之七：详解可转债赚钱的三种路子

大部分投资者都厌恶风险，但是资本市场是残酷的，从来都是风险伴随收益。但有没有一种投资收益比银行理财高，比股市投资风险小的投资产品呢？答案是有的：可转债。可转债具有“下有保底，上不封顶”的称号，可持有，可投机，可套利，你几乎可以用可转债，满足所有投资理财的需求。不过，可转债的低风险投资，需要投资者参悟发行人心理，进而针对市场价格进行行为金融学博弈，所以可转债尤其对小白投资者并不友好。
可转债似乎是去杠杆大环境下，债务人非常喜爱的融资工具。许多不愿意到期偿本付息的债务人（比如未来数年资金链都很紧张，但企业又有一定前景的公司），非常喜爱利用可转债的方式进行融资，而可转债中的一些条款，甚至能反过来帮助股价进行支撑。

但从投资工具的角度，可转债这个“万金油”，一直没有被小投资者，甚至机构投资者重视。

可转债的赚钱方式有很多，持有人可以选择持有债券到期，获取公司还本付息；也可以选择在约定的时间内转换成股票，享受股利分配或资本增值。更重要的是，可转债有赎回，回售，下调转股价格等保护债务债权双方权益的条款，这些条款会让可转债在流通过程中，让发行公司和投资者中产生一系列心理博弈——其中便会诞生无数的套利或不完美套利的良机。

可转债集中股性与债性于一体，加上有着丰富的保障投资者的条款，可转债几乎可以满足你对投资理财的任何需求。环球老虎财经第七期《“后刚兑”时代的理财“尖货”及套路》，就带你详细了解一下这个迷人的小妖精。

//可转债的转股//

可转债，全称“可转换公司债券”，与可交换债券类似，其一定条件下可以转换成公司股票的债券（可转债转股表现为上市公司公开发行股票，可交换债券的转股表现为发行人向债券持有人转让股票）。

欲了解可转债赚钱的方式，我们得先搞清楚可转债的基本形式——转股。

比如：一家上市公司发行可转债，可转债面值100元，允许按照10元/股的价格转股。那么一张可转债就可以转成100/10=10股正股.

如果此时正股股价低于10元，你只能用100元面值的可转债交换10股正股，那么换股所得股票价值显然低于100元，便没人去转换，因为可以在二级市场上以低于10元/股的价格买到。

此时用可转债去换股将造成亏损，只有当股价高于10元，才有转换的价值。

如果股价一直没涨过10元，可转债就相当于是个债券，投资者拿着《招募说明书》中约定的利息，但仍然拥有在未来股票大涨时转股的权力。

但是，假设未来股价涨到15元，将100元面值的债券转成10股，在二级市场卖出，能够收获150元。

此时如果不转股，继续持有可转债，可转债价格会和股票一起涨,据数据统计，往往可转债的上涨幅度高于正股，这体现了可转债的股性。

//可转债的核心要素：转股价//

那么转股价是如何确定？以什么样的价格转换成股票？

如果站在投资者的角度，希望转股价越低越好。但是上市公司就不乐意了，因为转股价低，意味着贱卖股权。

为了维护可转债双方的利益，证监会出台了一系列的政策，目前都是按照规定来确定转股价：“以本可转债募集说明书公告日前20个交易日公司股票交易均价和前一交易日公司股票交易均价二者之间的较高者。”

当转股价低于股票市场价的时候，投资者会将手中的可转债转换成股票，相当于低价买入股票，所以此时可转债的价格就会上涨，直到可转债不存在套利空间。

举个例子。

目前正在交易的晶瑞转债的转股价为18.38元，截止9月28日，晶瑞股份的股价为21.59元。

按照套利原则，此次把手中的可转债转化成股票，相当于18.38元买入股票，在二级市场以21.59元卖出，获得盈利。

但是有一点需要注意，晶瑞转债的可转债公告中明确规定本次发行的可转债转股期限自发行结束之日起满六个月后的第一个交易日起至可转债到期日止（即 2020年3月5日至2025年8月28日止）才能够转股。

所以即使存在套利空间，但是时机“不成熟”。

当然，这是证监会的规定，可转债上市需要满6个月才能够转股，这一规定主要是保护投资者，防止上市公司在发行可转债之后通过各种“手段”将股价拉升然后快速转股，让债权人变成股东。

这样一来，上市公司“顺理成章融到资”。

同理，当转股价高于股票市场价时，投资者继续持有手中可转债，如果此时选择转股，等于高价买入股票，不值得。

图片来源：晶瑞转债上市公告书

//博弈下调转股价//
每一家发行可转债的上市公司在《募集说明书》中都会有一条关于下调转股价的规则。
我们先考虑这样一个场景，可转债投资人买可转债是为了套利，但是如果正股价达不到转股价或者离转股价较远，短期内没有希望转股，此时投资人是不能够有大的利润，只能当做债券，等到上市公司赎回。
但是上市公司可不这样想，上市公司发可转债是为了借钱吗？当然是，但是借了之后想还吗？当然“不想”。上市公司希望可转债持有人转股，变成股东，这样上市公司就不用还钱了。

那么，如何吸引投资者参与募集，展示出“即便我们的股价长期低于转股价格，投资者也未必不能赚钱呢”，那就要依靠“下调转股价格+回售”的条款组合来实现了。

下调转股价对于可转债投资人来讲显然是一件好事。若格力转债转股价为从10元下修到9元，那么每张债券几乎可多换得一股股票。

以格力地产为例。

根据格力地产股份有限公司《募集说明书》的相关条款，在格力转债存续期间，当公司股票在任意20个连续交易日中至少10个交易日的收盘价格低于当期转股价格的90%时，公司董事会有权提出转股价格向下修正方案并提交公司股东大会表决。

加上正股价低于转股价一定幅度，如果不下调转股价，投资者有权将持有的可转债以《募集说明书》中规定的价格回售给上市公司。上市公司发可转债是为了融资，现在融资不成反回售，这不是上市公司想要的结果。所以“下调转股价格+回售”的条款组合，让格力地产的董事会不得不考虑下修转股价格。

下图可见，下调转股价后，可转债价格会有一波上涨，参见9月12日格力转债价格。

而如果你市场嗅觉敏锐，你会发现上图有一个非常明显的平台走势。这是90%转股价格造成的强烈支撑，也是投资者几乎能够闭着眼睛买入的天赐良机。

为什么会造成这样的“支撑”？这是一个行为金融学所造成的博弈现象——投资者知道公司不愿意让格力转债跌破关键价位，可能会利用一些“非常规手段”抬升可转债价格，不会在90%转股价格下方交易可转债，所以投资者也会顺应这种猜测，由此形成了“市场共识”，从而对可转债形成了强烈的支撑。

//强制赎回，享受胜利果实的时刻//
另一种情况，则是正股价格涨了太多，为保障公司原股东利益所制定的赎回条款。

当然，一旦上市公司发布强制赎回公告，意味着投资者开始享受胜利的果实。

发行可转债的上市公司的目标是让可转债持有人全部转股，从“债主”变成“股东”。如何做到让可转债持有人“乖乖”转股，当然是股价大幅高于转股价，让可转债持有人有盈利，促使其转股。

如果有投资者不愿意用可转债转股呢？此时上市公司就会“放出”强赎公告这一利器。

以前一段时间平银转债强赎为例，平银转债强赎时期的价格为123.80元，而公告中赎回价格：100.13元/张。

简单说就是要么转股，平银转股价为11.63元，因为平银转债赎回登记日是9月18日，在9月18日之前可转债才能转股，如果不转股，9月18日之后可转债停止交易，同时也不允许转股。

按照9月17日平银收盘价计算14.24元，可转债的价值为122.44元/张，而不转股，赎回价格：100.13元/张。

此时你肯定选择转股，平安银行成功将债权人变成股东，实打实教你如何“借钱不还”。

//高手的稳赚秘籍：转股套利//

可转债还有一种比较高级的玩法，当市场上正股价格和转债价格出现微小的“套利机会时”，投资者还可以利用一手买券，一手卖股的方式套利。

而这其中最重要的指标，叫做“转股溢价率”。

转股溢价率不仅衡量一只可转债“高估”与“低估”的程度，同时也是“买卖”可转债的黄金指标。

转股溢价率=（（转债价格/转股价值）-1）*100%；转股价值 =（100/转股价格） * 正股价格

转股溢价率代表了当前转债的交易价格相对于其内在转股价值的溢价程度。

如果转股溢价率为正，说明转债价格高于转股价值；如果转股溢价率为负，说明转债价格低于转股价值，此时转股有套利空间。

通常来说，只要进入了转股期，转股溢价率一般都是正的，此时可转债价格如果在100元附近，会有投资者购买，等待价格上涨后获利。

当然，可转债偶尔也会折价，但是没有多大的套利空间，因为目前有大量量化交易会抹平这个套利空间，不利于个人投资者操作。

值得注意的是，转股溢价率为负有两种情况：一是市场预期某只转债会出现违约（去年辉丰转债、模塑转债），但这种情况目前在中国市场还未出现，但不代表未来不会出现；二是转债刚上市不久，还未到转股期（上文提及晶瑞转债）。

可转债价格越高，溢价就越高，当转债达到120、130元甚至更高价格的时候，转债就完全失去了债性保护，只能跟随正股的波动，此时投资者在低位购买的转债可出售获取利润。

//为什么申购可转债？低风险投资者的天堂//

转债申购与申购新股一样，T日申购，T+1日公布配号，T+2日公布是否中签，如果中签只需缴款。

而且转债申购无需像新股一样需要市值申购，仅需一个股票账户即可申购。

可转债申购以10张为一手，每一张的发行价100块，所以中一签只需要缴款1000块。

可转债上市时间为20天到40天之间，一般可转债中签之后，大部分投资者首日会将其卖出。像9月26日上市交易的晶瑞转债最高价120.002元，如果能在最高点卖出，一手可转债能够获利200元。

值得注意的是，也有可转债申购中签上市首日破发，如果此时卖出将会造成小幅亏损。

一旦可转债上市破发，无须担心，不卖出即可，这时可转债的债性就体现出来了。可转债在《募集说明书》中会标明每年的票面利率。当然，可以等可转债上涨之后获利了结。

像金瑞转债的票面利率：第一年为0.4%、第二年为0.5%、第三年为1%、第四年为1.5%、第五年为1.8%、第六年为2%。