【早盘建议】股指期货：关注英国脱欧谈判对于市场风险偏好的扰动 2019/10/16

注：上图所有品种观点为主力合约的短期观点，具体以官网报告为准
宏观&大类资产
注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：金融数据亮眼利好风险资产美联储将自10月15日起，每月购买600亿美元短期国库券，并将持续购买国库券至明年第二季度，此举也在宣布着扩表重启。对于资产价格来说，本轮美联储购债为一年期以下的短期国库券，表明政策重心在于短端利率的下移，后续美债利率曲线或有望逐渐陡峭化。而长债利率前期计入过多降息预期，降息的逻辑以及鸽派的预期短期内对利率的利多影响或并不明显。同时，美联储重启短债购买也将在一定程度上提振市场的风险偏好，不妨对权益市场以及商品资产（工业品等）在短期内保持乐观。周二公布的金融数据亮眼，此外M1-M2差额继续扩大，有利于继续改善市场风险偏好，同时期待金融数据好转向经济数据的传导落地。策略：A股>美股，有色>黑色，长期债券/黄金低配，做陡美债收益率曲线风险点：贸易摩擦反复

中国宏观：通胀和信贷超预期上涨昨日统计局公布了9月的通胀数据，其中CPI同比增速超预期上涨，而PPI同比增速继续下滑，符合预期。CPI同比增速的上涨主因食品价格上涨尤其是肉类价格上涨所致，目前来看，猪肉价格的同比增速仍在上涨，短期在猪价的带动下，预计CPI同比增速仍将继续维持在高位，而在翘尾因素的影响下，PPI同比增速短期仍受到拖累，但四季度有望止跌企稳。另外昨日央行公布了9月金融数据，虽然交易所企业ABS纳入了企业债券，不过社融口径的改善总体影响有限。此次9月社融和信贷增速强于季节性，但后续信贷的企稳能否传导至经济仍需观察。策略：短期经济增长放缓，通胀上行放缓风险点：宏观刺激政策超预期

金融期货
国债期货：CPI和PPI走势分化程度加剧 9月份CPI和PPI数据公布，CPI时隔6年之后再次破“3”，PPI同比下降1.2%，连续第三个月同比下降，且降幅进一步扩大，CPI与PPI分化加剧，考虑到目前猪肉价格的持续上行以及猪周期，未来一段时间CPI仍然面临较大的上行压力，会在一定程度对央行的货币政策产生制约。但目前全球经济疲软,宽松阵营不断扩军,新加披自2016年以来首次放宽货币政策，近期公布的美国9月份PPI数据以及PMI数据等指标再创阶段新低，预示着美国经济仍然存在较大下行压力，潜在的经济数据利空将为进一步宽松提供理由，国内利率同样面临着下行压力，利率方向并不明朗，短期内债市或处于震荡局面，我们对国债期货持中性观点，需密切关注中美贸易谈判最终结果以及英国脱欧谈判结果。策略：中性风险点：中国经济好转

股指期货：关注英国脱欧谈判对于市场风险偏好的扰动 CPI和PPI异向而行，CPI同比上涨3%，创近6年来新高，PPI同比下降1.2%，连续第三个月同比下降，且降幅进一步扩大，CPI同比的不断增大或在一定程度限制货币政策宽松空间，A股昨日有所回调，再次回到3000点以下。但总的来看，A股近期仍然值得配置，中美经贸磋商取得了实质性的第一阶段成果，双方在诸多领域取得实质性进展，市场风险偏好大幅抬升；国务院发布关于修改《中华人民共和国外资保险公司管理条例》和《中华人民共和国外资银行管理条例》的决定，金融改革步伐不断加快，同时考虑到外管局取消 QFII和RQFII投资额度限制，叠加三大国际指数加快纳入A股，外资流入空间较大，会对股市产生积极影响。短期内我们仍对股市持谨慎偏多观点，近期需密切关注英国脱欧进展，若脱欧顺利将会再次提升市场风险偏好。策略：谨慎偏多风险点：贸易战反复

能源化工
原油：运费高企积压生产利润炼厂或推迟原油采购运费飙升对原油市场的冲击依然在持续发酵，由于运输成本飙升大致炼厂利润大幅压缩，据彭博新闻，至少两家东北亚炼厂买家决定推迟现货采购，此外中石化计划下个月开始削减原油加工量，12月份的生产计划可能会下降100万吨，这与我们前期的判断较为一致，目前运费对炼厂现货采购以及原油加工的影响开始逐步显现，从原油月差以及现货贴水的情况来看，现货市场正在感受到明显的压力，WTI近次月重新转为贴水状态，考虑到近期运费的影响，我们前期推荐的正套头寸建议先离场观望，等待运价回落之后炼厂补库出现后再择机入场。策略：单边中性，前期正套头寸离场观望风险：无

沥青：原油下跌，需求旺季不旺，沥青继续下探1、10月15日沥青期货下午盘收盘行情：BU1912合约下午收盘价2960元/吨，较昨日结算价下跌84元/吨，跌幅2.76%，持仓567434手，增加12118手，成交837470手，增加176588手。2、卓创资讯重交沥青现货结算价：东北，3300-3450元/吨；山东，3200-3520元/吨；华南，3500-3650元/吨；华东，3550-3730元/吨。观点概述：据卓创了解，昨天北方炼厂合同及贸易商价格大幅下调，市场成交继续下探。9月中旬以来原油价格的连续走低，带来上游炼厂成本压力缓解，目前上游生产利润重新回到正利润，叠加原料端的充裕，后阶段供应释放的预期重新增加。需求端来看，短期表现依然一般，并没有出现市场预期的需求重新释放以及旺季需求的特征；供需宽松带来沥青价格压力依然不小。短期或依然维持北方小幅下跌的局面，地域套利窗口的开启将使得后期华东地区高溢价被回归。策略建议及分析：建议：中性风险：马瑞原油供应量大幅释放；国际油价持续大幅回调等。

燃料油：高低硫现货价差继续走宽昨日，新加坡低硫燃料油现货价格维持强势，Marine 0.5%/380cst HSFO价差当前已升至188.36美元/吨，接近历史最高位水平。目前市场高低硫切换的趋势变得愈发明朗，低硫燃料油的需求逐步从储存兑现为实际的船舶消费，而与此同时贸易商在极力清理手头的高硫库存，对高硫油价格产生压制。预计在高低硫过渡的进程中，高低硫现货价差短期内还会延续走宽的趋势，并向250美元/吨左右的远期合约价差逐步收敛。国内方面，主力合约FU2001与新加坡380cst掉期1912合约价差约为73美元/吨，FU2001与新加坡掉期1911合约价差约为54美元/吨；当前FU2001-FU2005跨期价差为84元/吨，而新加坡380掉期1912-2004来到0.25美元/吨，经汇率换算FU 15价差较对应外盘月差大概高82元/吨，昨日再度收窄。目前由于油轮运费暴涨，原油与燃料油到岸成本均受到抬升，也导致内盘的FU裂解价差包含了一定运费的因素，近期需要持续航运市场与运费的走向。策略：单边中性，考虑择机多SC空FU（主力合约）风险：高硫燃料油市场出现严重断供，IMO合规率明显低于预期；脱硫塔实际安装数量超预期

甲醇：内地成交气氛延续转弱港口市场：港口库存仅小幅回落；后期到港压力重新回升内地市场：内地销区重新转淡，压力或重新压往产区平衡表展望：（1）平衡表展望10月为首月库存转为去库的转折点，预期10-12月Q4总体去库；然而外盘秋检不兑现背景下，11月到港回升后或库存走平。（2）总量平衡表预期去库表现为地区分化，即内地去库，而港口在到港未减的背景下，需要下游采购从国产资源向进口资源的大面积替代，目前处于从预期转向兑现为现实的节骨眼。策略建议：（1）单边：观望（2）跨品种：多MA1空LL1或PP1， MA01的多配从左侧逐步兑现为右侧，关注内地去库何时才能传导至港口去库；进口窗口仍打开的L1仍作为空配，然而11月后平衡表PP较PE差，而PP贴水已反映此驱动，灵活选择空配品种（3）跨期正套，10月作为从累库转为去库的转折点，基差偏反弹，且01合约含季节性波动率溢价，继续多2001-2005正套。风险：宝丰二期MTO后续开工是否顺畅；外盘秋检仍是否会发生

PVC：成交气氛再度转淡中期展望平衡表，普通程度的限产预估下，10-12月整个Q4的平衡表库存表现为走平或小幅累库，供需边际转弱。策略建议：（1）单边：观望。（2）跨品种：观望，不建议参与。PVC/PE库存比值方面10-12月逆转向上。（3）跨期：V1-5反套，预期10-12月平衡表从去化转为走平或小幅累库，供需属于边际转弱，倾向于空基差或者空跨期。风险：未来环保或安检政策对PVC或电石减产率预期

聚烯烃：期货稳中有跌，现货横盘整理PE：今日，盘面下行，石化大体稳，局部补涨，市场交投一般。供给方面，3季度检修陆续复产，开工逐步回升；外盘方面，美金报价低价货源减少，并且存捂盘惜售，故近期大幅回调，聚烯烃进口利润回调。需求端，农膜需求开始逐步反弹，当前需求端对价格支撑逐步显现，且边际存好转预期。综合来看，周末原油因伊朗邮轮和美土局势再度形成短暂企稳行情，但剥离原油因素外，价格整体因产能释放和库存压力依旧弱势。后市来看，短期基本面依旧偏空，但成本支撑或会在下游季节性旺季的到来下进而发酵，从而带动价格阶段性反弹和下游补库，故短期有上行可能，短期持有者不建议盲目做空。套利方面，LP维持前期稳中回升判断。策略：单边：中性，中长期空，短期有反弹可能套利：LP短稳中升主要风险点：原油的大幅摆动；中美贸易摩擦，补库力度，非标价格变动 PP：今日，盘面下行，石化大体持稳，局部补涨，市场交投一般。需求方面，PP需求端季节性弱于PE，随着步入4季度，汽车白电产销存好转预期。成本端和替代方面，原油上涨、丙烯持稳，支撑好转。综合来看，周末原油因伊朗邮轮和美土局势再度形成短暂企稳行情，但剥离原油因素外，价格整体因产能释放和库存压力依旧弱势。后市来看，短期基本面依旧偏空，但成本支撑或会在下游季节性旺季的到来下进而发酵，从而带动价格阶段性反弹和下游补库，故短期有上行可能，短期持有者不建议盲目做空。套利方面，LP维持前期稳中回升判断。策略：单边：中性，中长期空，短期有反弹可能套利：LP短稳中升主要风险点：原油的大幅摆动；中美贸易摩擦，补库力度，非标价格变动

PTA与EG:EG与TA现货继续走低观点：上一交易日TA01价格明显走低、夜盘回升，而EG01震荡整理为主。TA方面，上游石脑油价差走势偏强而PX价差较弱、TA加工费围绕800元/吨附近小幅波动，整体供需未来一个月预计将进一步明显去库、但11月附近或逐步转入累库周期。EG方面，全球EG存量装置近期众多、检修规模升至高位，而几套新装置亦处于逐步试车开启阶段，整体EG供应预计11月上旬前维持在偏低水平、相应供需较可能以去库为主；而11月以后EG面临供应上升同时需求转弱的压力，供需或将由去库转入累库阶段。单边：TA暂持中性观点，其中现货及11合约下方空间或有限、往上空间则与主力供应商策略行为直接关联，03、05合约中期走势偏向悲观，01合约短期中性、中长期谨慎偏空；EG整体暂持中性观点，短期现货或震荡为主、中期走势较为悲观，期货01合约中期走势预计会有较多反复，策略上暂观望、等待反弹补回前期减持空单。跨期及套保：跨期，TA价差10-11月基差走强可能性更大，11-01正套持有为主；EG价差，近阶段现货表现预计强于远期合约、基差短期可收缩空间或较小。套保，TA工厂关注01、03、05反弹阶段出现较高利润时的卖保锁利机会；EG工厂卖保持仓可考虑逢低减持、反弹阶段再考虑补回提升比例。主要风险点：TA、EG-发生重大意外冲击供应端。

橡胶：库存下滑，需求一般，橡胶低位震荡为主15日，沪胶主力收盘11530（-165）元/吨，混合胶报价10925元/吨（-150），主力合约基差-530元/吨（+65）；前二十主力多头持仓76929（+1926），空头持仓112659（+851），净空持仓35730（-1075）。15日，20号胶期货主力收盘价9820（-155）元/吨，青岛保税区泰国标胶1350（-20）美元/吨，马来西亚标胶1325美元/吨（-10），印尼标胶1325（-5）美元/吨。主力合约基差-451（+118）元/吨。截至10月11日：交易所总库存461679（+6790），交易所仓单407540（+4020）。原料：生胶片37.16（+0.45），杯胶30.50（+0.25），胶水36.20(+0.20)，烟片39.79（+0.40）。截止10月11日，国内全钢胎开工率为58.42%（-7.09%），国内半钢胎开工率为57.60%(-6.89%）。观点：昨天盘中公布的国内PPI及CPI数据利空，带来股市及工业品受挫，昨天全乳胶及20号胶期货结束前期反弹重新回落。国内橡胶短期因现货偏紧带来现货价格相对偏强，昨天基差继续小幅走强；随着前期的大幅下挫，悲观情绪过去后，泰国主产区原料价格止跌反弹。但从大的供需层面看，目前是季节性生产旺季，产区天气正常，且上游烟片加工利润不错，产量可以正常释放，国内偏紧的格局或难以维持，而从原料价格来看，泰国主产区原料价格已经跌至近四年低位，或也限制了橡胶的下行空间。四季度国内下游需求会呈现旺季回升，但受国内经济疲弱制约，表现或不及往年，橡胶当前位置上，或上下两难，四季度供需两旺或决定橡胶依然低位震荡为主。短期关注国内库存变化情况，如果港口库存维持下跌趋势，则对胶价依然存支撑。策略：中性风险：供应端扰动，库存继续大幅下行，需求出现明显亮点等。

有色金属
铜：现货升水延续下滑，铜品牌间价差缩小量价：15日，沪铜低开高收，主力合约收于46960元/吨，小幅下跌0.19%。沪铜所有合约较上一交易日成交量减6.8万手至24.3万手，持仓量增7690手至55.9万手。其中，近月合约前20名买单持仓量增1215手至5750手，前20名卖单持仓量减855手至5350手。库存：15日，LME库存减2375吨至27.5万吨，LME注销仓单占比26%，连续两周下滑；SHFE铜仓单较14日增1199吨至6.3万吨，交割日仓单继续增加。现货方面：15日，洋山铜仓单溢价81美元/吨，较上一交易日下跌2美元/吨。而上日，LME现货升贴水为-32美元/吨。据SMM，15日上海电解铜现货对近月合约报价升水40~升水100元/吨，整体而言下游拿货谨慎，交割日市场活跃度低，当月报价全线走低。观点：近日智利罢工风波再起，秘鲁矿区骚乱频发，生产再生不确定因素。加工端，下半年国内新扩建的产能项目不断推进，而市场多方调研均反应9月电解铜产量或将环比减少，产量不及预期，主因阳极铜和废铜供给紧张所致。目前，SMM干净矿现货TC报54-60美元/吨，供给紧张局面或由矿端转向精炼铜端。9月未锻轧铜及铜材进口量延续下滑，进口铜矿砂及铜精矿同比超预期降18.1%。而需求端9月份铜管企业开工率超预期同比回升6.11个百分比，9月铜管和精铜制杆开工率均同比增加，反映需求存在边际改善。目前，交易所库存陆续减少，保税区库存持续下降。且电网领域电源投资和电网投资增速差仍然存在需求的未兑现预期，四季度需求有待进一步发力，铜价易涨难跌。策略：1.单边：谨慎看多；2. 跨市：若进口盈利开启可正套；3. 跨期：暂无；4. 期权：买入看涨期权关注及风险点：1.经济持续下行拖累需求；2. 电网投资不及预期；3. 贸易谈判不及预期

镍不锈钢:淡水河谷镍产量环比大增，印尼金川镍铁投产加快电解镍：LME镍现货升水持续走强，俄镍进口维持较大亏损。LME镍豆库存持续大幅下滑，或因LME镍部分多头参与交割所致，注册仓单占比高位小幅回落，虽然全球精炼镍供应维持缺口，但近期库存大幅下降或转为隐性库存，对价格提振作用有限。镍矿镍铁：进口镍矿价格持续攀升，近两个月镍矿价格涨幅超过50%，镍铁价格亦持续上行，但因不锈钢价格涨幅相对较弱，不锈钢厂可接受的高镍铁价格较低，高镍铁价格涨幅明显不及镍矿，从而导致高镍铁利润逐步下滑，镍板对高镍铁升水自历史高位回落。铬矿铬铁：近期铬矿商报价坚挺，高碳铬铁处于供应缩减、库存低位、需求尚可的状态，价格表现偏强。但因高碳铬铁产能仍过剩，且10月份后可能陆续有新增产能投产，因此高碳铬铁价格短期偏强，中期可能仍不太乐观。硫酸镍：硫酸镍对电解镍溢价有所修复，硫酸镍价格回升，一定程度可能表明三元电池需求好转。十月份新能源汽车电池需求将较八九月份有所回暖，溢价修复后可能对精炼镍需求形成一定支撑。不锈钢：300系不锈钢库存连创新高，不过当前300系不锈钢库存集中在钢厂和代理手中，市场上流通货源压力并不算大。在亏损严重之前，不锈钢产量亦难以出现缩减，若后期需求无明显好转，则不锈钢供应压力难以消化，且当前库存无法参与期货交割，因此304不锈钢现货价格可能存在一定压力。不过当前304不锈钢利润临近亏损，后期供应继续大幅增加的可能性较小（主要增量可能在于200系转产300系），甚至不排除小幅回落的可能，从而十月需求维持的情况下，供需情况可能不会继续恶化。镍观点：短期印尼禁矿利好大部分已经被价格消化，四季度如果其他镍矿主产国（菲律宾、新喀）供应没有太大变化，则镍价继续上升的动力可能暂时不足。镍豆库存虽然大幅下滑，但可能主要转为隐性库存而非下游消化。不过当前镍利空依然有限，300系不锈钢大量减产与镍铁供应过剩的利空并未出现，因此镍价可能下有支撑、上缺乏动力，价格或维持高位震荡，而打破震荡格局的因素在于其他镍主产国的供应变动（向上）或300系不锈钢开始出现明显减产（向下）。近期印尼镍铁投产进度加快、传统镍企产量环比上升、300系不锈钢产量出现小幅下滑，短期镍价可能存在调整的风险。不锈钢观点：印尼计划禁矿令镍矿价格大幅上涨，镍铁厂挺价惜售，304不锈钢价格成本可能维持高位。但300系不锈钢库存再创新高，而产量维持高位，若后期需求无明显好转，则不锈钢供应压力难以消化。价格上来看，304不锈钢价格短期受成本支撑，供需矛盾将逐步后移，后期除非不锈钢减产检修导致供应下降，库存出现拐点进入被动去库状态，否则价格难有太大起色。策略：单边：镍价大方向仍以偏多思路对待，不过除非供应再度缩减或300系不锈钢减产，否则短期价格上下行空间皆有限，短期存在调整的风险，暂观望；304不锈钢价格中线偏空，短期若出现减产令库存出现拐点，则偏多思路对待，否则观望。套利：基于交割品因素在价差合适时可考虑对不锈钢进行跨市场套利。风险点：消费持续萎靡，不锈钢钢厂亏损减产；精炼镍隐性库存流出导致全球累库；镍铁投产进度加快；镍豆交割。

锌铝：中美贸易谈判取得进展，短期锌铝市场有所回暖锌：中美贸易磋商有初步进展，且海外锌库存续创近5年新低，昨日锌价受此提振震荡偏强。消息面，Nyrstar周一宣布旗下Langlois锌矿将于12月停产，主要原因是当地的岩石条件恶化，不适合再进行采矿作业，2018年Langlois项目的锌精矿产量达到24000吨。中期看由于供需预期较差以及锌维持高利润模式，加之锌价反弹后冶炼厂或增加套保头寸，但由于锌锭库存累积幅度有限，但海外锌库存不断创历史新低，对锌价仍构成一定支撑，因此预计中期锌价或将呈现抵抗式下跌趋势。策略：单边：中性，趋势空单继续持有。套利：观望。风险点：旺季消费转好预期，库存未如期累积，宏观风险。铝：消息面梅特罗矿业完成铝土矿二期扩建可行性研究，预计到2020年铝土矿产量可达到400万湿吨，之后年产量可达到600万湿吨。国内方面10月新增产能主要集中在内蒙古，受前期铝价偏强影响，甘肃、青海等省部分前期停产产能复产意愿增加，其他地区新增产能投放缓慢，10月中下旬后预计电解铝去库存过程或持续。2019年10月魏桥预焙阳极基础采购价下调25元/吨，现汇价2900元/吨，这意味着其他电解铝企业预计大概率同步下调采购价，电解铝生产成本下行预期增加。当前生产企业利润较高，因此空头保值对盘面价格压力较大，同时电解铝厂在有利润的状况下正加速投产进程，铝锭后期供给压力较大。综上预计沪铝价格将延续13600-14200区间内震荡行情。策略：单边：中性，观望。套利：观望。风险点：宏观因素。贵金属：风险情绪再度滋生美股上扬贵金属持续承压宏观面概述近日，第十三轮中美经贸高级别磋商在华盛顿举行。美方表示，双方达成了实质性的第一阶段协议。中方已经开始大量采购美国农产品。中方表示双方在一些领域取得实质性进展，同意朝着最终达成协议的方向努力。而这在很大程度上再度使得风险情绪滋生，美股三大股指于昨日出现普涨，10年期美债收益率也再度上升至1.77%附近。加之英国方面有序脱欧的希望似乎也越来越大，而这些综合因素使得贵金属价格承压明显。基本面概述昨日（10月15日）上金所黄金成交量为46,634千克，较前一交易日下降44.11%。白银成交量为7,303,832千克，较前一交易日下降37.88%。上期所黄金库存较上一交易日持平于1,398千克。白银库存则是较前一交易日下降12,409千克至1,432,566千克。昨日，沪深300指数较前一交易日上涨1.06%，电子元件板块则是上涨2.11%。而光伏板块则是较前一日上涨1.08%。策略黄金：谨慎偏空白银：谨慎偏空金银比：逢低做多风险点：央行货币政策导向发生改变

铅:交割日持货商挺价铅价呈现震荡格局现货市场：昨日由于正值交割日，故此即便在早间沪铅价格继续呈现震荡走弱的情况下，持货商挺价情绪依然相对明显，升贴水报价变动有限。但下游蓄电池企业采购仍旧以刚需为主，并且传统3季度蓄电池旺季已经逐渐过去，故此当下整体市场活跃度差强人意。库存情况：昨日上期所铅库存在交割日前出现了3,037吨至14,689吨。当下临近交割时段，终于出现一定的累高，但是总体而言仍然处于相对较低的水平，因此单单就库存水平而言仍然存在一定被逼仓的机会。但就目前情况来看，下游蓄企采购仍然十分寡淡，加之宏观因素虽然有机会出现好转，但不确定性依旧存在，故此铅价格要迎来强势上涨格局的概率相对较小。进口盈亏情况：昨日人民币中间价再度小幅上调17个基点至7.0708，当下国内铅下游蓄电池企业采购又始终偏谨慎，现货散单成交极差，并且再生铅贴水也在不断扩大，丝毫难以看到需求有希望转好的迹象，故此在这样的背景下，进口盈利窗口打开的概率较低。再生铅与原生铅价差：昨日再生铅与原生铅价差扩大至-325元/吨的水平，下游蓄电池企业目前补库仍然十分谨慎，再生铅所能获得的支撑则是十分有限，即便在部分需求转向再生铅的情况下，原生铅与再生铅价差还是维持持续扩大的情况。操作建议：单边：中性套利：暂缓期权策略：卖出虚值看涨后市关注重点：宏观不确定因素 4季度起停型蓄电池消费旺季能否兑现

黑色建材
钢材：国外需求低迷，钢材弱势难改观点与逻辑：目前钢厂高炉开工率维持偏高水平，虽昨日唐山继续发布启动重污染天气Ⅱ级应急响应的措施，针对评级为C的高炉停产50%，但其影响量与前期文件基本一致，目前来看唐山10月限产效果暂未显现，整体钢材产量呈现上行态势。同时，9月份钢材出口533万吨，同比下降7.1%，表明海外需求较弱，而9月PPI同比下降1.2%也反映出工业品价格的下行趋势。伴随着需求逐渐转向淡季以及北材南下冲击，钢材价格仍将面临较大压力。再加上目前上期所仓单日报数据显示，螺纹10月注册仓单激增超12万吨，合计仓单量超15万吨。热卷10月注册仓单合计逾17万吨，或将创热卷10月合约历史交割记录。庞大的交割量对盘面价格形成较强的压制。另外，汽车产销量较与上年同期均出现明显下滑，且市场传言12月将有一批俄罗斯热卷进入国内市场，短期整体钢材价格承压，其中热卷相较螺纹偏弱，建议做缩卷螺差。策略：单边：中性。跨期：螺纹、热卷1-5正套持有。跨品种：做缩1月卷螺差。关注唐山限产整理和执行力度，限产放松利空热卷，反之则利多热卷。期现：无期权：无关注及风险点：各地限产政策的变化；建筑行业赶工超预期；需求逆季节性大幅走弱；房地产政策放松；原料价格受供需或政策影响大幅波动。

铁矿：悲观情绪延续，铁矿震荡偏弱观点与逻辑：据Mysteel数据显示10.7-10.13澳洲巴西铁矿石发运总量2087.1万吨，环比减少49.8万吨，其中巴西发运量环比减少168.8万吨。Vale三季度铁矿石粉矿产量8670.4万吨，同比下跌17.4%，目前来看Vale完成全年销售目标3.07-3.22亿吨中值有一定难度。昨日唐山发布《关于启动重污染天气Ⅱ级应急响应的通知》，要求自10月15日20时起执行，限产力度与前期大致相同，唐山10月限产目前暂未显现成效。当前铁矿石供给情况未有较大改变，造成市场疲软的主因在于成材消费预期不佳，价格表现弱势，拖累铁矿石难有起色。考虑到废钢目前价格偏高，如若废钢价格坚挺，铁矿石下跌空间料想有限。因此短期建议维持中性，后期可视钢材消费情况及盘面下跌深度而定。策略：（1）单边：单边：中性，关注唐山限产政策文件及执行情况以及铁矿到港情况。（2）套利：低位建仓/继续持有01-05正套。（3）期现：无。（4）期权：无。关注及风险点：秋冬季环保限产政策变化及落地情况、巴西和澳大利亚发运是否大幅超预期、人民币大幅波动、巴西矿山停复产动态、监管干预、中美贸易摩擦动态，国外其他地区钢材消费大幅下滑。

焦煤、焦炭：钢焦博弈，现货微跌观点与逻辑：焦炭方面，盘面低位盘整，现货价格微跌，其中吕梁准一级焦下跌30元，日照港准一级焦下跌20元。昨日，山西个别钢企对焦炭采购价格下调50元，随后又有焦化企业提涨100元，可见钢焦利润均较薄，双方博弈增多。今天唐山启动重污染天气II级应急响应的措施，预计后续钢焦企开工率将受到影响，具体影响程度需要持续关注执行情况。限产短期会对焦炭需求仍将形成压制。未来仍要关注山东、江苏、河北和山西地区去产能情况，从目前来看山东、河北等地部分在产产能得到有效关停，其他地区仍需进一步验证。而从限产的角度来看，焦化限产力度和执行情况要大大弱于高炉限产。预计短期盘面继续低位震荡格局。焦煤方面，随着北方供暖季的临近，各地方政府相继出台限产政策，但由于前期的库存累积导致价格下跌，焦炭企业按需采购，相对谨慎。在煤源供应充足的情况下，短期内焦煤仍将延续弱势运行。同时，海外需求较弱，澳煤价格低迷。策略：焦炭：中性。焦煤：中性。套利：低位建仓，焦炭01-05正套。跨品种：做扩焦化利润。期现：无。关注及风险点：各地去产能政策执行不及预期；海外需求持续低迷。

动力煤：港口报价倒挂，煤价延续弱势观点与逻辑：期现货：昨日动煤主力01合约收盘于559。节后市场需求仍相对疲软，产地供应逐步宽松，短期供需两弱，多空多以观望为主，煤价上行压力较大。港口：秦皇岛港日均调入量-3.8至52.5万吨，日均吞吐量+13.2至61万吨，锚地船舶数16艘。秦皇岛港存-8.5至711.5万吨；曹妃甸港存-8.4至459.2万吨，京唐港国投港区库存+4至190万吨。电厂：沿海六大电力集团日均耗煤-1.53至62.98万吨，沿海电厂库存+2.48至1587.01万吨，存煤可用天数+0.64至25.2天.海运费：波罗的海干散货指数1916，中国沿海煤炭运价指数837.15。观点：昨日动力煤市场偏弱运行。产地方面，陕西地区部分煤矿复产，块煤等前期高价煤种价格下调，销售相对平稳。内蒙地区部分煤矿煤价下调，总体偏弱运行，港口报价下滑，产地发运持续倒挂，发运情绪较弱。港口方面，市场持续疲弱，倒挂现象较为严重，前期需求相对良好低卡煤价格也有所下调，总体成交偏弱。电厂方面，气温逐步下滑，电厂日耗有所下滑，淡季煤炭需求有所减弱。此外，发改委及国家能源局批复内蒙、陕西以及山西煤矿产能置换项目，涉及产能共1300万吨/年。综合来看，短期煤价仍维持偏弱运行，但盘面跌至长协价附近，支撑力度或将有所增强，关注后期下游用煤企业补库情况。策略：中性，短期煤价低位运行，关注月底下游补库。风险：港口库存加快去化；进口政策收紧。

玻璃：现货稳中有升，盘面偏强震荡观点与逻辑：期现货：昨日玻璃期货窄幅整理，主力01合约日盘报收1459，上涨0.14%。全国建筑用白玻均价1651，上涨3元。沙河地区重点厂库报价折盘面1540，上涨0元。成本利润：昨日国内重质纯碱报价稳定，全国市场均价1744，持平。玻璃纯碱重油价差718，扩大3元。当前纯碱整体供大于求，成本弱势有利于利润维持较高水平。观点：昨日玻璃期货偏强整理，现货市场表现稳中有升。经过周初大涨后，沙河地区企业稳价走货为主；华中产销不错，军运会临近部分企业报价上调；此外川渝会议提振西南市场，因此生产企业整体表现为去库。不过，因下游地产资金紧张，原片价格上涨向下传导不畅，多数加工企业随进随用或者消耗原片库存为主，贸易环节库存有所累积。成本方面，国内重质纯碱报价稳定，玻璃纯碱重油价差高位维持。综合来看，目前正值玻璃传统消费旺季，生产企业库存不低，且利润偏高，华北市场乐观情绪或继续提振市场。策略：中性偏多，继续关注华北地区玻璃生产线的放水及其他地区玻璃价格的跟涨情况。风险：华北其他生产线并未如期停产或其他地区冷修复产产能增多。

农产品
白糖：内外期价继续偏强运行期现货跟踪：外盘ICE原糖3月合约收盘12.59美分/磅，较前一交易日上涨0.07美分；内盘白糖2001合约收盘价5549元，较前一交易日上涨10元。郑交所白砂糖仓单数量为7797张，较前一交易日减少170张，有效预报仓单110张。国内主产区白砂糖昆明现货报价6030元/吨，较前一交易日下跌10元。逻辑分析：外盘原糖方面，考虑到市场或逐步转向新作供需缺口，后期原糖期价或趋于震荡上行，但其上方空间或仍受到原糖-乙醇价差及其印度出口补贴政策的压制；内盘郑糖方面，中糖协数据显示国产糖结转库存低于去年同期，且有市场消息称广西和云南糖厂开榨时间延后，带动国内期现货价格继续强势，内外价差再度扩大。但考虑到国产糖最近3个月销糖量均低于去年同期，接下来即将进入需求淡季，而北方新疆和内蒙古甜菜糖供应逐步增加，白糖期现货价格继续上涨压力相对较大，或趋于高位震荡。策略：维持中性，建议投资者观望为宜，可关注买1抛5套利机会。风险因素：政策变化、巴西汇率、原油价格、异常天气等

棉花：期价回落2019年10月15日，郑棉2001合约收盘报12565元/吨，国内棉花现货CC Index 3128B报12759元/吨。棉纱2001合约收盘报20605元/吨，CY IndexC32S为21110元/吨。郑商所一号棉花仓单和有效预报总数量为9757张，较前一日减少14张。9月中国棉纺织行业采购经理人指数为48.81%，环比上升6.14%，但仍在荣枯线以下。9月棉纱库存下降，棉花库存略增，订单量和开机率略有回升。USDA作物生长报告显示截至10月13日，美棉吐絮率87%，收获率32%，优良率再度降1%至38%。未来行情展望：中美贸易谈判取得实质进展，同时利好内外棉市。供给上，今年疆棉产量可能不及预期。国内需求方面，纱厂棉花库存增加、纱线库存下降，织厂库存增加、坯布库存下降，但持续性有待观察。策略：短期内，我们认为郑棉将呈反弹走势。风险点：贸易战风险、政策风险、主产国天气风险、汇率风险

豆菜粕：期价震荡为主昨日CBOT收盘下跌，11月合约收盘报933.2美分/蒲，因市场担心中国进口需求。不过近日美国中西部天气恶劣，未成熟的大豆单产可能遭到损害，支持豆价。作物生长报告显示，截至10月13日优良率为54%，高于市场预估。截至10月10日当周美豆出口检验量为95.5万吨，低于一周前和去年同期水平。国内方面，连豆粕昨日震荡为主。上周由于长假油厂尚未恢复开工，开机率35.7%。由于9月开机率增加，大豆库存处于历史同期低位。昨日成交放缓，总成交7.73万吨，成交均价3070（+12）。油厂豆粕库存连续下降，截至10月11日为52.51万吨。菜粕压榨开机率维持低水平，油厂菜籽库存不断下降。但菜粕消费欠佳，葵籽粕等还替代菜粕消费，昨日菜粕无成交。截至10月11日港口颗粒粕库存为8万吨，为历年同期最高；沿海油厂菜粕库存为2.95万吨，去年同期仅1000吨策略：谨慎看多。CBOT上涨、国内油厂豆粕库存连续下降、养殖利润丰厚市场一致预期未来养殖需求恢复共同促成了豆粕较强走势。上周五中美两国谈判达成实质进展，中国承诺采购更多美国农产品，但除非取消进口美豆关税且进口大豆到港量激增，否则我们认为豆粕震荡或者向上的概率更大。风险：贸易战，美豆产区天气，油厂豆粕库存等

油脂：夜盘回升美豆昨日下跌，据美国农业部（USDA）公布的出口检验报告显示，截至10月10日当周，美国大豆对中国出口检验量13.60万吨，上周13.97；去年同期为13.47万吨。2019/20年度（始于9月1日）美国大豆对中国出口检验累计总量为123.72万吨。上年同期仅为20.19万吨。马棕油昨日上涨，出口阶段回升，马来西亚独立检验机构AmSpecAgri周四公布的数据显示，马来西亚10月1-15日棕榈油出口较上月同期上升2.27%，从9月1-15日的669,709吨升至684,907吨。国内盘面夜盘走高，棕油领涨。供需上看，近期豆油成交走弱，前期预计的豆油去库目前出现明显放缓，在豆粕提货良好背景下，豆油去库并不容易，而棕油库存近期出现连续调降，目前棕油商业库存在55万吨，抵港延迟、卸船偏慢令国内棕榈油库存连降，可售现货吃紧支撑工厂、贸易商挺基差心态，然而随着天气逐渐转冷，棕油替代空间开始逐步收窄，叠加10月、11月进口量较大，料四季度棕榈油将以增库存为主。策略：夜盘走高，但短期利空较多，向上驱动暂不明。B30激发生柴消费和上半年整体的干旱形成的四季度起的减产预期仍将对棕油长线形成利多。综合来看短期行情偏震荡，中长期偏多。风险：政策性风险、极端天气影响

玉米与淀粉：期价震荡分化运行期现货跟踪：国内玉米现货价格继续稳中上涨；淀粉现货价格整体稳定，个别厂家报价上调30元/吨。玉米与淀粉期价震荡分化运行，淀粉相对弱于玉米。逻辑分析：对于玉米而言，基于对中长期需求的乐观预期，而华北产区现货价格阶段性低点或已现，后期中下游或将进入补库阶段，玉米期价不排除已经见底的可能性。当然，考虑到目前下游需求或依旧疲弱，而东北产区上市压力仍有待释放，且中美贸易谈判带来进口的担忧，短期期价或继续低位运行。对于淀粉而言，考虑到玉米新作上市带动行业生产利润改善，而行业开机率有望季节性回升，后期供需或再度宽松，对应淀粉-玉米价差或继续阶段性收窄，但考虑到后期环保政策、华北原料成本及其春节前季节性需求等因素，价差整体波动幅度或有限，淀粉期价更多关注原料端即玉米期价走势。策略：谨慎看多，建议谨慎投资者观望，激进投资者可以考虑以前低作为止损择机入场做多。风险因素：进口政策和非洲猪瘟疫情

鸡蛋：期价宽幅震荡芝华数据显示，今日全国蛋价上涨。主销区北京、上海涨；广东到车量正常，稳定。主产区山东、河南涨；东北涨；南方粉蛋涨。贸易监控显示，收货偏难，走货正常，库存变化不大，贸易形势变化不大，贸易商预期稳中看涨。淘汰鸡价格高位上涨，均价9.33元/斤。期货主力震荡调整，以收盘价计，1月合约上涨33元，5月合约下跌4元，9月合约下跌65元。逻辑分析：目前来看，高企的淘汰鸡价格对蛋价起强支撑作用，养殖户普遍心理预期蛋价不会跌破4元，一旦跌破4元或将刺激大量淘汰，蛋价再度企稳。猪价持续走高，替代逻辑再度占据上风。年底存栏压力与需求博弈，重点关注现货及淘鸡价格。策略：中性。建议投资者观望为宜，激进投资者建议逢高试空。风险因素：环保政策、非洲猪瘟及禽流感疫情

生猪：猪价高位震荡猪易网数据显示，全国外三元生猪均价达34.99元/公斤。从屠企收购价来看，东北、华北稳定，山东上涨，河南下跌。9月农业农村部公布存栏数据显示，生猪存栏与母猪存栏环比降幅较8月份明显收窄，预期母猪存栏接下来有望企稳回升。同时海关表态也将积极开拓进口来源，预期四季度猪肉进口量将进一步增加。短期来看，猪价或将高位盘整，不排除小幅下跌的可能，进入腊月，猪价或将在需求的带动下进一步走高。

纸浆：浆价震荡小幅回升昨日纸浆期货震荡小幅回升，截止10月15日收盘，sp2001合约收于4656元/吨，总持仓在28.2万手。现货价格基本维持不变，银星价格在4500-4550元/吨。节前的期货走弱让套利商了解头寸，阶段低价货源供应增多，现货价格近来受到明显压制。形成盘面走弱根本原因还是国内供应压力仍大，到货量较多。下游方面，10月文化纸涨价落地，利多逐步消散，后继乏力。不过当下仍为需求旺季，现货价格也没有暴跌可能，主要还是短期抛压增加所致。在国内获取进口木浆的成本预期还有增长背景下，下跌空间不会大，依然判断还是以震荡格局为主。策略：中性，观望为主。风险：政策影响（货币政策、安全检查等)，成本因素（运费等），自然因素（恶劣天气、地震等）

量化期权
商品市场流动性:PTA增仓首位，贵金属受资金青睐品种流动性情况：2019年10月15日，铁矿石减仓262,659.08万元，环比减少1.84%，位于当日全品种减仓排名首位。PTA增仓350,969.45万元，环比增长6.72%，位于当日全品种增仓排名首位；豆粕 5日、10日滚动增仓最多；铝、黄金5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，镍、铁矿石和螺纹钢分别成交 31,508,847.39 万元、 14,872,458.81 万元和 12,602,200.00 万元（环比：13.35%、6.75%、-5.98%），位于当日成交金额排名前三名。板块流动性情况：本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2019年10月15日，贵金属板块位于增仓首位；煤焦钢矿板块位于减仓首位。成交量上有色、能源和非金属建材三个板块分别成交 4,303.81 亿元、 494.03 亿元和 136.70 亿元，位于当日板块成交金额排名前三；农副产品、油脂油料和谷物板块成交低迷。

金融期货市场流动性：股指期货资金大幅流出股指期货流动性情况：2019年10月15日，沪深300期货(IF)成交811.31 亿元，较上一交易日减少35.19%；持仓金额1288.85 亿元，较上一交易日减少7.22%；成交持仓比为0.63 。中证500期货(IC)成交835.56 亿元，较上一交易日减少24.18%；持仓金额1523.98 亿元，较上一交易日减少4.76%；成交持仓比为0.55 。上证50(IH)成交297.15 亿元，较上一交易日减少30.20%；持仓金额534.72 亿元，较上一交易日减少5.23%；成交持仓比为0.56 。国债期货流动性情况：2019年10月15日，2年期债(TS)成交698.60 亿元，较上一交易日增加50.26%；持仓金额241.39 亿元，较上一交易日增加0.08%；成交持仓比为2.89 。5年期债(TF)成交81.73 亿元，较上一交易日减少24.75%；持仓金额335.47 亿元，较上一交易日增加2.13%；成交持仓比为0.24 。10年期债(T)成交313.01 亿元，较上一交易日减少17.75%；持仓金额869.22 亿元，较上一交易日增加1.35%；成交持仓比为0.36 。

期权：白糖窄幅振荡，波动率持续下行伴随着豆粕价格回落，豆粕1月合约隐含波动率走高15.68%附近。当前20日豆粕历史波动率为14.28%，30日历史波动率为15.38%，60日历史波动率为14.83%，隐含波动率与豆粕历史波动率存在小幅溢价，但考虑到中美贸易局势未来不确定性较大，暂时不建议做空豆粕波动率。1月白糖期权平值合约行权价移动至5500的位置，当前白糖历史波动率为16.46%，而1月平值看涨期权隐含波动率维持在14.40%附近，隐含波动率相对偏低，不建议持有做空波动率组合。伴随着铜价逐步止跌，铜历史波动率维持稳定，30日历史波动率为12.12%，11月平值看涨期权隐含波动率维持在10.95%附近。隐含波动率与历史波动率从长周期来看均处于相对偏低位置，可考虑逐步布置长线做多波动率的头寸。

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