浅析个股期权——投资者的“保护伞”（一）

序
个股期权是广大金融衍生品家族的一员，自2015年“步入”中国资本市场来，在大多数投资者眼中还是一个较为陌生的产物。说起金融衍生品，最让人难忘的自然是08年由美国住房贷款金融衍生产品引起的全球金融海啸，无论是第五大投行贝尔斯登黯然消逝，还是雷曼大厦轰然倒塌，带给世人的震撼多年之后仍难以释怀，导致许多人对衍生品望而却步，缺乏一个相对理性和全面的认识。然而，随着资本市场的健康发展和逐步完善，构建多元化的投资组合，有效控制资产总体风险，利用期货、期权等衍生工具搭建资产组合的保护伞已成为市场“新常态”。本文旨在用较短的篇幅，浅显的阐述众多期权产品中的一种——个股期权的基本概念、投资价值以及投资策略，望能引导投资者正确理解期权工具，树立以风险控制为核心的投资理念，逐步形成理性的投资风格。作者本人非专业金融/证券从业人员，愿能够通过自己微薄之力，在构建理性、公开、规范的市场上做出一点贡献，文中所涉及专业用词或语句不够准确之处，请各位批评谅解。

一、衍生品？个股期权？到底是什么？
个股期权的定义
本文力求减少复杂的定义和图表出现频率，但基本的定义仍要引用：

个股期权，指买方在交付了一定费用后，取得在合约规定的到期日或到到期日以前按协议价买入或卖出一定数量相关股票的权利。

举个例子来说：
甲想在A酒店给闺女办个婚礼，日期尚未确定，但未来一个月内是旅游旺季，A酒店客流量很大，婚礼价格也随之波动。甲为控制婚礼成本，与乙商定了婚礼的价格（合约价格），在支付大量定金后（权利金），取得一个月内（到期日）位A酒店举办婚礼的权利，而这个权利就是期权。虽然甲需在合同期限内为女儿举办婚礼，并支付额外的费用，但甲通过主动承担已知的风险，对冲了婚期当日酒店价格上涨的未知风险。

从这个例子中可引出期权的以下几个特征：

（一）权利与义务的分离
就一般交易而言，权利和义务的产生是同步的，在我们承担支付对价（通常是现金及等价物）的义务同时，既获得拥有或使用对方资产的权利。而期权是单向合约，交易中买卖双方的权利义务不对等，权利的买方甲在支付权利金后，取得履行或不履行合约的权利，不必承担任何义务；而在获取权利金后，作为权利出让方的乙承担了按照约定价格履行合约的义务，却没有任何权利，这一点是期权与股票交易较大的不同。

（二）非线性收益曲线
现在我们来看一下双方的收益情况：甲的成本是支付的固定权利金，收入为到期日婚礼价格与合约价格的差（假设甲愿意将婚礼场地转让给第三人丙），该收入随着到期日标的资产价格的上升而增多，简言之甲的收益无限而损失有限。对乙来说，在签订合约当日有一笔固定的权利金收入，到期日他将承担婚礼价格低于合约价格的风险，在假设婚礼价格能够低于零的前提下，乙的收益有限而损失无限，具体情况可见下图。

从图中可以看出，期权交易收益是非线性的，这一特性使得期权与其他金融工具构建的投资组合拥有多样化的收益曲线。

（三）保证金与权利金共存
如同融资融券业务中的保证金一样，作为权利的出让方，在收到购买方权利金的基础上，因承担买入或卖出标的资产的义务，自然需要向中介机构支付一定的保证金；而权利的购买方拥有是否履行合约的选择权利，不承担任何义务，也不需缴纳保证金，这与期货交易中的双方均缴纳保证金有明显不同。

二、资本有限，收益受控，投资它做什么？
个股期权的作用
本例中，甲承担有限的风险，享有无限收益的可能性；而乙在确定收益的前提下，却承担无限的潜在风险。为何乙的策略与投资学中风险配比原则背道而驰，谁又会选择这样的投资策略呢？然而，正是这样独特的收益曲线，能够有效对冲乙经营实体酒店的市场风险。如果到期日酒店人满为患、价格水涨船高，即使甲行使了权利，乙仍可赚取权利金和合约价格的收入；若到期日酒店空无一人、价格低于合约价值，甲未行使权利，但乙通过前期权利金的收入，成功降低了经营成本。如果把经营酒店替换为股票投资的话，将股票和个股期权的投资收益曲线合并，不难看出通过投资组合减少了投资损失，固定组合收益上限，有效避免股价波动性对资产组合的影响。

没错，这就是发明金融衍生品的目的：利用衍生品的交易，对冲现货交易中的价格波动性风险。有的投资者可能会有所质疑：对冲风险的概念过于复杂、操作繁琐，掌握起来会不会很困难？我的现有资产组合中股票数量较多，收益尚可，期权又有什么用？

期权按照拥有买入和卖出的权利，可分为认购期权和认沽期权；作为交易的双方，又区分为购买方和出让方，两两组合共有4种情况，在考虑是否持有投资标的情况下，投资组合就有8种：

多种组合方式使得期权除对冲风险外，还具有盘活资金、增加收益等独特优势。
一、可利用期权降低投资成本。
权利金的特点使得期权是一个杠杆性较高的投资产品，在可承受的风险范围内，付出少量的权利金，投资者就能分享标的股票变动带来的收益，但是风险也同样会被放大。
二、可利用期权增加潜在收益。
在持有标的股票的情况下，投资者若希望在股价上涨到一定水平时减持，可通过卖出认购期权，额外赚取部分权利金。
三、可利用期权锁定现有盈利。
如果投资者持有标的股票且已累计一定盈利，恰逢市场盘整、股价波动大、后市看法不明朗，此时可买入部分认沽期权，取得以固定价格卖出股票的权利，进而锁定手中盈利。
对冲风险？锁定收益？我该怎么做呢？篇幅有限，下期且听我们细细说来~

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