“期权交易”

前几天晚上在一个群里面和朋友语音讨论了一些关于期权交易的理念，Sheldon晓通总费心将他整理成了文字。
Sheldon是某数字货币交易所的中国区负责人，但是因为我的公众号里大部分是涉世未深且尚未有投资能力的大学生，因此并不推荐不具备投资能力的各位贸然入场，投资前请知悉风险。
以下转载自晓通总公众号。

[h1]原创： Sheldon Deribit德瑞的交易课今天[/h1]前言：

本次讲座是在没有正式预约的情况下发生和进行的，因此称之为非正式讲座。虽然说是非正式，老师没有准备，但讲座质量还是非常的高，都是旺老师结合他多年期权实操经验讲出来的东西，字字珠玑。我在整理这次讲座的过程中不停地有种“恍然大悟”的感觉。如果你没有这种感觉，说明你还没有上手期权交易，我公众号里有很多入门的教程，可以参考来尽快入门操作。

期权买方的陷阱在于：胜率低。不要问为什么，这就是这么设定的，要不然没人卖。期权这个工具其实是应该要辅助各位做交易的，而不是把所有的东西都用期权来做。期权确实是有高赔率的特性，但是你全部来赌的话是不合适的。一般我在上课的时候，开头总会介绍一些10倍，20倍的例子，这个其实在期权里面经常会发生，包括新闻上你们其实都是可以看到的。但问题是，这样的头寸不会放的很大的，比如说我每次就放个1%，那么它赢了我就赚到10%；输了，我也就亏1%，是这么玩的。但是大部分投资还是要其他的配置的，比如你们做套利，把盈利的一部分做结构化的收益，这样子做比较合理。或者是买一些看跌，看涨，做一些组合，甚至期权里面会存在一些基差的交易，这样子做也是会比较合理的，但是你天天拿去赌，那肯定就是输的。

纯期权策略的话还是以对冲、套利，包括做各类组合为主，因为这样的话才可以做到平衡。这个时候你们在学的时候一定要学活，因为策略是在交易中慢慢构建出来的，而不是你一开始就构建出来了。打个比方啊，就是上个礼拜，我不是跟大家说了吗，我做了一个蝶式组合。然后蝶式组合在行情下跌的时候我就把蝶式的一头给止盈了。然后我再买跨，这个时候我的蝶式就变成鹰式了，这个组合拿到下一个点位，比如说现在这个8000的点位之后，我就把那个那一头的那个远期的看涨牛差变成纯牛了，就是因为他现在IV上来了，我就把近期的平仓后换成远期的，因为远期的IV比较低。所以你看我从一开始的蝶式，做着就变成一个对角，然后再加一个日历结构。这个其实不是说我一开始就要这么去做的，而是你行情在变的时候，找一个比较适合的风险暴露度。然后你要看这个到底什么时候能买，什么时候能卖；现在大概哪一个合算，然后怎么去玩，这样子才是比较好的玩法。你一上来就说我要做一个什么组合整进去，然后拿到死，这个东西基本上是送钱的。

当然你们现在也可以进来做日历结构，但问题是我的日历结构比你们的成本要低得多，比如我现在拿的一个多头头寸只有80多的IV成本，而你们现在去拿一个多头头寸就是100多的IV，因为这是我之前保留下来的，并且我可能中间还会产生一点浮盈。那这个时候你们就没办法跟我比成本。如果我是做市商的话，我就可以随意的控制这个市场对吧，当然我不是做市商，我头寸比较小。所以书肯定是得看的，Greeks值肯定要学的，理论肯定是要学的，期权这个市场有一个非常好的特性，是这个市场跟他的理论值相差不远，都是可以通过理论模型去给他刻画出来的，包括你的风险暴露度，你每天赚什么钱，亏什么钱他都可以通过量化的方式追踪出来的。但是你看完书之后，你不尝试的多维度去思考，死读书的话，还是送钱，这个没办法。交易就是这样，你书上说的都是对的，但是问题就是看你怎么能够在实操里面结合自己的判断去调整。每个人的路径不一样，这个也很难教。

然后再说bid ask的问题。如果你们想在做市商门口抢肉的话，你们的风险管理要求非常高。比如说你去挂单的时候，你可以挂一个买或卖，如果同时成交的话，你是可以盈利。但问题是：成交是有先后的，甚至你只能成交一端。那么这里成交一单的时候怎么办呢？这时候就是你需要去对冲，你需要想办法能够把这个头寸一直保持到中性。Deribit比较好的是他在挂单时候就支持组合保证金，什么意思呢？比方说你现在是持有一个卖方头寸。但这个时候如果你想通过买来抵消风险的话，这样挂单或者形成头寸是不会额外占用资金，这个是Deribit最大的优势之一，所以其实很多人到现在都不明白为什么要在Deribit做衍生品交易，其实就是因为这个。但是这个东西的算法及其复杂，我不知道火币OK能否够做得出来这种算法。但是如果他们这种算法如果做不出来的话，那他们的交易所就不是真正的交易所了，而只是一个撮合平台而已。当然Deribit还有很多不足的地方，比如网速、稳定性等，但它可以让交易员合理地利用资金，使用效率非常高，这也是为什么我把Deribit放在第一档交易所的一个原因。国内的交易所跟国外交易所理念就是不同的。国外的交易所都比较佛系，但是他们对于风控的认识度还是很高的，国内交易所这种风控就明显就落后几个档位，不光是技术层面的，还是理念层面上的也不对的，所以国内交易所还有很多路要走。

现在期货里面很多做市策略，就是纯做网格，实际上是没有保护的，这种风险其实非常大的，因为本质上就是在做波段，而不是在做市。它的主要的盈亏来源还是在于价格的回归，但问题是价格的回归，在数学上面已经被证明了是一个伪科学。但是波动率的回归是一个真科学，包括基差回归也是一个真科学。所以这基于基差回归和波动率的回归做市是合理的。因此，在做期权做市的时候，本质上不是在做价格绝对值bid ask的价差，而是在做买卖隐含波动率的bid ask价差。但是对于隐含波动率你们要理解，它只是一个机会成本：就是它隐含波动率对你有利的时候，你就可以快速止盈。这个跟基差一样的：你若做正套，如果基差快速收敛，你就可以快速执行。但是如果他不收敛的话，那么就是你要去靠长期的收敛，去慢慢把成本平摊下来。你要快速收敛的话，首先第一个你的单位量要分散，比如说你有100个，你每天做一个，连续做你的头寸滚动起来才会符合收敛特性。在买卖的时候，平值、虚值、近期、远期都得持有。这样的话，头寸的整体的曲面才会慢慢地平滑下来。之后假如近期的波动率非常高的时候，就可以多卖一点，远期的相对来说比较低的时候，你可以多买一点。这个就是整体的一个曲面上的一个管理了：就是你把整个曲面开始慢慢做平。但是很多人是做不到的，因为他们连第一步：核算自己的成本都搞不清楚。比方说你在短期的时候卖了一些，然后你又买了一些，你又买了一些，几天过去之后，你的平均成本到底是多少呢？到底哪一个是你的成本线？你发现已经算不清楚了，那么这个时候你能怎么办呢？所以搞清楚这个，你就得从理论入手，所以理论是不可缺少的，得慢慢学。

总结起来，期权在做市的时候你要搞清楚三个东西：第一个是期权头寸的成本，第二个是对冲成本，第三个是你要带一点预判：未来整体期权市场是偏贵还是偏低；会走高，还是走低？这个维度要求还是比较高的，要一步一步来。我觉得现在大部分人先搞清楚第一个就可以了。搞清楚自己头寸成本的这个东西，就可能需要看两三本书，然后再加上几个月的实操训练，搞清楚这一点，其实你的那个科学赌博、动态调仓就已经可以做到了。然后到第三个层面，就是对未来的整体的市场的一个预期波动，那这个就要看天赋了。虽然它还是能够用时间序列或者用数学可以推测出来一个大概的轮廓，因为波动率的数学表现比价格要好得多。