市场微妙、前路曲折，博反弹又怕跌可活用比率差价

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来源：发鹏期权说

市场跪了？从今天走势来说，显然是。上证指数收跌超1%正式跌穿前低（11.30），中证500收跌近1.5%正式跌穿前低，上证50指数收跌超1%正式跌穿前低并距离半年低点一步之遥，二次探底势头确立，剩下的问题是底会在哪？谁知道呢，但看着今天50ETF当月平值期权隐含波动率基本持稳，10.19政策底在前，半年震荡底又一次在侧，单对50来说，底部是否还在这里，谁试试？

50ETF分时图

上证50指数半年震荡图

vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权当月平值期权IV走势图

今日按到期日前7日规则我的当月平值期权从12月切换为1月，所以从图示结果看，今日波动率较昨日走低近1%至21.7%左右，1月平值期权与昨日环比的实际情况也是走低，但幅度稍小些，虽然今天上证50又大跌收在了10.18日的低点附近，但在波动率稳定甚至回落，经历过10.18那轮下跌的应该知道当时波动率可基本是连续走高至30%以上，对比今天你就知道市场情绪有多稳定了。50ETF24日（1月期权剩余交易日）历史波动率17.61%。

波动率曲线偏斜（Skew）方面，今日CSkew、PSkew修正至1月期权，相较1月前日两者均有所走低，走低幅度基本相等反应市场无倾向，虚值端整体较平值端走低说明市场有看跌波动率的预期。Call-Put波动率依然处于年内高位说明升水较高，不过今日较小幅走低（换月日，对比昨日1月值），看涨情绪回落。

仍坚守在持有深入虚值卖方，决心收割Theta（时间变化带来的期权价格变化）价值的交易者今日继续因价格波动浮亏加大，反向思考，50ETF都再一次的逼近半年底部了，波动率其实没怎么升高，只要底部不破应该还是可以安全吃Theta，不过前提目前波动率稳定预期的底部不破成立，若不成立该损还得损。老生常谈了，这个时候对卖方最不利的是底部击穿，起码得把2.3（50ETF复权后的半年震荡低点）这个价格纳入压力测试中，同时还得起码预算5%的波动率不利变化，算算你目前的头寸能抗住不，若不行，则要不缩小，要不停停以观察。
期权的买方，这两天波动率虽然没大涨，但也没有添乱，方向跟对了的肯定是有钱挣，不过买Put赚到钱的朋友马上就面临震荡底部这个十字路口，拿着等破位继续博还是平仓了结？这个问题比较现实，各有各的控制方法，了结1半留1半？本金了结，利润继续博？不管如何，如果底部反弹再次成立波动率会再次迅速回落应该是大概率的，有意博反弹的买方得注意。

50ETF期权当月&下月&下季&隔季IV曲线图

50ETF期权当月Call/Put Skew曲线图

50ETF期权12月期权T型报价

对这个时候有想法博反弹但又怕震荡底部被击穿的交易者，活用比率差价是目前的一个值得考虑的方法。比如按今天收盘价买入1张1月2.35Call/卖出2张2.45Call构建一个反向比率组合：

组合图

买入前者的权利金费用与卖出后者的权利金收入基本抵消，组合的构建时刻咏春Pro显示的Delta（标的价格变化带来的期权价格变化）为-0.1，Vega（波动率变化带来的期权价格变化）为-0.0024，Theta（时间变化带来的期权价格变化）为0.0013。

如果继续走低不用担心损失；相反如果价格触底反弹呢，持有到期只要不超过2.5427元就有利润，未到期前，因为Delta为负看起来得面临上涨后的浮亏。不过你试着结合之前的反弹成立波动率会走低方向思考，组合的Vega为负意味着会在波动率下跌中获利，在这个情况下实值部位的Delta会较目前的波动率变大，虚值部位会变小（这会造成你看起来目前的Delta为负其实是假象）。

当然，如果是触底大涨，那就得进一步对这个组合做高行权价部位的卖出做风险覆盖，比如设置2.40元为关键价格阀值，一旦向上击穿则再购买1张2.35Call将比率差价修正为买2张2.35Call/卖2张2.45Call的牛市差价。

其实这个比率差价的活用方式我之前有提到好几次，往往在有反向担忧但对正向有预定的价格波动预期时可以采用，之前提到过的文章有1025“美股闹事、A股奉陪？市场底不明前，小结几种期权抄底方案”，有兴趣不妨往回翻翻。

好了，希望下个交易日顺利！