股市下跌怪股指期货？这锅咱不背

最近，《复联4》霸屏了！

不得不说，漫威这一系列的英雄打造的非常成功。不过英雄也有背锅的时候，说起漫威里的“背锅侠”，估计很多人第一个想到的就是钢铁侠。细数那些年钢铁侠背的锅，还真是一言难尽。为什么政府要追捕反注册的超级英雄？怪钢铁侠喽；绿巨人失控被流放后回来要找人报仇，找谁？找钢铁侠喽；蜘蛛侠被反派打伤，被人追杀，怪谁？钢铁侠呀；美队被暗杀，都是被钢铁侠害的……

写到这儿，还真是心疼钢铁侠呢…也许是那身盔甲功能比较强大，看着比较炫酷，其他人又驾驭不了，只能眼红妒忌，干脆把锅都扔给他背着吧。其实钢铁侠又有什么特殊之处呢？脱掉那身盔甲，他也只是个平凡之人而已。

等等，看着这个背锅的悲情英雄，似乎有点儿眼熟。是呢，这不是跟股指期货的遭遇有点儿像么？细数那些年股指期货背的锅，也挺一言难尽的。股市上涨过快，会有人（没抓住行情的人）跳出来说，这得怪股指期货。为什么？因为股指期货助涨呀。股市下跌，又有人（没及时逃掉的人）跳出来说，股指期货是元凶。为什么？因为股指期货能做空呀。

如果股指期货能翻白眼，他肯定早就翻得只剩下眼白了：嗯，都怪我喽，就像你们家没米煮饭，都是因为你们家锅不好，你们家米缸也不好。

说到底，股指期货只是一个衍生品工具而已。衍生品是怎么产生的？是为了对冲风险产生的。风险无处不在，就像有人的地方就有江湖一样，有市场的地方就有风险，有人的地方也同样有风险。不同区域的市场价格不同、不同时间的市场价格不同、不同的人对价格的预期不同，等等，正是这所有的不同，导致了风险的诞生。然而人天生是趋利避害的，虽然投资学早告诉我们风险和收益是对等的，但很多人还是不喜欢风险。

那么多的风险怎么办？这难不倒聪明的人类，我们要创造一些工具来对冲风险，于是便有了衍生品。衍生品的基础是标的资产，但是它交易的不是标的资产的现在，而是标的资产的未来。实际上，人类通过衍生品工具，将标的资产的价格在时间上进行了剥离，同时又不发生现在时刻标的资产所有权的转移，因此衍生品便具有了两大基础功能：价格发现和对冲风险。但归根到底，这两个功能都是要依赖于标的资产的，如果没有了标的资产这个基础，那就只能用一个词来形容：皮之不存毛将焉附。

股市的影响因素很多，宏观经济、金融财税、政策导向、产业状况、企业利润、利率水平、风险偏好、市场预期等等，这当中又夹杂了太多非理性的东西，所以可能没有人能真正理清股市到底为什么涨跌。股指期货的涨跌也是这众多因素作用下的一个结果，而不是原因。

在股指期货出生之前，股市也有暴涨暴跌，且这种现象也不在少数。那时候人们要去怪谁？我始终认为，要做投资，我们需要多读一些心理学，它可以帮我们更好地理解市场，因为说到底，在所有的影响因素背后，都是人性的博弈。

中国的股市和期货市场发展到今天，虽然已经取得了很令人瞩目的成绩，但不可否认我们依然还是散户至上的市场，他们进入股指期货市场的目的是谋利，而不是对冲风险，所以他们会根据自己对市场的判断，去选择做多或者做空。对于有风险对冲和套期保值需求的机构而言，也并不是天然的空头，他们同样有做多的需求，比如以股指期货替代资产组合等。说因为股指期货的做空功能导致了股市的下跌，这是个相当不专业的论断。

依我之见，股市下跌不仅不是股指期货的锅，反而是因为我们的衍生工具太少了，投资者可以做的策略比较有限，导致所有的鸡蛋都跑到了同一个篮子里，而不能分散到很多个不同的篮子里。所以，在此，笔者还想顺便呼吁一下——赶紧推出股指期权吧，那样我们的篮子会丰富很多。

（作者系南华期货研究所副所长曹扬慧）

延伸阅读：

股指期货是避险工具

股指期货本质上是以某一股票指数为基础资产的标准化合约，且有存续期限。股指期货属于股票指数的衍生品工具。之所以称为衍生品，是因为其产生的基础是股指现货，而其价格波动也由股指现货价格所主导。

最早的股指期货合约诞生于1982年，由美国堪萨斯期货交易所（KCBT）推出，标的是价值线综合指数（VLCI）。目前，世界范围内最知名的股指期货合约则是由CME在1984年推出的标普500指数期货合约。1997年时，CME又推出了迷你标普500指数期货合约，降低了单合约的资金成本。标普500指数期货合约已经运行了35年，其成交量和持仓量的峰值出现在2008年金融危机时期。这表明在股票市场存在巨大下跌风险时，股指期货是一个强有力的风险对冲工具。除了标普500指数期货外，还有ICE集团推出的富时100指数期货和EUREX推出的德国DAX指数期货等。这些海外股指期货品种的推出和成功运行已经表明股指期货的存在是有意义的，且作用巨大。股指期货是股票现货市场的重要补充，是股票现货市场迈向成熟的重要一环。

期货最初的产生原因就是为了更好的规避风险，因此，股指期货最重要的存在意义就是为股票投资提供了一个避险工具。

股指期货与股票现货市场交易相比，有两个明显优势：一是双向交易，二是保证金交易。众所周知，我国股票市场只能单向做多交易，当投资者对后续行情上涨存疑时，只能选择抛售手中的股票。股指期货则是双向交易，既可以买多也可以卖空，让投资者有更大的选择空间。再者，股指期货采用保证金交易，这意味着只需要付出相当于股票价值十分之一（假设保证金比例为10%）的钱即可获得与全额购买股票现货同样的收益。

上述两个优势让股指期货的避险功能得到更好的发挥。在没有股指期货的情况下，如果投资者手中持有股票，但暂时不看好后续行情时，投资者只能选择抛售股票，非常被动。但是如果有股指期货，投资者不想或者无法抛售股票时，就可以通过卖空股指期货合约，达到和抛售一样的效果，且在选择上可以处于更主动的位置。且股指期货采用T+0交易模式，在时间选择上也会较现货买卖更具优势。此外，股指期货是保证金交易，投资者只需要付出少量的钱即可完成对冲，也更有利于投资者的资金管理。

例如，2019年5月6日开盘后，市场受外围消息影响跌幅颇深，有1400多只股票跌停，许多投资者根本没有办法在盘中完成股票的抛售，只能被动承受下跌风险。如果投资者可以巧妙利用股指期货这个避险工具，在开盘时卖空相应的股指期货合约，那么投资者就可以成功规避此次的下跌风险，获得在开盘时成功抛售股票一样的收益。同时，使用股指期货完成“抛售”还可以避免后续的踏空风险，在市场恢复上涨时，只需要将股指期货合约平仓，继续持有股票现货即可。对于手中没有股票现货仓位的投资者来说，如果市场上涨，最大的风险是踏空，可能出现的情况是目标股票连续涨停，无法成功买入。这时，如果投资者买入相应的股指期货合约则可以成功避免踏空风险，获得与买入股票现货同样的收益。

因此，股指期货的存在让投资者有了更多选择，在投资中处于更主动的位置。我们希望投资者可以正视股指期货作为避险工具存在的重要意义，也呼吁投资者理性、正确的使用该工具，为我国接轨国际资本市场出一份力。