是ETF？ETF（Exchange Traded Funds）是交易型开放式指数基金，也被称为交易所交易基金。它综合了开放式和封闭式基金的特性，既可以向基金管理人申购、赎回，也可以在交易所对基金份额进行买卖。

ETF开设的重要条件，是监管机构确认该投资标的在资金托管和市场价格操纵上没有问题。比特币ETF长期无法通过的核心原因，是因为美国SEC一直认为比特币一方面在资金托管方面不符合监管要求，另一方面认为现在比特币价格受到操纵。

比特币ETF从2014年Gemini交易所创始人Winklevoss兄弟第一次提交申请被拒，直到现在一直都没有通过。

上图是由区块链媒体Cointelegraph制作的比特币ETF向SEC申请的时间表，从表里也可以看出比特币ETF经历了多次延期及否定。

杨瑶瑶：永远是明年……

李慧：虽然申请比特币ETF的过程非常艰难，但我相信会有人持续不断地来进行申请，毕竟申请成功后，它将给我们带来里程碑性质的改变。也就是我要说的第二问题。比特币ETF为什么重要？

ETF基金的一个重要特性是，可以在受到政府监管并承认的股票、期货等传统交易所进行投资和交易。其面向的是整个传统金融领域内的机构、散户和资金，其用户量和资金量是目前区块链行业内难以企及的，这将会为行业带来大量的潜在购买者和资金量。

所以，搞清楚这两个问题，主持人提的那个问题想必大家都有答案了吧。

07

[h1] [/h1]“传统机构布局数字资产的过程中，最大的问题还是合规”

杨瑶瑶：很期待Bakkt带来的机构大军到来之时，请问，以Bakkt为例，传统机构布局加密货币所遇到的困难有哪些？其中最大的阻碍是什么？

李慧：目前来看，传统机构布局加密货币过程中，最大的问题还是合规问题。

以Bakkt为例，2018年8月洲际交易所集团（ICE）首次公布计划上线Bakkt以来，到2019年9月23日正式开放交易，总共经历了三次推迟。从公开信息来判断，Bakkt上线面临三次推迟，非常重要的困难都是来自监管的合规要求。

其中，最难的是托管牌照，Bakkt的一再推迟和跳票也是由于监管机构迟迟难以批复这张牌照所致，直到2019年8月才获得了美国纽约州监管机构金融服务部（NYDFS）颁发的托管牌照。最终，在Bakkt集齐三大牌照之后，才顺利完成正式上线。

杨瑶瑶：最后一个问题是大家都曾有过的疑问，Bakkt所代表的机构入场资金能量会将币圈带入大家都期盼的牛市么？您能否预判一下Bakkt比特币期货交易将会带来的市场改变？

李慧：核心观点我们前面也有提到过：Bakkt本身并不能成为引爆牛市的直接因素，但却是下一个牛市到来的必要前提。如何理解呢？

Bakkt之所以让大家满怀期待和热情，主要在于其建立了机构资金入场通道以及对实物比特币的需求，让我们平复一下激动的心情，来冷静地思考一下。

机构资金入场方面，Bakkt并不是第一个，CME早在2017年12月就推出了比特币期货合约，已经为传统机构提供了合规的投资比特币的入金渠道。前面我们有介绍CME的交易情况，开通合规资金入金通道后，并未吸引到大规模的合格投资者资金入场，由此反观Bakkt，其入金渠道为行业带来的利好可能被过分高估了。

对实物比特币的需求方面是Bakkt相对CME来说最大的不同。CME依赖法币资金来做合约的交割和清算，无需购入比特币，而Bakkt则需要用实际的比特币来进行交易。入场资金都需先配有比特币，这确实能增加一部分购入比特币的需求，提振市场。

但提振市场的效果是严重依赖入场资金量大小的，若入场资金量不足，谈何提振？而入场资金量又取决于投资人对比特币标的物的认知成熟和认可度，但这在严谨的传统金融界往往不是一日之功，需要静待时机成熟。

因此，Bakkt本身并不能成为引爆牛市的直接因素，但Bakkt成功引发了传统市场对数字资产的关注和兴趣，让更多区块链行业之外的人了解和认识到比特币这类新兴资产，加速了投资者教育，也为行业注入了新的活力和资源。

这些都是区块链行业进一步发展的必要前提，也是下一个牛市到来的必要前提。

杨瑶瑶：感谢火币研究院首席研究员李慧带来的精彩分享，谢谢

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