【指数研究与指数化投资系列】ZCBI系列指数 —— 聚焦中国生物经济产业

文丨顾晟曦赵文荣王兆宇刘方张依文厉海强朱必远姜鹏(中信证券量化策略与资产配置团队)

ZCBI系列指数简要说明：中关村生命科学园-中信证券生物经济系列指数，英文全称为：Zhongguancun Life Science Park Citics Biotech Index Series，英文简称为：ZCBI。旨在全面系统地反映中关村生命科学园内企业的资本市场表现，为投资者把握投资机会提供基础观测工具，同时希望通过资本市场的折射，成为反映生物经济板块景气的晴雨表。

▍前言：

生命健康产业已经成为全球经济快速发展的新引擎，美国经济学家保罗皮尔泽（PaulZane Pilzer）称其为继IT产业之后的全球“财富第五波”。生物医疗大健康产业已经成为人民美好生活的技术支撑，成为带动整个国民经济快速增长的强大动力。《“十三五”生物产业发展规划》、《“十三五”国家战略性新兴产业发展规划》、《国家创新驱动发展战略纲要》等战略部署加速推进了生物医疗大健康产业的发展，同时也为未来发展指明了方向。

中国人口的老龄化趋势及改革开放四十年的存量财富积累为生物产业的发展储备了海量需求，该产业发展空间巨大。《“健康中国2030”规划纲要》估算健康服务业总规模在2020年将超8万亿，2030年达16万亿。大健康产业已经成为全球的第一大产业。以健康产业中医疗卫生产业为例，美国2014年医疗卫生支出占GDP的比例大17.1%，但在我国仅有5.6%。随着人口老龄化、人民健康意识的提高、精准医疗等技术的不断成熟，我国的大健康产业将迎来黄金发展时期。经过数年努力，中关村科学城集中力量主攻前沿性的原始创新，形成一批有全球影响力的原创成果。中关村科学城作为北京创新资源最为密集、创新活动最为活跃的区域，已经成为“科技创新”的代名词。

中关村生命科学园作为中关村国家自主创新示范区的重要组成部分，是国家级生物技术和新医药高科技产业创新基地，聚焦国家大健康产业发展。园区积累了大量原创性科技成果，推出了众多创新产品，形成了完整的生物医药大健康产业链，打造了与高科技企业共成长的园区价值链，截止2017年底，园区共有企业440家，其中生物制药企业数量最多（111家），医疗器械企业共80家，医疗服务企业共65家，基础研究企业共25家。为全面系统地反映中关村生命科学园内企业的资本市场表现，为投资者把握投资机会提供基础工具，我们编制了中关村生命科学园中信证券生物经济系列指数，英文全称：ZhongguancunLife Science Park Citics Biotech Index Series（英文简称ZCBI），以园区概念企业为成分，旨在为全面系统地掌握中关村生命科学园概念板块的资本市场表现，研究生物经济产业发展规律和投资逻辑提供数量化的基础工具。

ZCBI系列指数拟包括综合、上市、新三板、股权四个指数。目前首发上市指数，成分股由园区概念板块生物经济类A股上市公司组成。医药类公司权重占比达93.37%。目前多数成分股市值规模、估值水平位于全部A股中位数以上，根据过去3年营收复合增长率和万得一致预期，该板块显示出很好的业绩成长性价比。

未来在具备条件的情况下，会考虑扩容至中概港股及美股上市公司，将ZCBI系列指数塑造为反映中国生物经济行业景气的晴雨表。

中关村生命科学园中信证券生物经济上市指数由中关村生命科学园提供园区概念板块成分股名单，中信证券负责指数的开发和维护，并通过Wind资讯终端向市场发布日频点位信息及日内高频信息，指数Wind代码CIS05101。

▍指数编制的背景：生物经济产业迎来黄金发展期

中国面临人口老龄化的严峻挑战，但为生物经济产业带来海量需求

中国已经步入老龄化社会，2017年中国60岁以上人口2.13亿人，占总人口比例15.29%。根据联合国组织预测，至2040年，60岁以上人口3.88亿人，占总人口比例28.17%，中国人口老龄化总量大、发展速度快。人口老龄化将对经济、社会、文化等多方面都具有深刻而长远的影响。中国人口的老龄化趋势及改革开放四十年的存量财富积累为生物产业的发展储备了海量需求，该产业发展空间巨大。

政策支持力度大，大健康产业市场空间广阔

伴随着人口老龄化，2016年10月25日国务院颁布的《“健康中国2030”规划纲要》明确提出健康服务业总规模在2020年将超8万亿，2030年达16万亿，考虑到主要健康指标将纳入各级党委和政府的考核指标，预计生物医药板块将迎来长期的政府大投入和持续、全面的政策利好。

目前，大健康产业已经成为全球的第一大产业。以健康产业中占比最大的医疗卫生产业为例，美国2014年医疗卫生支出占GDP的比例为17.1%，法国、德国、瑞典等国家这一数字也超过了10%，但在我国，医疗卫生支出占GDP比重近年来虽略有上涨，但2014年该比例仅有5.6%。随着人口老龄化、人民健康意识的提高、精准医疗等技术的不断成熟，我国的大健康产业将迎来黄金发展时期。

▍中关村生命科学园聚焦生物经济产业

生物医药产业向集聚化发展，园区成为产业发展的核心载体

2018年10月28日，由中国生物技术发展中心主办的中国生命科学园区论坛在京召开，其间，发布了《2018年中国生物医药产业园区发展现状分析报告》（以下简称《报告》）。根据《报告》显示，近年来，我国生物医药产业规模持续增长，生物医药产值占医药产业的比重持续上升。2017年，全国生物医药产业总量约为3.8万亿元，所调研园区的生物医药总产值约1.46万亿元，较2015年增加了0.34万亿元，占全国生物医药产业总量达38.42%。2017年，所调研园区生物医药产业总产值占园区产业总量的比重从2015年的16.86%增加到了18.80%，特别是国家级高新区生物医药产业发展迅猛，占国家级高新区产业总量的比重从2015年的19.52%攀升至2017年的22.48%，生物医药逐渐成为园区的产业支柱之一。

生物医药产业高技术、高投入、高风险、高附加值、长周期、多学科交叉的特点，决定了其聚集化发展的特性。以园区的形式聚集，可帮助生物医药企业快速获取技术、资金、人才等资源，从而促进其成长。世界各国均高度重视生物医药园区的发展，并形成了诸多生物医药聚集区。生物医药园区凭借其在产业聚集方面的独特优势，在汇聚技术、资本、人才资源，促进成果转移转化等方面发挥着不可替代的重要作用，并逐步成为我国生物医药产业发展的重要依托。

中关村生命科学园综合竞争力位列国家生物医药产业园第一

从《报告》中可以看出，中关村国家自主创新示范区、上海张江高新区、武汉东湖高新区、苏州工业园和济南高新区位列国家生物医药产业园区综合竞争力榜单前五位。中关村国家自主创新示范区的综合竞争力、产业、龙头竞争力均位列第一，领跑全国生物医药产业园区。

中关村生命科学园作为中关村国家自主创新示范区的重要组成部分，是国家级生物技术和新医药高科技产业创新基地，聚焦国家大健康产业发展。园区积累了大量原创性科技成果，推出了众多创新产品，形成了完整的生物医药大健康产业链，打造了与高科技企业共成长的园区价值链，汇聚了一大批创新创业人才，园区企业具有巨大的研究和投资价值。

截止2017年底，园区共有企业440家，其中生物制药企业数量最多（111家），医疗器械企业共80家，医疗服务企业共65家，基础研究企业共25家。

园区共有高新技术企业145家，博时后科研工作站16个，省部级研发中心11个，国家工程中心和重点实验室及国家重点项目7个，院士专家工作站5家。

截止2017年，园区企业技工贸总收入1979.06亿元（技工贸总收入＝财政补助收入＋科研收入（纵、横向项目）＋产品销售收入＋技术性收入＋专项资金收入＋院所创办公司或实体技工贸收入＋其它收入），较2016年增长753.45%，总利润为76.84亿元，较2016年增加154.18%。2017年园区企业进出口总额为8.68亿元，较2016年增长7.43%。其中，进口总额4.76亿元，出口总额3.92亿元。

根据调查数据显示，园区企业员工总数17832人，比2016年增加2763人，平均年龄33.12岁。园区人才聚集，所有员工中，硕士及以上员工占比29.90%。从工作岗位性质来看，研发人员占30.15%，共5376人。

在高端人才方面，园区共有高端人才146人。其中院士19人，长江学者3人，国务院特殊津贴获得者36人，千人计划46人，海聚工程88人，高聚工程15人，“科技北京”领军人才10人，科技部杰出青年22人。

园区企业聚焦前沿创新，经过多年努力，积累了大量原创性科技成果。2017年，园区企业共投入研发经费27.32亿元，比2016年增加71.60%。园区企业累计申请知识产权6699项。其中，专利3404项，注册商标3062项，软件著作权233项。园区企业已实现145项科技成果转化。

2017年，园区企业在国内外期刊发表论文292篇。其中，中文核心期刊发表96篇，SCI收录期刊发表论文187篇，影响因子（IF）10以上的达34篇。

▍ZCBI系列指数编制方案

拟首发ZCBI上市指数，逐步扩容至新三板、股权指数

生物医药产业集聚化发展，国家级高新区和国家级经开区成为我国生物医药产业发展的核心载体。中关村生命科学园领跑全国生物医药产业园区，在综合竞争力、产业、龙头竞争力均位列第一，以园区概念企业为成分编制指数，为全面系统地掌握中关村生命科学园概念板块的资本市场表现，研究生物经济产业发展规律和投资逻辑提供了数量化的基础工具。

指数全称中关村生命科学园中信证券生物经济系列指数，英文全称：Zhongguancun Life SciencePark Citics Biotech Index Series（英文简称ZCBI）。

ZCBI系列指数拟包括综合、上市、新三板、股权四个指数，纳入中信证券指数体系系列，系列指数代码和名称如下：

2018年率先发布ZCBI上市指数，其成分股主要由园区及周边地区生物经济类A股上市公司（即中关村生命科学园概念板块中的境内上市公司）组成。初步计划2019年陆续发布ZCBI新三板指数及ZCBI股权指数，其中ZCBI股权指数将园区内所有境内生物经济类公司及与园区紧密合作的其他地区境内生物经济类公司经过联合评估计算，以公司市值、公司估值、净资产等参数为基础，纳入ZCBI股权指数。

ZCBI上市指数编制方案简介

指数全称中关村生命科学园中信证券生物经济上市指数（以下简称ZCBI上市指数）。由中信证券开发和维护，并通过Wind资讯终端向市场发布日频点位信息及日内高频信息，指数Wind代码CIS05101。

对于指数化的编制原理及要素简要描述如下：

1. 样本空间和选样方法

ZCBI上市指数的样本空间由同时满足以下条件的沪深A股组成：（1）上市时间超过一个季度，除非该股票自上市以来日均A股总市值在全部沪深A股中排在前100位；（2）非暂停上市股票；（3）属于中关村生命科学园概念板块的生物经济类A股上市公司。

2. 再平衡期与权重分配

每年组合再平衡两次，再平衡日分别为每年的6月、12月最后一个交易日。所选样本以再平衡日之前一个月（即年初调整按照上年12月份，年中调整按照当年6月份）日均自由流通市值加权。

3. 指数计算

ZCBI上市指数以“点”为单位，精确到小数点后3位。ZCBI上市指数为全收益指数，计算中考虑了样本税前现金红利的再投资收益。

4. 基日和基点

指数以2015年12月31日为基日，以1000点为基点。

5. 指数计算步骤和公式

指数使用链式算法进行计算，具体的计算步骤如下：

1）样本涨跌幅计算

2）指数涨跌幅计算

3）指数点位计算

4）样本股日收盘权重计算

6. 样本股调整规则

定期调整：指数为园区概念板块的生物经济上市公司全样本指数，新上市公司在上市满2个月后的首次再平衡期纳入指数。

临时调整：样本股被并购或暂停上市或退市，在发布公告后的下一个交易日后调出指数。当样本股发生特殊事件，对指数代表性或可投资性产生实质性影响时，进行临时调整。

7. 指数点位发布

指数点位在交易日进行实时计算和发布，指数Wind代码为CIS05101。

▍ZCBI上市指数及其样本股分析

ZCBI上市指数表征性与中信证券医药指数近似

ZCBI上市指数中医药类公司权重占比达93.37%。按照前述指数编制规则，我们回溯计算了ZCBI上市指数历史点位，从历史走势来看，ZCBI上市指数（中关村生命科学园概念板块指数）与中信证券医药一级行业指数（生物医药A股全样本指数）近似，即其表征性与沪深两市医药全样本接近。

ZCBI上市指数具有较好的业绩成长性价比

ZCBI上市指数2016至今年化收益率为-5.34%，同期沪深300、中证500与医药行业指数年化收益率为-3.33%、-14.24%和-6.91%；年化波动率为25.50%，同期沪深300、中证500与医药行业指数年化波动率为18.72%、23.92%和23.97%；最大回撤为22.96%，同期沪深300、中证500与医药行业指数最大回撤为26.73%、40.26%、29.69%。ZCBI上市收益率和波动率均略高于医药行业指数，而最大回撤低于医药行业指数，即中关村生命科学园概念板块的抗跌性和收益性均好于医药行业全样本。

从估值和成长性指标来看，与沪深300、中证500等市场宽基指数、中信证券医药行业指数相比，ZCBI上市指数呈现出高估值、高成长的特征，在图14中位于价值-成长对角线的左侧（X轴为估值），即ZCBI上市指数的业绩成长性价比较高。

ZCBI上市指数成分股以医药类企业为主

ZCBI上市指数由18家公司组成，板块总市值2649亿元，自由流通市值1135亿元，按中信三级行业分类口径，指数成分股以生物医药、化学制剂类企业为主，前五大权重股分别为乐普医疗、同仁堂、安迪苏、国药股份和双鹭药业。

5家公司营收、净利位于细分行业前五

在18家上市公司中，在所在行业（中信三级行业），营收排名前五的公司有乐普医疗、中国医药、天坛生物和国药股份；净利润排名前五的公司有乐普医疗、中国医药、同仁堂、天坛生物和国药股份；净利润率行业占比超过10%的公司有乐普医疗和天坛生物。

大部分公司正处在高速成长阶段

在18家医药类上市公司中，除了3家医药流通企业外，大部分企业的毛利率均在50%以上，ROE超过10%的有14家。从过去3年营收复合增长率和一致预测营收未来2年复合增长率来看，大部分公司正处在高速成长阶段。根据万得一致预期数据，未来预期成长速度较高的公司有双鹭药业、乐普医疗、天坛生物和昭衍新药。

市值规模、估值水平多数公司在市场中位数以上

从总市值水平来看，超过50%分位数（由大到小排序）的有14家，超过80%分位数的8家。从估值水平来看，超过50%分位数（由高到低排序）的有12家。从流动性来看，日均成交额超过1亿元的公司有乐普医疗、中关村、双鹭药业、中国医药、同仁堂和天坛生物。

前五大持有人中出现汇金、证金的有8家

前五大持人中名单中，出现汇金的有5家，出现证金的有3家。前五大持有人中，自然人持股超过20%的公司有9家，前3大持有人全部为自然人的有4家。

指数的局限性

样本范围目前仅限于中关村生命科学园区概念板块。

注：本文为《【指数研究与指数化投资系列】ZCBI系列指数 —— 聚焦中国生物经济产业》的摘要，作者为中信证券量化策略与资产配置团队，更多内容请参阅报告全文。