可转债系列1-可转债基础知识

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原创2019（012）期
作者︱以经论金

本公众号发布的文章仅代表个人观点，不构成任何形式的投资建议。

作业解答

关于上周《如何计算门面（商铺）的投资回报率》文章中的课后作业，因已在上篇文章中详细列明计算方法，故不再一一演示，在这里仅与读者们核对一下答案。
采用方法一计算，租金年回报率为5/100=5%，商铺增值年化回报率为6.07%，整体投资年化回报率为5%+6.07%=11.07%。采用方法二计算，总租金为57.46万元，总价值为170+57.46=227.46万元，经测算，整体投资年化回报率为9.56%，两者平均值为（11.07%+9.56%）/2=10.32%。两种方法之所以存在差距，是因为方法一假设租金复投也能产生与商铺投资一样的收益率，而方法二没有考虑租金复投的价值，而租金年回报率越高，两种方法计算产生的差距也就越大。

很多读者问我，公开市场上有没有“下有保底、上不封顶”的投资产品呢？笔者只能很遗憾的告诉大家，完全符合这一定义的产品并不存在，但有一款产品比较接近这个定义，那就是可转债。
可转债作为一种有价证券，深入了解并投资的人并不多，近年来也已经有基金公司开发了投资可转债的基金，说明可转债正在逐渐被市场认可。可转债因其具有股债双性，被不少投资者视为一类“下有保底，上不封顶”的产品，而且优秀的投资者能够做到10%以上的年化投资回报率，那可转债究竟是怎样一类产品呢？他是不是真的能够做到“下有保底，上不封顶”？

为了增加大家对可转债的认识，笔者决定开设专题探讨可转债，在这个系列中，笔者将与读者们一起来揭开可转债的神秘面纱。今天我们就来聊一聊可转债的基础知识。

01什么是可转债

要了解可转债，就得先了解债券和股票，债券是一种有价证券，是社会各类经济主体为筹措资金而向债券投资者出具的、承诺按一定利率定期支付利息并到期偿还本金的债权债务凭证。股票是股份有限公司签发的证明股东所持股份的凭证。符合条件的主体为了满足发展的资金需求可以向投资者发行债券或股票，发行债券就是向投资者借钱，被称为债权融资，发行股票就是将股份出售给投资者，被称为股权融资。发行方对债券有还本付息的义务，而对股票投资者没有承诺回报的义务。大家平常对股票接触较多，对债券并不了解，其实债券无处不在，国债就是其中的重要品种。

为什么了解可转债之前，要先了解债券和股票呢？因为可转债兼具债券和股票的特性。可转债全称为可转换公司债券，是发行人发行的一种特殊债券，持债人有权按照发行时约定的条款将债券转换成公司的普通股票。持债人也可以选择持有到期或者在二级市场上转让，发生约定情形时，持债人有权要求公司回售，公司在约定情形发生时，可以强赎债券。
也就是说，可转债在持债人转股之前，就是普通债券，持债人有权按照约定收取债券本息，若持债人选择转股，就从持债人变为持股人，享受相应普通股东的权益，不能再要求发行人还本付息。可转债相当于给予了持债人一个期权，什么是期权呢，简单理解为在未来某一个时间点或某一段时间拥有的某些权利。单纯讲期权的概念很难理解，实际上期权的应用在我们的日常生活中无处不在，为了便于大家理解，举一个平常我们都接触过的例子，那就是定金法则，下面有请我们的潇洒哥出场。

潇洒哥准备购买一套房屋，与卖方协商使用定金交易，房屋价格为100万元，先期支付定金10万元，约定3个月后一次性付清余款，3个月后潇洒哥看中的房屋市价如果已经涨到200万元，那潇洒哥会选择支付余款进行购买，如果3个月后房屋市价降到60万元，那潇洒哥可能就会放弃这套房屋，放弃10万元定金。潇洒哥选择继续购买或者放弃购买这套房屋的权利就可以简单理解为一种期权。
可转债上叠加的期权就是指持债人可以自主选择在转股期内转股（将所持债券转换为公司普通股票）或者不转股的权利。
不过在获得某项权利的时候必然要支付代价。在潇洒哥购房的例子中，潇洒哥支付的代价就是可能发生的定金损失。而在可转债中，持债人支付的代价就是可能发生的利率损失（可转债的票面利率比普通债券低，但如果持债人选择转股或在二级市场卖出，这一利率损失不一定会实际发生）。

这就是期权的魅力，可转债之所以被部分投资者视为“下有保底，上不封顶”，正是因为其在普通债券的基础上叠加了期权使其兼具股债双性。如果以100元面值购买可转债，即便二级市场行情不好，可转债价格跌至90、80、甚至70元，只要持债人持有到期，发行人最终也会还本付息，对持债人来说，收益率基本与银行存款持平。如果二级市场行情尚可，其就具备了股票特性，最高的在500元以上，如果这个时候选择在二级市场出售，相当于五倍的涨幅。当然不可能每张债都能获得如此高的收益，而且持债人也很难卖在最高价，不过截至目前，笔者尚未发现有可转债出现过违约风险，每张可转债的最高价也绝大部分都突破了130，如果设置合适的策略，通过可转债获取较为稳健的收益并不难，不过前提是要掌握相应的基础知识，下面我们就开始正式学习吧。

02可转债的基本条款

可转债相比普通债券，除了一些基本条款外，还有其特有的一些条款，理解了这些条款，是掌握可转债的必要条件，下面我们一一来探讨。不同的可转债有其特性，虽大体相同，但不同可转债的具体条款要参照募集说明书、发行公告等。

1、票面金额和发行价格
可转债的票面金额一般为100元，一般以面值发行。
2、债券期限
目前发行的可转债的期限一般为5年或6年，从发行之日起计算。
3、票面利率与赎回价格
可转债的票面利率一般较低，以2019年8月发行的欧派转债为例，第一年利率为0.4%，第二年利率为0.6%，第三年利率为1%，第四年利率为1.5%，第五年利率为1.8%，第六年为2%，期满后的赎回价格为110%（含最后一期利息）。利息收入的应付税项由持债人承担，目前这一税率为20%。
从这里可以看出，单从可转债的票面利率来看，其利率并不高，而且还需要承担20%的税费，看起来投资价值并不大，那为什么还有人对可转债爱不释手呢？这里先卖个关子，请读者细细往下看。
4、转股
可转债与一般债券相比，最特殊之处就在于其转股这一期权，这是可转债的核心，今天我们先来了解一下转股的基本条款。
①转股期限
一般可转债的转股期限从募集资金划至发行人账户之日起满6个月后的第1个交易日起至可转债到期日止。②转股价格确定与调整
▲初始转股价格的确定
转股价格不低于募集说明书公告日前二十个交易日公司股票交易均价和前一个交易日公司股票交易均价之间较高者。
具体的算法很复杂，读者了解其本质即可，即为了防止不正当套利，转股价为发行时股票的市价，之所以采用复杂的均值法计算是为了较好的确定公允价值。
▲转股价格的调整方式
当公司发生派送股票股利、转增股本、增发新股或配股、派送现金股利等情况（不包括因本次发行的可转换公司债券转股而增加的股本），使公司股份发生变化时，将分情况对转股价格进行调整。
这个计算方法也非常复杂，作为投资者了解其本意即可，即转股价的调整是为了平衡普通股东与持债人的利益。为了便于理解，举个例子：假设公司发行可转债时的转股价为50元，1年后实时股价也为50元，公司分红5元，分红要除权，则分红后公司的实时股价为50-5=45元，这个时候如果不调整转股价，持债人转股后利益受损，所以为了平衡持债人与普通股东之间的权益，转股价也必须调整为45元。这个例子为了便于理解，简化了很多过程，不代表实际情况，但本意大致如此。转股价的调整就是为了平衡持债人与持股人之间的利益。

03Summary
总结

可转债在形式上与股票类似，投资者可以参与一级市场打新，也可在二级市场上买卖。而能否取得较好收益并避免较大回撤，往往取决于对可转债基本条款的理解，对相应数据的测算，以及对所制定策略的执行程度。
本篇文章我们探讨了可转债的基础知识，让读者对可转债有一个基本认识，后续文章我们会逐步深入探讨可转债下调转股价、回售、强赎等核心机制，对可转债进行深入了解。
是否能取得稳健的理财收益取决于知识储备是否丰富，后续笔者会详细介绍可转债各方面知识，让有兴趣的读者能够对可转债有一个全面了解，而不是止步于兴趣。

课后作业

今天既然探讨了可转债的基础知识，那就留一个与可转债相关的课后作业，请读者们任意查找一支现存可转债的募集说明书、发行公告，了解该可转债的期限、利率等基础条款。

【行成于思，毁于随。在生活、工作以及理财中，不应人云亦云，而要笃学勤思。希望大家能在笔者的文章中找到思考的灵感，而不是追求输出的结果。】