乘用车终端需求较弱，但有触底回升迹象——9月份汽车数据点评专题报告

分析师 / 王合绪（执业证书编号：S0890510120008)
研究助理 / 张锦

9月份乘用车狭义零售同比下降6.5%，库存预警指数和库存系数环比小幅下降，但仍处于库存警戒水平以上；从狭义批发与零售数据差值来推测，经销商大约增加了12.079万辆的库存；从同比看，终端需求较弱，经销商被动增库。从环比看，乘用车终端日均销量有所改善、需求有触底回升迹象：9月乘用车狭义日均零售销量60266辆，环比增速17.6%，有所改善；从终端环比增速趋势来看，8、9月环比增速在持续提升，需求有触底回升迹象。9月主机厂开工环比上升、库存整体控制在较低水平。从经销商到主机厂链条来看，经销商被动增库、主机厂去库；从历史数据来看，从8月开始主机厂和经销商都有一波去库，直至11月份。但今年由于受到6月集中清库的干扰、部分需求被透支，终端需求疲软，导致国六车型推出，经销商仍然面临被动增库。品牌及车型：一汽大众重迎增长、日系增速回调，SUV由增转降、C级车增速转弱。9月份商用车产销同比增长：商用车产量同比增加4%，销量同比增加1.9%；细分来看客车和货车出现分化：客车销量降幅扩大、货车销量重迎增长；其中客车产量同比-14.18%；销量同比-7.45%，销量同比下降进一步扩大；货车产量产量同比6.75%，销量同比3.27%；商用车中重卡销售继续转好、景气度较高。9月新能源车销售降幅再次扩大。

1. 乘用车终端需求较弱，但有触底回升迹象从同比看，终端需求较弱，经销商被动增库：9月份全月狭义零售量1781411量，同比减少6.46%，相比8月降幅缩窄。从高频数据来看，10月1-13日经销商日均零售为30113，同比-13%。6月的消费透支效应仍然存在，终端需求较弱。1-9月，乘用车狭义累积零售量达14782417量，同比减少8.65%，同比下降趋势逐步收窄。9月份汽车经销商库存预警指数58.6%，相比上月出现一定下降。9月份汽车经销商库存系数1.5，小幅回落。根据狭义批发与零售数据差值的推测经销商大约增加了12.079万辆的库存，在需求未改善的局面下，经销商仍处在被动增库。从环比看，乘用车终端日均销量有所改善、需求有触底回升迹象：9月乘用车狭义日均零售销量60266辆，环比增速17.6%，有所改善；从终端环比增速趋势来看，8、9月环比增速在持续提升，需求有触底回升迹象。根据汽车之家统计，9月上市新车款式达到97款，10月截止21日，新车上市达到43款。

2. 乘用车主机厂开工环比上升、延续低库存模式主机厂开工环比继续上升：9月乘用车产量186.5万辆，环比增加10.14%，同比减少7.9%。乘用车销量193.1万，环比增加16.8%，同比减少6.3%。1-9月乘用车累计产量1507.5万辆，同比减少13.1%，1-9月乘用车累积销量1524.9万辆，同比减少11.7%。库存环比下降：9月主机厂乘用车库存73.3万辆，环比减少5.8万辆，主机厂库存下降。从历史数据来看，主机厂每年的库存高点在7月份，随着9、10月份新车的上市，库存会逐步下降。本月销量降幅进一步收窄，主机厂整体开工处于上升阶段，但整体产量维持在低于销量的水平，库存环比下降。无论是销售端、还是生产端，主机厂延续着低库存；在整体企业经营效益下滑的状态，主机厂保持低库存也是精益运营、控制风险的举措。

一汽大众重迎增长、日系增速回调：9月份，一汽大众、东风本田、广汽丰田、广汽本田、北京奔驰、华晨宝马、沃尔沃亚太、上汽乘用车、长城汽车9家企业同比增长。其中除一汽大众、广汽丰田、长城汽车、上汽乘用车外，其他五家增速有所回落；单月销量上，一汽大众183989辆，上汽大众177100辆，上汽通用五菱147000辆，上汽通用140067辆，东风日产114456辆，浙江吉利101223辆，六家企业销售超过10万辆。SUV由增转降、C级车增速转弱：9月份基本轿车销量993176辆，同比-7.37%；SUV销量840906辆，同比-3.65%，同比由增转降；MPV销量127466辆，同比-13.28%；交叉型销量30505辆，同比-12.48%。9月份A级以下车销量242060辆，同比-20.28%；A级车销量1151540辆，同比-6.45%；B级车销量427590辆，同比4.21%；C级车销量79532辆，同比1.97%，增速转弱。

3. 商用车同比增长、重卡景气度高商用车产销同比增长，其中客车销量降幅扩大、货车销量重迎增长：9月商用车产量345000辆，同比增加4%；商用车销量340000辆，同比增加1.9%；1-9月商用车累计产量307.4万辆，同比减少2.1%，1-9月商用车累积销量312.2万辆，同比减少3.4%。其中客车产量37924辆，同比-14.18%；客车销量38262辆，同比-7.45%，销量同比下降进一步扩大；全年累计产量321691辆，同比-5.16%；全年累计销量326479辆，同比-1.99%。其中货车产量产量306585辆，同比6.75%；货车销量301783辆，同比3.27%；全年累计产量2752380辆，同比-1.75%；全年累计销量2795418辆，同比-3.53%。库存：9月主机厂商用车库存20.9万辆，环比增加0.6万辆，同比减少2.6万辆。商用车中重卡销售继续转好、景气度较高。9月第一商用车网公布重卡销量8.3万辆，同比增长6.8%。随着近期加大对国三车限行、禁行的力度，对重卡市场换购新车带来更多“刺激”和促进；同时随着采暖季到来，运煤车销售环比有所增长，散杂运输、绿通等细分市场以及一部分区域干线牵引车的终端需求同比和环比均有所上升；再加上近期各地加大对“超载、超限”的治理；重卡市场需求将延续高景气度。

4. 新能源车产销降幅进一步扩大新能源车产销降幅进一步扩大：9月新能源车产量9.4万辆，同比减少24.2%；销量8万，同比减少34.01%，连续三个月同比负增长，且降幅进一步扩大。一方面受新能源政策补贴退坡，另一方面6月集中清库，对新能源车的销售影响较大，这也基本符合预期；1-9月新能源车累计产量87.4万辆，同比增加21.4%，1-9月新能源车累积销量87.2万辆，同比增加20.86%。纯电占比上升，插电混动下降：9月纯电动车销售6.3万辆，占比78.8%，前值80.7%；插电混动销售1.5万辆，占比21.25%，前值19.3%；燃料电池车销售0辆。

5. 上市公司股价表现及业绩预告截止10月21日，申万汽车指数下跌0.75%，跑输上证综指（1.18%）；跟踪的25家A股上市公司，10家上涨， 15家下跌。7家公司发布的三季度业绩预告，其中预增两家（中通汽车、江淮汽车）。

6. 投资建议乘用车领域，从9月的同比数据看，终端需求较弱，经销商被动增库；但从环比数据看看，乘用车终端日均销量有所改善、需求有触底回升迹象；建议关注环比有所改善的上市公司。商用车领域，未来重卡市场延续高景气度，建议关注重卡业务占比较高、且公司管理有改善的上市公司。7. 风险提示宏观经济走弱，居民收入和消费支出下降，汽车销量进一步下降。