摩根大通：谁在使用加密数字货币，市场大跌的原因是什么？非法交易比例有多少？（节选自《解码加密数字货币 ...

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本文节选自摩根大通报告《解码加密数字货币：技术，应用和挑战》，中文版完整报告请见文末！

去年，加密数字货币市值大幅上涨，目前大约为4000亿美元，大约是黄金总市值的四分之一。
市场上仍然是个人投资者占主导，虽然最近像比特币期货这些新的投资工具出现目标是提高加密数字货币对机构投资者的兴趣，但即便如此现在市场规模仍然很小。
加密数字货币活动在地域范围上拓展，同时企业接受度也逐渐提高。
比特币用于非法用途可能减少，主要是由于比特币的匿名特性受到限制，政府机构加强监管，还有区块链分析工具的发展，以及比特币用于投资和投机的越来越多。

比特币的所有权高度集中

由于早期矿工持有大部分流通在外的加密数字货币，所以加密数字货币市场的所有权是高度集中的。预测加密数字货币持有者的总数是很困难的，因为交易都是匿名的，而且每个人都有多个钱包和交易账户，多个地址。也就是说，如表4所示，比特币地址的分布是高度集中的，持有超过1个比特币的地址只占地址总数的2.5%，但是超过95%的比特币都是在流通的。非常集中的所有权结构比较正常，也不是太让人惊讶。实际上，对于像加密数字货币这种新的资产类别来说，这很正常。

个人投资者占主导

加密数字货币的投资主要是个人投资者占主导，这些个人投资者在过去几年主要是出于投机目的蜂拥进入比特币和其他加密数字货币交易市场。实际上2016年ARK Invest和Coinbase的报告预测表明2013-2016年超过一半的Coinbase用户使用比特币主要是因为投资目的而不是出于交易目的。

同样，LendEDU的调查表明投资于比特币中的受访者中有超过一半是因为比特币的价值储藏或出于投机目的,大约40%因为他们认为比特币是一种改变世界的技术，不到10%计划用比特币进行交易或进行购物。

表4:比特币地址和持有比例
%

并且，交易规模仍然很小。Bitinfochats的数据表明在2017年下半年以前每天的交易规模中位数都低于500美元，只有在价格上涨后的12月和1月交易规模才涨到每天5000美元，最近又降至1000美元左右。同时，比特币区块链上的活跃交易地址数量从2014年初的10万个增加至2017年的50万到70万个。

地域范围越来越广

预测加密数字货币在哪些地方使用，哪些地方用得最多有困难。 CoinATMRadar关于加密数字货币ATM机的数据表明四分之三的加密数字货币ATM机在北美，其次有20%是在欧洲，只有2%是在亚洲。

看待地域范围的另一个方式是看一下货币交易的比重。BitCoinity的数据表明当观察比特币交易金对法币交易金额时，美元目前占比最高，其次是日元和欧元（见图15）。但是交易的货币并非和交易地区一致。实际上，美元在今天是一种主导货币，同时交易活动的高峰期主要是在亚洲交易时段以及欧洲和美国时间重叠的时间（见图16）。

不同货币间的流动性如何？

看一下大多数交易所的比特币购买的平均买卖价差，日元在过去一个月的买卖价差都最高，其次是美元（见图17）。

图15:所有交易所各月交易额中货币对的比重（以BTC为单位）
%

图16:过去30天每小时交易金额比重（以BTC为单位）
%

这或许表明上图并没有充分地显示在亚洲的交易活动水平。实际上，在过去24小时coinmarketcap.com上的交易所交易金额通常会列出亚洲交易所数据比如币安，, Bithumb 和Upbit 都是交易金额最大的，但是前者并不包括加密数字货币对传统法币间的交易。也就是说在全世界个人可以使用不同的交易所，意味着交易所的具体位置并不一定和交易执行的位置一致。

接受比特币或其他加密数字货币用于交易商品或服务的企业数量也在增加。来自coinmap.org和usebitcoins.info的数据表明数千家企业，包括大型企业都允许使用加密数字货币交易商品或服务。Coinmap.org表明全世界有超过11700个未知的地方接受加密数字货币，这表明大部分集中在北美和欧洲地区，还有一些集中在亚太地区国家(尤其是日本和韩国）以及南美地区。

图17:购买10个BTC的平均买卖价差
%ofmid-price

金融机构参与仍较少
如山所述，大多数个人投资者将加密数字货币作为一种财富储藏方式。加密数字货币市值在4000亿美元左右（图18）,大约黄金市值的四分之一（金条，金币和实物金ETF总计1.5万亿美元）。市值最大的三种加密数字货币的各月交易规模（比特币，以太坊和瑞波）最近几个月大幅增加，从2017年初的50亿美元增加至12月的5500亿美元。这大概是每月1.1万亿黄金期货规模的一半，2018年1月其交易规模更高达到6800亿美元。

图18:市值三大加密数字货币各月交易金额
十亿美元

很少有类似对冲基金这种机构投资者进入加密数字货币市场。去年大约有100个专注于像比特币这种数字资产的基金成立，使得加密投资基金增加至175家。 Autonomous Next的数据表明加密投资基金管理资产规模介于30亿到40亿美元之间。

这些对冲基金并不是看多加密数字货币基金，更多的是看中了在不同加密数字货币之间的套利机会。实际上，对冲基金使用由CME和CBOE新推出的比特币期货来做空比特币。CFTC数据确认投机或非商业范畴的比特币期货在CBOE期货推出以来一直有超过30%的未平仓合约是卖空头寸。

由于期货合约是CBOE和CME推出的（12月10日和17日），12月22日每天交易金额最初攀升至2亿美元，当时比特币价格经历了大幅波动（见图19）.同样，1月16日在加密数字货币贷款和交易平台BitConnect关闭后又经历了价格剧烈波动，交易金额又大幅攀升至1.75亿美元左右。在这两个顶峰之间以及之后最近的一个交易高峰段，各家交易所的交易金额稳定在7000万美元左右。自期货合约推出州比特币每天交易金额在130亿美元，相比之下期货交易金额还很小。尽管COBE和CME未平仓合约大幅增加，其也保持在大约 6000万美元和7000万美元左右(图20）。

图19:比特币期货合约的日交易金额
百万美元

图20:比特币期货合约的未平仓合约金额
百万美元

比特币用于非法用途情况可能减少

由于比特币匿名交易的特点，很多人认为比特币主要用于黑市交易。但是，比特币的匿名特性并不是绝对的，因为交易的详细信息会显示在公共账本上，即便交易对方的身份隐藏在比特币地址背后。

各国政府希望能够建立起比特币地址和个人之间的关系。比如，2017年末，加州联邦法庭要求Coinbase，加密数字货币钱包账户的主要服务供应商，将2013年到2015年在单个年度内通过公司提供的账户交易金额超过2万美元的个人账户及详细提交给美国内政部（IRS）。

2017年中美国和欧盟的执法机构关闭了两个最大的“暗网”市场，AlphaBay和Hansa。来自普林斯顿大学的一组学术研究人员研究表明在很多购物网站上使用的第三方网络跟踪程序可以用于发现加密数字货币背后的使用者是谁。

上述研究结果使得很多人意识到比特币的匿名性有局限，而且区块链分析工具比如BlockSci的发展意味着在将比特币用于非法目的有可能下降了。比如，BlockchainIntelligence Group的联合创始人向CNBC提交的预测表明非法用途的比特币比重在2017年大幅下降，从2016年的20%和前年的50%左右明显下降。同样，最近的研究论文表明那段时间大约一半的比特币交易和非法活动相关，但是这一比重到2016年底2017年初降至20%左右。

加密数字货币之间的竞争会愈加激烈

现在加密数字货币领域有超过1000多种数字货币，每种数字货币特点都不一样，都有不同的功能。由于加密数字货币数量众多，他们之间的竞争会越来越激烈。幸存下来的加密数字货币会获得竞争优势，比如在获得广泛接受度方面获得先发优势，在细分领域发挥重要功能，或者是形成一个广泛的生态系统，能够在适应不同需要和发挥效率之间维持平衡。

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