商品期权推出前夜：私募、实体企业悄然布局

“现在期货公司都在搞期权培训，这周我已经收到三家公司的培训邀请了。”一位期货私募人士向《国际金融报》记者坦言，“期权我们肯定要了解，这将影响我们今后的策略，而且期货市场和期权市场配合，可以有很多策略创新。”

国际金融报记者张竞怡

目前，期货行业对商品期权的准备已经临近尾声。3月9日，大商所公布了首批通过商品期权业务现场检查的期货公司名单，136家期货公司通过了首批检查。市场人士表示，期货公司整体准备情况较好，表明市场已经具备了开展期权交易的基本条件。

随着对期权了解的深入，期货私募、产业客户也已开始布局期权产品。

首个交易账户开立

3月9日，大商所公布了首批通过商品期权业务现场检查的期货公司名单，从检查结果来看，140家申请检查的期货公司中有136家通过了此次检查，期货公司准备情况较好，期权上市条件已经具备。

通过检查的期货公司进行投资者适当性评估后，方可接受客户开通期权交易权限申请，同时应根据情况持续优化期权业务流程制度与技术系统，确保期权业务的顺利开展。未申请及未通过本次现场检查的期货公司完成准备工作后，可继续申请检查。

这一头，期货公司刚刚准备完毕，那一头，已有投资者先下手为强了。

永安期货的一家客户就率先拔得头筹，成为市场上首个开通郑商所白糖期权交易权限的特殊法人户，这也是国内商品期权开立的首个交易账户。

据记者了解，这个“手快”的特法户就是浙江柏泰华盈投资管理有限公司(下称“浙江柏泰华盈”)旗下的一个私募基金产品。

“之所以能这么快申请到期权交易权限，和其自身特法客户的性质有很大关系。”永安期货期权总部负责人张嘉成告诉记者，特法类客户在监管的定义中属于专业投资者，因此期货公司无需再对其作出过多的适当性评估，只要检查其内控制度和诚信记录等即可，并不需要检查仿真交易经历、资金情况，也不需要通过知识测试来检验其专业水平。

“而且这个特法客户是一个私募基金产品，他们的投资经理有比较丰富的期权交易经验，准备工作也做得相对较早，所以才率先通过了申请。”张嘉成补充说。
由此可见，浙江柏泰华盈不仅是个“快手”，还是个相对的“熟手”。据记者了解，浙江柏泰华盈交易白糖期货大概有一年的时间，但这个时间相比于它参与期货市场的时间还算“青涩”。

“我们的基金经理有参与各类期权交易的丰富经验，包括国内实盘的股票期权以及各交易所的仿真品种。”浙江柏泰华盈合规风控负责人黄钰滢向记者介绍，“我们从2014年开始参与期权仿真测试，其间郑商所、大商所、中金所和上证所的仿真交易都做了。”

私募看重收益稳定性

私募机构为何快速布局期权产品?

黄钰滢指出，作为私募基金产品，参与商品期权主要还是为了帮助委托人获得稳健的投资回报。

在黄钰滢看来，白糖期权作为国内第一批将上市的商品期权品种，对于他们自身以及各类市场参与者来说，都是重要的风险管理和投资工具。参照国内股票期权的发展情况，预计白糖期权在初期会有一个平稳过渡的时期，但随着市场对这个新的工具越来越熟悉，这个品种肯定也会有比较大的发展空间。

“白糖期权上的套利交易以及波动率交易和我们目前的其他策略相关性低，可以帮助我们丰富策略，提高收益的稳定性。而且，商品期权上市初期，市场定价效率的提升需要一个过程。对于我们来说，这个过程可能也存在不少低风险套利交易或者波动率交易的机会。”黄钰滢坦言。

随着商品期权相关工作推进，未来会有更多的市场主体逐步参与进来。按照白糖期权相关业务细则，特殊法人客户需要满足开户5个条件中的后两个条件，并临柜填写《特殊单位客户、做市商等期权交易权限申请表》。

“个人和一般法人户开户，要注意的是需要一定时间准备知识测试和仿真交易及行权经历。”张嘉成表示，期权知识测试的难度比较大，建议客户在考试前仔细学习期权品种的相关知识。在仿真交易方面，他提醒，完成仿真交易和行权经历需要一定的时间，所以客户如果有意向开户的话，还是要提前做好规划。

企业看重套保优势

除了私募基金，实体企业对期权产品也异常关注。

套期保值是实体企业不可或缺的风险管理工具，期货是企业进行套期保值操作的具体手段之一。白糖、豆粕期权的推出，为实体企业提供了一种全新的企业风险管理工具，满足了企业多样化的投资需求。

新湖期货衍生品业务中心总监祝捷表示：“对于产业客户来说，期权套期保值在资金管理方面相比于期货套期保值更容易。对于期权买方来说不需要缴纳保证金，只需要支付5%至10%的期权权利金。而期货不管买卖都需要缴纳保证金，同时随着行情的变化，可能会出现追加保证金的情况，利用期货进行套保，在资金管理方面会有一些困难。”

中信期货以豆粕期货套期保值与期权套期保值为例，假设现在为4月，某豆粕消费企业6月需要购买一批豆粕，由于厂房库存空间有限，现在不宜大批采购，且大批采购占用大批流动资金，不利于企业正常生产运营，但是后期企业确实需要豆粕原材料，为了锁定企业的生产成本，企业决定在期货或期权市场采取套期保值。

采取用期货进行套期保值的方法，企业预计未来豆粕价格将会上涨，为了避免将来价格上涨，导致原材料成本上升的风险，企业可以决定在大商所进行豆粕套期保值。4月，豆粕的现货价格为2500元/吨，7月到期的豆粕期货合约价格为2450元/吨，企业买入7月到期的豆粕期货合约。6月时豆粕现货价格上涨到3100元/吨，期货合约价格为3050元/吨，企业购入豆粕现货的同时，卖出期货合约平仓，忽略期货交易费用，期货部分收益为3050-2450=600(元/吨)，现货部分收益为2500-3100=-600(元/吨)，实际收益为600-600=0(元/吨)。

未来价格上涨时，在现货市场企业将会付出更多的资金，但是期货市场会带来收益;未来价格下跌时，企业购买现货时成本更少，但是期货市场会有所亏损。
若企业选择买入豆粕认购期权合约进行豆粕套期保值。4月，豆粕的现货价格为2500元/吨，7月到期的豆粕期货价格为2450元/吨。7月到期的豆粕期货期权合约的价格如表格所示。

企业选择买入平值认购期权合约，权利金为126元/吨。6月时豆粕现货价格上涨到3100元/吨，7月到期的豆粕期货价格为3050元/吨，企业购入豆粕现货的同时，期权合约行权(白糖期权与豆粕期权均为美式期权，即能在合约有效期内的任意一天行权)。期权行权收益为3050-2450-126=474(元/吨)，现货部分收益为2500-3100=-600(元/吨)，实际收益为-126元/吨。

反之，如果企业判断错误，未来现货价格下跌，6月时豆粕现货价格下跌到2050元/吨，7月到期的豆粕期货价格为2000元/吨，企业购入豆粕现货的同时，期权不能进行行权，损失权利金126元/吨，现货部分收益为2500-2050=450(元/吨)，实际收益为450-126=324(元/吨)。

所以，如果企业能合理利用期权工具，就可以以更小的代价，达到同样的保值效果。

交易复杂需谨慎

虽然优势明显，不过期权交易并不简单。

除了交易策略纷繁复杂外，在其他交易流程上，投资者也需谨慎。

郑商所近日就提示了在白糖期权结算中需要重视的风险点。

郑商所相关负责人表示，随着商品期权的推出，结算业务将较单纯期货变得复杂，主要体现在三个方面：一是保证金、手续费及权利金等资金计算形式更加多样;二是随着行权和做市商对冲等业务的加入，结算处理逻辑变得复杂;三是监控和管理期权结算价的挑战性有所增加。

郑商所建议，在白糖期权结算业务中，除了要关注传统的盈亏导致的风险外，尤其需要重视最后交易日的集中行权风险和结算风险。由于最后交易日行权量一般较大，未申请行权和放弃的期权结算时，将按照实值期权自动行权、虚/平值期权自动放弃来处理，由此可能导致资金不足的风险，需要特别关注。

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