投资研报10月21日（星期一）

[h1]海康威视丨中报超越悲观预期，下半年增速有望继续回升[/h1]核心观点
收入端：超越市场悲观预期，全年 20%以上增长目标有望达成

2019 年上半年公司收入同比增长 14.6%，对应 19Q2 单季同比增长21.5%，达成前期指引目标。由于 19Q2 宏观经营环境尤其是中美贸易摩擦出现了边际变化，因此实质上公司 19Q2 收入增速超出市场预期。考虑国内行业景气度触底回升，结合去年公司的整体业绩基数情况，我们认为 2019 年下半年公司收入增速有望继续回升，全年有望达成股权激励解锁条件即 20%以上增长。

毛利率：受增值税率下调影响，Q2 毛利率近五年新高19Q2 公司毛利率为 47.4%，同比提升 3.4 pcts，环比提升 2.6 pcts，创近五年新高。原因主要来自于增值税率下调、收入结构变化、成本管控以及汇率波动。后续展望来看，我们认为得益于增值税率下调，公司 19Q2及以后的毛利率相比于前期将上行一个台阶。

净利润：费用惯性拖累上半年增速但压力边际减轻，Q3 展望乐观2019 年上半年公司净利润同比增长 1.7%，明显慢于收入增速原因在于前期人员快速扩张带来费用惯性。在公司近一年来人员扩张趋缓背景下，费用压力有望边际减轻，在 Q2 三费增速上已有体现。

公司展望前三季度归母净利润增长 0~15%，区间中值对应 Q3 单季 15%增长。预计 19~21 年 EPS 为 1.38/1.73/2.15 元/股，合理价值 34.5 元/股短期来看公司下半年业绩增速有望继续回升，中长期维度看行业智能化趋势打开公司成长天花板。

预计公司 19~21 年 EPS 为 1.38/1.73/2.15 元/股，参考可比公司平均估值水平（对应 2019 业绩 18X PE），考虑公司行业龙头地位、稳健经营和良好现金流，以对应 2019 年业绩 25xPE 计算，合理价值为 34.5 元/股，维持“买入”评级。

风险提示：行业景气度低于预期的风险；中美贸易摩擦风险；行业竞争加剧风险。

文章来源：
20190901-华创证券-洋河股份-002304-2019年中报点评：渠道主动调整，改善依旧可期190901