【白糖期权周报】20191021

■基本面观点：：巴西汇率上涨和印度糖大量出口令 ICE 原糖走势乏力，3 月合约收盘报 12.21 美分/磅，跌 0.13 美分。目前虽然机构预计供需缺口因全球主产国进入减产周期，但印度补贴消化国内高库存，抑制原糖价格，并且伦糖近月合约持续高位给出印度糖出口空间，导致国际糖价重新回落前低震荡区。短期内关注印度糖出口进度和泰国新榨季配额拍卖，原糖预计在 12-12.5 区间震荡。

■波动率观点：目前波动率适中。

■策略推荐：牛市价差，买入SR001-C-5500，卖出SR001-C-5600

9 月27 日建仓，当期权到期日时，最大收益：515，最大亏损：-
485，收益平衡点为5548.5。

期权策略跟踪
■单一期权策略：本周白糖期货价格整体呈震荡态势，波动率大幅下跌，认购和认沽期权多头均出现亏损，空头因为波动率下跌而盈利。

■牛市价差熊市价差策略：牛市价差策略出现盈利。

■波动率策略：波动率呈下跌态势，卖跨盈亏。

市场分析
基本面情况
信息
1. UNICA 称，已有 96 个巴西生物燃料生产商向 ANP 申请了 RenovaBio 的认证。巴西的 RenovaBio 计划将允许生物燃料生产商发行脱碳信用额度（CBios），燃料发行人将购买脱碳信用额度，以补偿他们出售的化石燃料产生的碳排放。巴西国家能源政策委员会（CNPE）确定了 2020 年的脱碳目标，相当于在该国发行了 2900 万个 CBios。
   2. 印度批发市场糖价下跌，但马邦 Kolhapur 保持稳定。在孟买下降了 20 卢比/100kg，至 3,593 卢比/100kg。德里价格下跌了 10 卢比/100kg，至 3,498 卢比/100kg。
   3. 截至 9 月 29 日，菲律宾食糖总存量约为 30 万吨，其中 16 万吨精制糖，14 万吨原糖。这个库存量足够满足至 2019 年年底国内需求，因此在此前不需要额外进口。
4. 原糖 10 月合约交割 17.4701 万吨糖，主要来自中美洲、阿根廷、墨西哥和巴西东北部。这是自 2011 年以来最低的 10 月交付量
   5. 巴西原糖和乙醇折糖价差有所下降。自 9 月 18 日以来，下跌约 90- 97 点至 120-130 点（去年同期为 267-274 点）。原因是 ICE 糖价回升和巴西国内乙醇价格停滞不前。Petrobras 将 9 月份汽油价格累计提高 7％，有利于提高乙醇价格。因此乙醇仍比糖更有收益性。

市场分析
交易情况
期权成交数据方面，单周成交量20万手, 10月18日单日白糖期权总成交量为3.7万手。白糖期权主力合约最大持仓量上，看涨期权集中在行权价5500和6000元/吨，看跌期权集中在深虚值4800元/吨，较上周持仓位置有所上移。白糖期权总持仓量为29万手，较上周稳定上涨。
   成交量/持仓量PCR（Put-Call Ratio）指标。10月18日白糖期权持仓量PCR为0.94，持仓PCR本周呈震荡态势。总成交量PCR为0.95，较上周基本保持一致。从PCR角度看，投资者偏爱交易认沽期权。

图1：白糖期权日成交量和持仓量的统计

数据来源：Wind 资讯，华信期货

图2：白糖期权日交易成交量和持仓量的PCR

数据来源：Wind 资讯，华信期货

市场分析
波动率情况
从期权波动率方面看，本周白糖期权隐含波动率呈下降趋势，10月18日白糖主力合约看涨平值期权隐含波动率为10.55%，看跌平值期权隐含波动率为13.23%，30天白糖期权历史波动率为12.35%。
从波动率锥状分布图上来看30日历史波动率在50分位数附近。从白糖期权隐含波动率结构上看，隐含波动率微笑曲线呈正常偏度，市场情绪较为中性。

图3：白糖期权日PIV、CIV和30天历史波动率

数据来源：Wind 资讯，华信期货

图4：白糖期权IV结构

数据来源：Wind 资讯，华信期货

图5：白糖期权波动率锥

数据来源：Wind 资讯，华信期货

市场分析
总结
基本面观点：巴西汇率上涨和印度糖大量出口令 ICE 原糖走势乏力，3 月合约收盘报 12.21 美分/磅，跌 0.13 美分。目前虽然机构预计供需缺口因全球主产国进入减产周期，但印度补贴消化国内高库存，抑制原糖价格，并且伦糖近月合约持续高位给出印度糖出口空间，导致国际糖价重新回落前低震荡区。短期内关注印度糖出口进度和泰国新榨季配额拍卖，原糖预计在 12-12.5 区间震荡。
   波动率方面，目前波动率适中，看涨平值期权隐含波动率为10.55%，看跌平值期权隐含波动率为13.23%，30天历史波动率为12.35%，从波动率锥状分布图上来看30天历史波动率在50分位数附近。依据隐含波动率偏度情况看，目前白糖主力合约平值附近隐含波动率微笑曲线呈平坦态势，市场情绪较为中性。
期权交易情况，期权交易单周成交量20万手。10月18日白糖期权总成交量为3.7万手。白糖期权总持仓量PCR为0.94，总成交量PCR为0.95，从PCR角度看，投资者偏爱交易认沽期权。
   交易策略建议牛市价差，买入SR001-C-5500，卖出SR001-C-5600。

期权策略跟踪
单一期权策略
根据期权权利义务的不同产生出
4
种单一期权策略：认购期权多头（BC）、认沽期权多头（BP）、认购期权空头（SC）、认沽期权空头（SP）。认购期权多头是看多方向性策略，认沽期权多头是看空方向性策略，认购期权空头是看不涨方向性策略，认沽期权空头是看不跌方向性策略。
图6：单一期权策略损益情况

数据来源：Wind 资讯，华信期货

期权策略跟踪
牛市熊市价差策略
牛市价差策略是指买入一定行权价格的期权，同时卖出相同到期时间但行权价格较高的同种期权，即认购期权牛市价差策略（BCsc）。熊市价差策略是指买入一定行权价格的期权，同时卖出相同到期时间但行权价格较低的同种期权，即认沽期权熊市价差策略（bpSP）。
策略回测结果如图7，牛市价差策略和熊市价差策略表现较稳定。当市场上涨时，牛市价差策略小幅获利，熊市价差策略小幅亏损；当市场下跌时，牛市价差策略小幅亏损，熊市价差策略小幅获利。
图7：牛熊价差策略损益情况

数据来源：Wind 资讯，华信期货

期权策略跟踪
波动率策略
波动率策略包括做多波动率策略和做空波动率策略，常见的波动率策略包括单一期权策略、跨式策略、宽跨式策略、备兑策略等等，而跨式策略基本上对冲掉方向上的风险，是主要的波动率策略。跨式多头策略（BCBP）是买入相同行权价格相同到期时间的认购期权和认沽期权，跨式空头策略（SCSP）是卖出相同行权价格相同到期时间的认购期权和认沽期权。
图8：波动率策略损益情况

数据来源：Wind 资讯，华信期货

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