国债期货周报(1014-1020) | 预计短期债市或延续震荡

文章来源于期货瑞享荟

作者：金瑞期货财富管理部

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上周行情回顾

上周一级市场利率债发行规模有所增加。上周新发行利率债2006.9435亿元，平均票面利率3.1591%。其中，国债1290.4000亿元，地方政府债58.3435亿元，政策性银行债658.2000亿元，总发行规模增加224.8435亿元。上周5年期国债收益率下行，其他期限国债收益率上行。其中1年期国债收益率上行1.32BP，报2.5678%；2年期国债收益率上行3.44BP，报2.7251%；3年期国债收益率上行0.76BP，报2.7908%；5年期国债收益率下行6.63BP，报2.9803%；7年期国债收益率上行1.01BP，报3.1945%；10年期国债收益率上行1.54BP，报3.1870%。

上周10年期和5年期国债期货主力合约价格下跌，2年期国债期货主力合约价格与周前持平。10年期国债期货主力合约收盘价为98.04，下跌0.0400，周持仓量86272手，持仓量增加6031手，周成交量160663手；5年期国债期货主力合约收盘价为99.665，下跌0.0200，周持仓量33600手，持仓量增加2646手，周成交量42823手；2年期国债期货主力合约收盘价为100.240，与周前持平，周持仓量8401手，持仓量减少14手，周成交量120925手。

后市展望

方向性策略：市场不确定性依然存在，我们预计短期债市或将延续震荡格局，但从长期来看，收益率仍有下行空间。

期现套利策略：考虑到四季度行情不确定因素依然存在，国债期货的调整需求和套保需求在未来可能会有所增加。可以尝试参与做多基差的策略。
跨期套利策略：跨期限策略缺少明显的套利机会，建议持续观望。

跨品种套利策略：在宽货币周期中，央行维持资金面稳定趋松的概率较高，短端预计资金面仍较为宽松，可以保持小仓位做陡策略。

一、国债现货一周行情回顾
1.一级市场

上周一级市场利率债发行规模有所增加。上周新发行利率债2006.9435亿元，平均票面利率3.1591%。其中，国债1290.4000亿元，地方政府债58.3435亿元，政策性银行债658.2000亿元，总发行规模增加224.8435亿元（上上周及上周新发行利率债列表详见文末附表1及附表2）。

2.二级市场

上周5年期国债收益率下行，其他期限国债收益率上行。其中1年期国债收益率上行1.32BP，报2.5678%；2年期国债收益率上行3.44BP，报2.7251%；3年期国债收益率上行0.76BP，报2.7908%；5年期国债收益率下行6.63BP，报2.9803%；7年期国债收益率上行1.01BP，报3.1945%；10年期国债收益率上行1.54BP，报3.1870%。

上周5年期和2年期国债期限利差、10年期和2年期期限利差震荡缩小，10年期和5年期期限利差震荡扩大。截止到周末，5年期和2年期国债期限利差为25.52BP，上周末为35.59BP，缩小10.07BP；10年期和2年期国债期限利差周末为46.19BP，上周末为48.09BP，缩小1.90BP；10年期和5年期国债期限利差周末为20.67BP，上周末为12.50BP，扩大8.17BP。

二、国债期货一周行情回顾
1、国债期货本周行情回顾

上周10年期和5年期国债期货主力合约价格下跌，2年期国债期货主力合约价格与周前持平。10年期国债期货主力合约收盘价为98.04，下跌0.0400，周持仓量86272手，持仓量增加6031手，周成交量160663手；5年期国债期货主力合约收盘价为99.665，下跌0.0200，周持仓量33600手，持仓量增加2646手，周成交量42823手；2年期国债期货主力合约收盘价为100.240，与周前持平，周持仓量8401手，持仓量减少14手，周成交量120925手。

表2 国债期货本周行情回顾

2.活跃券基差走势

上周T1912合约的活跃券190006.IB、190007.IB的基差本周震荡缩小；TF1912合约的活跃券190004.IB的基差震荡缩小，170013.IB的基差震荡扩大；TS1912合约的活跃券190009.IB、180014.IB的基差震荡缩小，如下图所示。

3. 跨期限价差

上周10年期、5年期和2年期国债期货合约的当次季跨期价差均震荡扩大，如下图所示。

4.跨品种价差

上周10年期和5年期当季价差、10年期和2年期当季价差以及5年期和2年期当季价差均扩大，具体见下图。

5. 套利建议

期现套利策略方面，过去一周，国债期货整体表现强于现券，各合约的IRR水平均有所上升。考虑到四季度行情不确定因素依然存在，国债期货的调整需求和套保需求在未来可能会有所增加，这时国债期货表现不及现券的概率较高，国债期货的IRR会出现下行、基差会上升。可以尝试参与做多基差的策略。
跨期策略方面，目前由于2003合约的流动性不足，暂不推荐1912-2003的跨期价差操作。跨期限策略缺少明显的套利机会，建议持续观望。
跨品种策略方面，在宽货币周期中，央行维持资金面稳定趋松的概率较高，短端预计资金面仍较为宽松，可以保持小仓位做陡策略。
三、资金面上周央行在公开市场进行300亿7天逆回购操作，无7天逆回购到期，净投放300亿元。另外上周央行通过MLF投放2000亿元，无MLF回笼。上周央行在公开市场净投放2300.00亿元。

上周市场资金价格均值均上行。上周DR001均值由2.1887%回升至2.6303%；DR007均值由2.5208%回升至2.6822%；GC001均值由2.4796%回升至2.7606%；GC007均值由2.3372%回升至2.8518%；SHIBOR隔夜均值由2.1942%回升至2.6310%；SHIBOR一周均值由2.6114%回升至2.6750%。

上周中美利差在141BP至144BP区间震荡，较周前缩小。截止到上周收盘，中美利差为143.24BP，相比周前收盘时的139.48BP扩大。

四、后市展望上周公布的数据显示，3季度GDP同比增速滑落至6%；9月工业生产改善，投资缓中趋稳，制造业仍偏弱，消费反弹回升。9月社融增速超预期，可持续性有待观察。食品价格推动CPI破“3”，PPI通缩加深。外需方面，9月进出口数据均低于预期，但由于进口增速降幅更大，贸易顺差超预期，呈现衰退性顺差扩大。政策方面，银保监会进一步规范商业银行结构性存款业务，严格区分结构性存款与一般性存款。央行发布《关于进一步便利境外机构投资者投资银行间债券市场有关事项的通知》，我国债市对外开放步伐进一步加大。

海外方面，上周韩国央行将政策利率从1.5%下调至1.25%。美国9月零售销售环比负增长0.3%，显著不及市场预期；核心零售环比零增长，也低于市场预期。新脱欧协议达成带动英镑短期走强，但投票于19日被再度延期，不确定性再度提升。

央行表态，当前中国并不存在持续通胀或通缩基础，但也要防止通胀预期扩散。展望未来，从基本面来看，国内经济短期反弹，货币融资增速走稳，年内CPI或将持续位于3%以上，货币宽松面临制约。另一方面，3季度GDP再创新低，PPI通缩加大，货币也不至于收紧。风险偏好方面，中美经贸磋商取得实质性进展，短期风险偏好升温。需求方面，全球经济面临下滑压力，采取货币宽松的经济体不断增多，中美利差处于高位，且我国债市加大开放力度，对外资吸引力显著。综合来看，市场不确定性依然存在，我们预计短期债市或将延续震荡格局，但从长期来看，收益率仍有下行空间。

期现套利策略方面，过去一周，国债期货整体表现强于现券，各合约的IRR水平均有所上升。考虑到四季度行情不确定因素依然存在，国债期货的调整需求和套保需求在未来可能会有所增加，这时国债期货表现不及现券的概率较高，国债期货的IRR会出现下行、基差会上升。可以尝试参与做多基差的策略。跨期策略方面，目前由于2003合约的流动性不足，暂不推荐1912-2003的跨期价差操作。跨期限策略缺少明显的套利机会，建议持续观望。跨品种策略方面，在宽货币周期中，央行维持资金面稳定趋松的概率较高，短端预计资金面仍较为宽松，可以保持小仓位做陡策略。

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