【股票期权】用期权做对冲需要考虑哪些问题？

【时晨鑫】S1440115080243

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4月22日上证50ETF现货报收于2.958元，下跌2.18%，上证vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权总成交面额1208.268亿元，期现成交比为0.49，权利金成交金额26.266亿元；合约总成交4051036张,较上一交易日增加8.24%，总持仓3412469张，较上一交易日增加3.61%。

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今日上证50指数收报于2970.49，下跌2.36%。今日A股单边下跌，蓝筹股集体回调，家电、房地产、建材、煤炭、银行等板块跌幅居前，猪肉板块逆势大涨。两市成交额8042亿元，上涨股票862只，下跌2667只。
在上一期策略中我们提到要谨防市场的一致性预期，周末消息面利好是极多的，不少主流媒体都在放大投资者的做多情绪，而当声音一致时，是我们最需要去警惕的时候。3月份经济数据刚出炉时，超越市场预期，市场以震荡走低为反馈，上周末利好出来后，本周一以权重股集体杀跌为反馈。这反映了近期市场对于宏观消息面刺激的敏感性在降低。另一方面，从题材炒作的维度来看，现在市场依旧是活跃的，比如今日猪肉、5G、燃料电池等概念的异动。
总的来看，目前大盘3200点附近是前期获利盘较多、套牢盘面临解套的点位，止盈落袋为安以及回本离场的投资者增多，游资炒作热情并未降低，但真正推动指数进一步上行的投资主线还需酝酿。前期提示最多的就是在3200点附近控制好仓位不要超过5成，同时前期没有布局的投资者，可以在后续震荡调整中逢低建仓。

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略

今日主要想探讨的是用期权做对冲，需要考虑哪些问题。如下图所示，是5月份的期权T型报价界面：

当天开盘50ETF的价格是3.028，开盘时平值合约行权价为3.000，到了收盘，50ETF下跌，平值合约变为了2.95。从上图来看，平值认沽合约的涨幅大概是40%左右，按照今日的下跌幅度，平值合约杠杆水平在20倍左右（期权变动幅度/现货变动幅度）。

20倍杠杆水平，意味着想要做对冲，期权上放的资金大约是现货资金的5%。比如手中有100万元的50ETF现货，手中需要有5万元的认沽期权才可以完全对冲，这个比例是偏高的。5月份的期权合约目前较贵，原因有两点，一是到期时间较长，时间价值较多，第二点是波动率仍处于高位，造成期权本身就很贵。
如果真的拿5%的资金去做对冲，效果大概率是不会好的。所以我们用卖出认购合约来代替，选平值附近的合约即可，组合起来就是备兑开仓策略，增厚下跌时的安全垫、降低损失。
另外，目前50ETF向上还需进一步蓄能，震荡和回调概率较大，因此卖认购更加合适。
用期权做对冲，还需考虑什么问题呢？这里换一种方式来给大家解释。

如图所示，买入一张行权价为2.95的认沽合约，在持有1万份50ETF的情况下，来看到期损益：

到期后，最大亏损为990元，最大亏损率为990/29580=3.34%，当50ETF上涨超3.07%时，整体组合到期才会盈利。这提示了我们，买入认沽做对冲时，对行情的判定至少是要有一个大级别的回调，才值得去做一做，而如果产生这样的判断，为什么不直接卖出现货呢？
所以，考虑用期权做对冲前，首先要搞清楚几个问题：
1、目前期权价格贵不贵？
2、这波回调，是震荡，还是行情的结束？
3、面对行情的多样性，有没有更好的策略、合约去适应行情？
经过这样的思考，制作出来的组合策略，才能具备更广的适配性。
附：
2018年6月19日对冲成本图如下

当日50ETF下跌2.46%，仅需1%~2%的期权，就可以实现对冲效果，成本相对于潜在收益来说非常非常小，所以值得去做。

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