金瑞期货有色团队
研究覆盖铜、铝、铅、锌、锡、镍、金、银八大品种，过半成员具有5年以上期货或产业从业经验，紧密联系产业链，长期服务各类大型现货企业及投资机构。我们秉承专注，务实，进取的态度，树立超越自己，引领行业的目标，致力于为客户提供卓越的风险管理和财富保值增值解决方案。研究团队曾多次荣获上海期货交易所 “优秀团队奖”。
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供应端扰动镍价偏强，但不锈钢在库存压力下弱稳
贵金属宽松周期或将结束，金价缺乏刺激
铜
弱供应VS弱宏观 仍难有大的矛盾
铝
需求改善空间不大，沪铝趋于下行铅
内外比价创新低 铅市出口窗口开启锌
宏观暂回暖 消费且在线 短期支撑锌价
镍供应端扰动镍价偏强，但不锈钢在库存压力下弱稳
锡供减需弱，锡价仍徘徊不锈钢需求弱稳，不锈钢跟随原料价格波动
贵金属一、本期观点：宽松周期或将结束，金价缺乏刺激
1）本周美国公布10月Markit制造业PMI数据好于预期，在连月下跌数据中，罕见出现反弹。而耐用品订单月率则不及预期，从历史表现来看，这个数据中规中矩。这样的经济数据不算过于疲软，对于黄金价格很难形成上涨支撑。而从市场对于下周美联储利率决议的猜测来看，预计10月31日降息25bp的概率在91%，所以对降息预期一致度较高。但是争议在于，多家银行认为，下周若降息，意味着美联储的宽松周期或已结束。我们认为本轮降息周期美联储较为谨慎，可谓亦步亦趋。美联储若要进一步宽松，还有待更为的经济表现。目前认为美联储进一步降息的可能性较小。
2）欧洲方面，欧元区10月制造业PMI初值公布，低于预期水平且持续3个月低于荣枯线之下。从德法的情况来看，德国制造业PMI持续位于荣枯线纸下，且连续下滑。法国制造业PMI略微平稳，且位于荣枯线之上。此前欧洲央行降息且重启QE，虽然从经济数据上看经济状况并未明显好转，但是相关官员表示欧洲央行的行动足以支撑欧元区渡过难关。且英国脱欧临近，欧元及英镑都有走强的趋势，可能会给美元指数带来压力，从而对金价带来支撑。
3）中国来看，三季度GDP增长率降至6%的新低，今年以来GDP增长率逐季下滑，经济增长仍面临一定压力。但是中美贸易关系进一步缓和，美国方面开启对中国进口商品关税排除程序。周五晚上中美高级官员再度通话，敲定更多贸易细则。中美贸易关系缓和，有利于中国经济进一步企稳。
总体而言，但是欧美央行的态度来看，并非急于采取手段刺激经济，反而是对经济有一定信心。美联储下周降息概率大，但是长期宽松可能放缓，金价缺乏长期的刺激。
二、重要数据
美国10月Markit制造业PMI初值51.5，预期50.9，前值51.1。美国9月耐用品订单月率-1.1%，预期-0.8%，前值0.2%。欧元区10月制造业PMI初值45.7，预期46，前值45.7。德国10月制造业PMI初值41.9，预期42，前值41.7。法国10月制造业PMI初值50.5，预期50.3，前值50.1。美国10月密歇根大学消费者信心指数95.5，预期96，前值96。
三、交易策略
策略：观望。
风险：无。
铜一、本期观点：弱供应VS弱宏观 仍难有大的矛盾
运行逻辑：
1) 欧元区10月份PMI为45.7，依旧在底部运行，没有看到明显回暖的信号。美国最新的耐用品订单出现了意外下滑，不利于消费。当下美联储即将面临10月份的利率决议，这是今年美联储降息二次后的再次会议，从CME观察来看，再次降息的概率仍然很高，但目前美联储并没有像此前一样安抚恐慌的美股市场的压力，这种情况下继续降息或意味着刺激力度加大。
2) 上周欧盟将英国退欧的截止日期有所延长，加之央行不断释放宽松信号，提振市场风险偏好，叠加供应扰动持续，铜价上行。困扰秘鲁铜矿已久的运输问题终于在近期得到转缓，五矿资源发布公告显示Bambas物流运输恢复，而智利又爆发抗议活动，智利政府已经发布解决措施，工会也同意结束短暂的罢工，事件本身尚不能构成对铜价的直接指导，更多体现在对TC的下滑担忧，短期精矿偏紧及精铜低库存格局下形成一定支撑。三季度废铜进口30万吨，低于38万吨的批文量，若如企业调研的结果4季度批文量环比大幅下滑至3成，那么4季度废铜进口约19，同比将大幅下滑25万吨，而精铜产量同比增15万吨，进口变化不大的情况下供应端同比减10万吨。铜价仍然是弱供应和宏观的博弈，经济基本面9月略微企稳，而政策博弈仍会持续，维稳的基调下大的宏观数据上暂无失速的风险，但波动的幅度亦被压缩。微观的角度来看10月份以来下游订单一般，终端领域无亮点也无明显发力的板块，实体节后消化现货库存的能力偏弱，库存累计升水下降。铜市场仍难有明显矛盾，价格难以摆脱震荡趋势，近期风险偏好缓和及供应扰动下的反弹将接受前高压力的考验。下周关注LME年年会释放市场信息及机构观点，及各国10制造业PMI数据。
市场调研：
近期焦点一是消费改善情况，二是废铜相关，三是交易情绪的变化。
1）消费呈现出一定改善的情况，包括部分线缆企业订单略受提振，但改善力度有待进一步观察。
2）四季度第一批:文公布，结果来看不乐观，同比下滑接近2成，且较大企业表示后期可获批文量也有限。
3）交易氛围有所回归，一类是基于基本面逻辑，基于低库存及四季度消费有所企稳的预期，考虑做多机会；另一类偏谨慎，主要基于无法交易的贸易情绪。
二、重要数据
1）TC：本周五铜精矿现货TC报59.8美元/吨，较上周略有回升。CSPT小组最新四季度的Floor price价格为66美元/吨，较2019年Q3上升了11美元/吨左右，涨幅达到20%。
2）库存：本周LME减少0.74万吨，SHFE减少0.95万吨。上海保税区减少1.4万吨，COMEX减少0.1万吨。全球四地库存合计约69.37万吨，较去年同期减少31.23万吨，较去年底减少12.45万吨。
3）比值：本周洋山铜溢价小幅上涨，报75-85美元/吨。三月比值高位震荡，主要运行在8.0-8.2之间。
4）持仓：伦铜持仓增加0.6万手，沪铜持仓减少1.1万手。
5）废铜：本周五精废价差为1701元/吨。
三、交易策略
策略：前期低位多单酌情减量
风险：谈判突然转为恶化
铝一、本期观点：需求改善空间不大，沪铝趋于下行
运行逻辑：
1）本周沪铝主力处于低位整理状态，收盘价较上周小幅下挫，铝价下移过程遇到较大阻力，持续去库给予市场一定信心，尤其是现货升水的不断走高，近月铝价较为坚挺，但月间价差也再度拉大，表明市场对后市铝价仍不乐观；
2）本周铝社会库存继续去库，去库幅度小于上周。对于后市需求，认为内需情况将有所改善，9月房地产竣工和汽车产销情况来看，两者累计同比降速再度收窄，在国家不断出台刺激消费政策的背景下，消费端是有逐渐转好的趋势和动力；但出口增速将有继续下滑的风险，周中公布欧美日经济体10月PMI初值，制造业仍未有走出弱势阴影的趋势，美铝、力拓等海外铝业巨头也调低明年需求预期，尽管中美贸易关系目前缓和，但关税层面仅是停止恶化而非好转，伦铝因此低位徘徊，内外比值维持高位，出口需求低迷；综合来看，内外一增一减，表观需求难有明显改善；
3）供应端，前期铝价的利润较高且持续性较长，意外停产的铝厂复产情况好于预期，魏桥、信发已经复产，阿坝铝厂和西部水电近期也将着手复产，新投方面，内蒙古蒙泰近期将投产完毕，固阳也将开始第二段产能投放，而四季度内云南、内蒙古和四川均有新产能投放预期，因此供应将持续增加。虽然短期供需仍表现为缺口，但随着复产和新增的投放，这一缺口将逐渐收窄并将转为过剩；
4）成本端，本周氧化铝价格继续稳步上涨。由于采暖季到来，北方地区空气质量预警机制将成为氧化铝产能变动的主要原因，从已发布的《方案》可以看出，今年的采暖季环保强度实则要弱于往年，在详细分级下，“一刀切”的情况或有所减少，但铝土矿生产、运输和氧化铝冶炼仍将受到影响。采暖季影响叠加前期黄河流域生态保护，铝土矿价格易涨难跌，氧化铝成本夯实。氧化铝供应层面虽有影响，但影响可控，一方面国内建成产能充足，生产灵活的特征使供应在利润刺激下容易变现，另一方面进口氧化铝价格低位徘徊，进口窗口依然开启，因此供应端难以形成短缺，中短期来看，氧化铝价格将反弹至北方成本线附近。综上所述，电解铝供应逐步抬升加之需求难有显著提高，供需缺口逐渐收窄，冶炼利润将被打压，沪铝价格仍趋于下行，关注库存变化、供应复产及新投增量情况及采暖季地区环保政策。
二、重要数据
1）本周氧化铝价格继续平稳上涨，国内各地价格在2568—2639元/吨范围，均价为2610元/吨，环比上周上涨11元/吨，因此氧化铝冶炼平均亏损收窄至-25元/吨；
2）氧化铝价格上升带动电解铝平均成本抬升，当前完全成本在13218元/吨附近，叠加铝锭现货价格小幅回落，因此经测算国内冶炼厂平均利润下降至为782元/吨；
3）本周铝社会库存100.1万吨（铝锭88.2万吨，铝棒11.9万吨），环比上周下降了4.6万吨，去年同期为168.95万吨，同比下降68.85吨，去库延续，但幅度不如上周；
4）截至10月25日，上海现货与期货基差为升80—升120元/吨，基差较上周再度走强；本周华东市场持货商持续挺价惜售，而由于地区增值税系统升级缘故，中间商接货积极性高，促使升水走高，双方实际成交僵持，而下游则因畏高情绪而仅按需采购，整体成交一般；而华南市场贸易商出货积极，但价格走高下，市场收货情绪不高，下游也仍以刚需采购为主，整体成交同样一般。
5）本周LME库存较上周下降1.09万吨至96.62万吨，较年初下降30.69万吨，较去年同期减少8.33万吨；注册仓单下降2.3万吨至79.18万吨，较年初减少24.24万吨，较去年同期增加5.44万吨；LME铝0-3升贴水在贴7.5美元/吨至贴9.0美元/吨区间。
三、交易策略
策略：逢高沽空；
风险：复产和新投产不及预期，消费端大幅好转。
铅一、本期观点：内外比价创新低 铅市出口窗口开启
运行逻辑
1、目前中美贸易局势现积极信号，且市场预期美联储接下来将迎来再度降息，投资情绪改善，外盘伦铅强势最高至2246美元，而国内在震荡偏弱周度跌幅1.8%，内弱外强愈加明显。
2、近期虽然铅价波动不大，但贸易市场却风起云涌，随着比价跌至近两年来低点，部分企业考虑在锁定比价后出口或交仓。铅在2017年之后虽然出口关税为0%，但由于无出口退税，近两年出口窗口较少开启,且出口少。当前考虑到地区溢价后如台湾地区升水140美金，市场有部分力量试水铅锭的贸易出口。
3、随着需求转弱，国内环保对供应影响逐步递减，我们不看好未来铅价，但当前逢高做空时机有待观察，其不确定性在跨市反套资金的介入或令价格调整空间有限。而境外高back不利移仓也将是反套潜在风险点，因此我们认为当前观望为宜，持续观察外盘强势能否持续。此外，当前比价仍处低位，随着铅的贸易流理顺，国内出口增加或将令低位比价得到修复。
产业调研
1、（10.25）河南大型炼厂新增检修一条线，由于电解系统不受影响，企业可通过采购粗铅来维持开工，故影响不大。
2、（10.25）由于内外比值创下两年多新低，进口大幅亏损，在国内消费偏悲观情况下，部分企业开始考虑出口。
3、（10.25）电动车电池企业反馈市场消费转淡，促销氛围增加，企业订单下降，企业周度开工率连续两周在下降。
市场矛盾及策略调研
短期市场因出口亏损扩大，除汇比价至1.05附近，市场部分资金考虑买国内抛LME跨市，其逻辑是出口机会再现，可通过期货锁定比价而现货可尝试交仓或出口以对冲风险。目前国内环保限产逻辑已走完，但逢高做空又或受反套资金限制有部分顾虑，即便跨市反套但高back结构也对后期移仓不利，价格走势纠结。
二、重要数据
1、内弱外强铅沪伦比价降至两年来低位，自前周7.71降至上周7.42，进口亏损3100元，三月比值降至7.48，期货除汇比价1.05，进口亏损扩大，市场出口呼声较高。
2、伦铅现货升水持续维持在高位，前周升水21.75美元，上周仍升水19.5美元。国内现货贴水扩大，1#铅对1911贴水30元。
3、再生与原生铅价差持续扩大，自前周贴水400转上周贴水525元，再生铅利润600元。
4、伦铅上周库存增长125吨至6.92万吨，上周国内库存下降200吨至2.08万吨，国内外库存合计9.01万吨，去年同期12.87万吨，今年年初13.63万吨。
5、精矿加工费环比不变，国产精矿TC报1900-2100元/金属吨，60度进口矿TC报80/110美元/吨，矿端维持宽松，冶炼厂相继开始冬储。
6、电动车铅蓄电池消费逐步转淡，市场促销氛围转浓，企业平均盈利率-3%；汽车电池市场消费一般，SMM铅蓄电池企业周度开工率环比下降0.15%至56.83%。
三、交易策略
暂时观望，等待累库提速后逢高沽空。
锌一、本期观点：宏观暂回暖 消费且在线 短期支撑锌价
运行逻辑：近期市场对于宏观利好的预期不断升温，一方面中美贸易摩擦阴云暂有消散，另一方面，市场关注下周美联储是否降息，流动性进一步增强。锌品种看，近三周锌价都保持强势，尤以LME更甚。从持仓结构看，LME 近月上未见集中的多空力量，且近期空头有减少的趋势，推测可见在宏观企稳的氛围下，资金对低库存品种的青睐。另一方面，目前的消费旺季中去库进程也较为良好，进而令锌价近期表现不俗。但随着锌价的回升，所对应的矿价也回到不错的水平，这就违背了打压矿价令过剩出清的逻辑，因而从长远计，锌价（矿价）仍处于跌势并未打破。因而我们建议，在确定消费并无明显亮点或宏观热情消退后，可逢高做空。此外，由于沪伦比价过低，导致锌矿出现超过1000元/吨，国内或不需要进口锌锭，但必须进口锌矿，因而可考虑入场跨市反套。
产业调研：
1、（10-25）近数个月沪伦比值都处于对进口相当不利的情况，令保税货物出现部分流出现象，形成出口数据；2、（10-18）市场颇为关注的陕西某大型企业在9月终于将产量提升一个台阶，但全年总产量不及预期，明年总产量将大幅提高；3、（10-25）十月第三周，合金消费出现部分分化，五金卫浴等订单维持稳定，但锁具拉链等订单略有下滑；4、（10-25）因广东税务票据的问题，因而本周广东出库数据相当靓丽，但这将可能透支后几周的需求。市场矛盾及交易策略调研：1、走势：锌价近期表现较为强势，但市场多数观点认为远期过剩的概率较高，因而市场对锌的观点仍旧是作为空头为主，争论点在于空头入场的时机与高度；2、热点：目前沪伦比值已跌至统计套利的下延，实物进口亏损近2000元/吨，不少资金关注买沪锌空伦锌的反套策略。
二、重要数据
1）国庆节后锌精矿加工费维持持平，国产矿加工费在6250-6650元/吨，进口矿加工费在270-290元/吨附近。接近冬季，冶炼开始进行冬储，国内矿山意愿调降加工费；此前炼厂还可以采购进口矿，但随着比价的继续走低，采购进口矿盈利也受到削弱，因而加工费下调压力颇大
2）本周伦锌进一步扩大back结构，且绝对价格上涨甚为强势，令沪伦比值进一步下跌；周内三月比值跌至7.07-7.08之间，实物进口亏损高达2400-2100元/吨。由于长时间的进口亏损，中国保税区有货物流出，形成出口现象。
3）上周现货市场升水小幅回落，子周初的升110-120跌至升90-升100元/吨；周内市场成交较为良好，不少持货商表示下游采购原料库存较为积极。
广东市场现货成交情况同样良好，一方面由于税票的原因，市场对在本周采购较为积极；另一方面，部分冶炼厂增加发往上海货物，令广东货源减少，贴水也坚挺在对1912合约贴20附近
4）本周国内库存增加0.21万吨，至13.84万吨；国内保税库库存下降1900吨至8.22万吨；LME库存5.85万吨，较上周下降0.23万吨；全球显性库存共计27.91万吨，较上周减少0.21万吨，全球总计较年初减少0.61万吨，较去年同期下降5.91万吨
三、交易策略
策略：在确定消费并无明显亮点或宏观热情消退后，可逢高做空
风险：高层利好政策继续加持或消费超预期强劲
镍一、本期观点：供应端扰动镍价偏强，但不锈钢在库存压力下弱稳
运行逻辑：
本周镍继续霸占有色朋友圈，供应端扰动提振镍价走强，交易所库存大幅走低引发交易所关注开始着手调查镍交易，但实际为调查融资行为；诺尔里斯克和中冶瑞木导致市场对于未来的减量预期增强，空头离场镍价回升。但是从当前释放出来的消息，俄镍矿山事故，对生产并没有太大的影响，而瑞木事件的爆出，我们认为更多的是对印尼湿法项目建设的担忧，从当前新能源市场的需求角度看，作为新能源材料硫酸镍的原材料，中间品和镍粉的需求依旧偏弱，据了解部分硫酸镍企业减少了原料采购，或者由硫酸镍转产至精炼镍，此外去年的环保导致国内部分中间品的垒库，也在一定程度上缓解了由于中冶瑞木关停导致的中间品紧张。此外，当前镍市场的基本面依旧是高不锈钢库存与低原料库存的博弈，从9月海关进口数据以及9,10月份的装船数据中我们可以看出，印尼及菲律宾进口量环比回升，但落脚到库存，统计口径中的港库并未明显提升，而对比铁产量和进口数据，样本外的库存以及厂库有所积累，并且从实际进口总量数据来看，未来仍有提升空间，关注年前市场镍矿的垒库节奏，我们认为当前的镍矿库存或导致明年铁厂减产的提前到来而支撑镍价。而不锈钢端，由于上周镍价的回调，导致不锈钢成本支撑减弱，并且高库存压力下，尤其是部分大厂，近期在不锈钢回调下，开始试探性的出货，未来随着市场需求的日益变淡，不锈钢行情继续偏弱运行。
产业调研：
1）由于泄露事故的发酵，巴新政府预计无限期停产该项目，但实际是利益博弈的过程，该项目中方投资120多亿人民币，占85%权益，当地政府与地主占15%权益。
2）张浦计划11月底至12月年度检修，将影响12月3系产量2万吨左右。
二、重要数据
1）利润方面，高镍生铁利润小幅收缩，不锈钢完全镍铁利润因成本下移有所修复。
2）价差方面，金川镍与俄镍价差维持低位，镍豆与俄镍的价差扩大至5000元，高镍生铁与俄镍贴水扩大至210元/镍。
3）沪镍代表的镍板与无锡电子盘代表的镍豆价差大幅走扩，刺激下游钢厂多采购镍豆，镍板需求走弱明显，升水转为贴水。
4）本周窗口继续关闭，但进口亏损持续缩窄，至周五现货进口亏损收窄至500元/吨附近。
5）库存方面，LME库存继续下滑，周减近万吨，而国内上期所库存增653吨，保税区库存由于进口需求减弱，部分转口出去，库存减少1900吨。三地库存较年初下降近11.1万吨。
三、交易策略
策略：
短期观望
风险：
不锈钢项目投产，印尼政策反复
锡一、本期观点：供减需弱，锡价仍徘徊
运行逻辑：
云锡于上周四发布停产检修公告，负责任的落实亚洲金属周上的减产声明，但奈何全球需求疲软，周内完全受到需求的压制，价格上行乏力。从当前的基本面节奏来看，6月底的大跌，导致国内冶炼厂挺价减少出货，下游在绝对价格的低位下，进行了补库操作，实际大部分消耗的是贸易商手中的库存，上期所显性库存从高位8000多吨回落至当前不足5000吨，而海外大量库存无处可去的情况下，价格承压，内强外弱进口窗口打开，出现了少量天马锡流入，根据我们的了解，此次进口为试探进口，量级在200-300吨左右，而海关数据显示9月中国从印尼进口250吨，但从实际使用的情况来看，市场接受度不是很好，砷和铅的含量偏高，所以在市场上报价偏低，另外窗口打开刺激进口，未来仍有千吨量级准备进口，所以海外对国内的补充，在一定程度上削弱了云锡停产检修对价格的提振效果。此外，本周从市场了解到，Alphamin资源公司Bisie项目的锡矿开始对国内报价，但加工费明显低于国内，所以短期市场接受度不高，但是可以从另外一个角度说明，Bisie项目产量外溢，其锡矿主要是供给MSC马来西亚冶炼集团。所以在当前供减需弱，锡价短期依旧维持区间震荡，核心区间13.5-14.5万元/吨。
产业调研：
1）云锡于周四发布停产检修公告，预计检修50天，影响2019年计划产量的10%，落实亚洲锡业周上的减产声明，但暂时未见到其他企业跟随。
2）现货进口窗口打开，天马锡流入，未来仍有近1000吨天马锡等待进口；本周市场有刚果锡矿询价，但实际报出来的加工费偏低，市场接受度不好，从海关数据显示9月已经有少量进口出现。
二、重要数据
1.原矿方面，锡矿偏紧加工费重心略有下移，云南40°加工费1.35-1.4万元/吨，其它产区60°加工费1-1.1万元/吨。
2.周内期锡表现较为平稳，云字冶炼厂依旧维持挺价，但江西地区部分冶炼厂低价出货成交尚可，下游观望情绪较浓，现货市场总体成交氛围偏弱。升贴水方面，周五对沪期锡2001合约下月票套盘云锡升水800-1000元/吨，普通云字贴水100-300元/吨，小牌贴水500-600元/吨。
3.库存方面，LME库存减115吨至6590吨，较年初增4415吨，较去年同期增3615吨；国内库存较上周减19吨至4560吨，较年初减3711吨，较去年同期减2835吨。
4.比值重心下移，按原厂0关税折算，进口窗口依旧打开。
三、交易策略
策略：
跨市正套。
风险：
缅甸进口大幅下滑；印尼政策变化
不锈钢一、本期观点：需求弱稳，不锈钢跟随原料价格波动
运行逻辑：
不锈钢市场需求偏弱，终端供给较为稳定，近期受无锡高架桥事故，无锡地区严厉打击货车超载，钢厂累库压力增大，现货市场整体偏弱，无锡地区市场，成交清淡，下游多观望。22日，俄罗斯诺里尔斯克镍公司发生事故，引发供给担忧，同时受LME镍库存下降等影响，镍价反弹走高，不锈钢价格跟随镍价小幅反弹。当前不锈钢300系库存高达38.9万吨，同比增幅高达70%以上，不锈钢消费边际变化较小情况下，未来价格仍偏弱运行。但当前，华东某钢厂计划11月28日检修，预计影响300系产量2万吨，运费上涨增加一定的生产成本，对价格有所支撑。不锈钢生产利润持续处于亏损，在库存高企情况下，不排除钢企通过减产、检修等方式调整供应的可能，或对不锈钢价有所支撑。
二、重要数据
不锈钢主力合约价格14960元/吨（-60元/吨），无锡不锈钢现货价格15700元/吨（-150元/吨），基差740元/吨（-90元/吨）；废不锈钢价格1283元/镍点（持平），高镍铁价格1150元/镍点（-45元/镍点），电解镍价格1362元/镍点（50元/镍点）。
本期不锈钢生产利润-57.5元/吨，环比增加160元/吨。
18日佛山库存15.5万吨，无锡库存23.4万吨，合计38.9万吨，环比减少0.77万吨。
三、交易策略
交易策略：
区间操作。
风险：
镍价大幅单边上行/下跌。
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