如何最大限度地增加期权交易获胜概率？

来源：永安期货
期权连续性交易，是指构造组合策略后，随着市场状况的变化，通过不断调整期权头寸使交易连续反复进行下去的一种交易形式。连续性交易是合理风险管理下的自然交易状态，其核心目的在于最大限度地增加获胜概率。理论上讲，任何策略都可以做到连续性，但并非所有策略都适合连续性。本文在简要说明三种连续性交易方式的基础上，分析连续交易的优势。01 连续性交易的分类根据组合策略特征及风控形式的不同，连续性交易一般分为以下三种类型：　　一是头寸转换下的连续性交易主要是指针对某一特定策略，随着市场状况的变化，通过展期、分单、并单等风控方式进行头寸转换，不断化解风险，增加盈利机会，自然达到连续性的一种交易方式。以比率看涨期权组合为例，投资者买入1手看涨期权，同时卖出2手更高执行价格的看涨期权，构成1∶2比率看涨期权组合。后期持仓中，如果期货价格上涨，投资者将高执行价格看涨期权向上展期；如果期货价格继续上涨，再次进行展期操作，以此将交易延续，这便是头寸转换下的连续性交易。　　总之，在合理资金管理和风控的前提下，交易可以连续进行，后期只要标的资产价格盘整或下跌，通常会有收益产生，此时便可将组合全部平仓，结束交易。　　二是分批布局下的连续性交易这类交易同样针对某一特定策略形式而言。随着市场状况的变化，通过在不同价位分批布局相同策略，从而达到连续性目的。　　以日历组合为例，投资者买入1手长期期权，同时卖出1手相同执行价格的短期期权，构成日历交易策略。随着标的资产价格涨跌，投资者在不同价位、不同时间点建立日历组合，这也是一种连续性交易。　　每一组交易组合都有其特定盈亏分布，通过合理布局就可以将组合间盈亏相抵，形成对冲效应，从而拉宽了盈利空间，提高了获胜概率。随着时间和波动率的变动，不管标的资产价格波动到哪里，都有相应的组合处于盈利状态，将其获利平仓，重新布局新的组合，交易得以延续。这类连续性交易通常只适合于某一类行情，所以当不利行情发生时，为防止风险进一步加大，最好将交易全部结束。　　三是行权制度下的连续性交易。作为连接期货与期权的桥梁，是期权衍生品赋予持有者的，以特定价位买入（卖出）标的期货合约的权力，一旦行权，期权仓位便转换为相应的期货头寸。组合策略中的全部或部分期权通过行权转换为期货头寸，组合策略的盈亏特征可能发生本质变化，但投资者借此继续交易，从而形成连续性交易。　　以牛市看涨价差组合为例，投资者买入1手看涨期权，同时卖出相同到期日的更高执行价格看涨期权。如果到期时，标的资产价格高于高执行价格，或者低于低执行价格，那么该组合策略都将自动结束。而当标的资产价格位于低执行价格与高执行价格之间时，高执行价格期权将到期作废，低执行价格期权则到期行权为标的资产多头，此时若以该期货多头为基础，构造诸如备兑组合、保护性看涨等策略继续进行投资，便实现了连续性交易，显然这类连续性交易是以行权制度为基础的。　　

02 连续性交易的优势　　连续性交易是合理风险管理下的自然交易状态，其核心目的在于最大限度地增加获胜概率，通常具有如下优势：　　一是减少对行情依赖。准确判断行情是投资制胜的利器，但这谈何容易。期权连续性交易则不然，期权组合策略本身为对冲交易，对行情依赖程度较小，当危险出现时，无论是哪种形式的连续交易，都不以行情判断为主要依据，更多的是利用波动率、时间、对冲关系等因素的变化而获利，因此进一步降低了投资者对行情的依赖。　　二是以对冲替代止损。止损在交易中通常被认为是确保交易长期执行、稳健交易的基础。然而，现实中止损很难被严格执行，一方面，投资者无法忍受止损带来的痛苦感；另一方面，止损后价格很可能立即转向有利方向运行，长期而言会带来可观的资金损失，最终造成“有限亏损”的假象。　　连续性交易则有所不同，随着行情的波动，不断通过调整仓位或分批布局来化解风险，扩展容错空间，也算是一种另类止损法，同时避免了直接止损带来的一系列问题。三是动态化分散风险。分散风险是投资的基本准则之一。然而，传统的风险分散化方式都是基于市场现有状况做出的，期权连续性交易理念则是随着行情的波动分阶段进行分散化投资，每个阶段的交易都是基于变化后的市场状况做出的最佳调整，风险分散效果更好。同时避免一次性投入太多资金构建头寸，间接提高了资金利用效率。　　值得注意的是，连续性交易应当是自然而然发生的，无需强求连续性，为了连续而连续反而会破坏组合投资效果，得不偿失。　　总之，基于期权非线性盈亏及多维定价特征，连续性交易使投资者以更加客观的模式获利，大大提高获胜概率，值得反复研究。

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