调整结束慢牛可期？不同期权软件隐波差异背后的常识

消息面仍相对安静，A股早盘一度受中国平安大跌影响士气，接近午盘券商股的崛起引领市场逐步企稳回升，至收盘主要指数普遍收涨，上证50涨幅因权重平安拖累最少亦有0.27%。经历上周五的中阴后，本周50指数基本窄幅横盘了1周，银行维护下多日呈现跌有底的状态不仅增加了投资者对GJD引导下核心资产抱团的共识，进一步强化上证50这样的核心资产稳定慢牛的预期。

vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权11月隐含波动率进一步走低至13%-一线，认购期权隐波12%+，认沽期权14%-，期权参与者们在稳定50稳定预期愈加强化下真是敢卖；面对目前实际波动率也基本在11-12%左右水平现状、中美博弈等干扰事件相对安分下，踏空不敢卖者可以说不服不行。

交易上，最近确实寡淡，好在升贴水在升水贴水间来回的穿梭给了套利者一些蚊子肉机会，比如本周11月期权的合成升水分别为0，0，-1，3，4点（换算成了50指数点），诸如此类的交易或继续是期权者主要考量。纯期权策略方面，期权中性卖方唯有继续采取依托日内波动带来的隐波回升迅速卖出，并待波动平稳隐波回落后日内了结的方式参与，隔夜卖权当继续谨慎；随着50ETF连日的走横，技术面角度的波动需求成为期权中性买方的可能机会，继续推荐买近卖远组合构建正Gamma适度负或0Vega头寸博小波动。有方向感的同志，则请自便了，买权当真不贵。

可能是隐波太低缺乏盈利来源时的锱铢必较，可能是无聊时增强自身的能力需求，最近问我不同软件隐波差异较大甚至购沽差完全异同以及Greeks差距很大的原因的人越来越多，好在之前我已经做过一次讲解，今日也偷懒直接贴过来。

期权隐含波动率怎么来的？

大家都知道50ETF期权是欧式期权，定价一般用B-S（布莱克-斯科尔斯）公式，话说公式只有数学大神记得住，我们只需知道期权价格是通过包含标的现价、行权价、剩余到期时间、无风险收益率、波动率5组参数的1个函数（此处我们暂时忽略股息率，免得弄复杂），即期权价格=f（S、K、T、r、iv）。

很显然，除了iv这个参数，其他几个参数都是市场实时可获得的，期权价格也是实时撮合出来的。即公式结果和其他参数都已知了，怎么反过来求iv？一般是用二分法、牛顿-拉夫森两种方式求解，基本原理都是将预设iv代入公式，错了另取iv不断迭代，当求出来的结果刚好等于期权价格时，此时预设的iv即是当前期权合约的隐含波动率。

不同软件的期权隐含波动率差异在哪？

a.获取期权价格时，取当前市场的最新价、买1价、卖1价、买卖1价的和/2？这一项带来的差异一般较小；

b.无风险利率取十年期、五年期国债收益率？或是某期限的Shibor？或是直接取0？

c.剩余到期时间取工作日or自然日?日内早盘时候的T和午后的T取值是否用分钟做处理？目前主流的行情软件提供商，你会发现隐波都是早盘改开午后低走的态势，原因在于其未对日内的期权时间做衰减处理（早上刚开盘时，期权价格和昨天一样，但时间少了1天当然算出来的iv会高，但这是错觉，午后就会回归正常）；

d.标的现价取值除了同期权价格一样的选择差异外，目前国内不同软件差异还有另一个重要常识：为了让认购和认沽隐含波动率的月内曲线看起来更平滑、形态更直观有利于波动率结构观测，包括咏春在内的专业期权软件均是用的按照平价公式用当月平值期权（或全部期权）合成的现货价格均值当做标的现价代入公式（如后文咏春pro行情图上方的510050 1908标的价格即是合成标的价格），这种情况下再将无风险收益率取0即基本可以让平值Call与Put的iv相等便于观测整月波动率曲线。

我的取值？

期权价格=(买1价+卖1价)/2,标的现价=标的最新价，剩余到期时间=剩余自然日，无风险收益率=10年期国债收益率。因为未对期权波动率曲线做利于整体观测的平滑处理，故我在交易中一般是Call与Put独立的观测。

以下是标的分时图与期权波动率交易数据部分：

50ETF分时图

50ETF期权当月平值期权IV走势图

50ETF当月（11月）平值期权隐含波动率收至12.93%（前交易日11月0.5Delta波动率为13.45%，盘后文章直接取的ATM波动率）；50ETF23日（11月期权剩余交易日）历史波动率10.60%，隐含与实际波动率差价约为2%。

波动率曲线偏斜（Skew）方面，11月CSkew较昨日微跌（虚值Call相对平值Call波动率微跌），收盘正区域；11月PSkew较昨日微涨（虚值Put相对平值Put波动率微涨），收在微负区域；11月波动率整体曲线总体微下行，浅虚值认购端波动率相对位置微跌，浅虚值认沽端日内相对位置稍有回升；11月Call/Put曲线最低波动率档位3，平值上下对等3个虚值档位隐含波动率呈现虚值认沽端尾端几近水平与虚值认购上翘的稍正偏形态。

11月平值Call-Put波动率差价较昨日走高，日内平值认沽波动率相对认购波动率较上交易日走低，当月平值期权合成升水约0.0039元/股。无模型Skew指数92.15（上日指数修正为95.67），正偏，因50ETF价格在3.0以上每档距离较宽，故在3附近Skew指数跳跃明显，建议更多依赖CPSkew判断；11月无模型Skew指数93，正偏，实际平值对等3档稍正偏。

数据说明：

a.平值隐波每日按照平值（Call隐波+Put隐波）/2取值；

b.无模型Skew按照CBOE的公式计算，实际运用因50ETF档位的问题时常有失真，所以需结合CSkew与PSkew（Delta绝对值为0.25档位隐波-平值隐波）看，前者正意味着虚购部位较平值购稍贵，后者正意味着虚沽部位较平值沽稍贵；

c.平值C-P隐波差即平值Call隐波-Put隐波，正意味着Call相对更贵（一般会对应合成升水），反之则反过来。

50ETF期权跨月Call/Put IV曲线及升贴水曲线图

50ETF期权主要Skew曲线