不用再困惑了，十分钟搞懂波动率期权交易！

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来源：策略星学院
作者：浙商期货陆丽娜

学习期权交易到现在，大家一定有了解到波动率是影响期权价格中唯一难以把握的因素。波动率是一个未知参数，为期权定价时点的不可测参数，所以对波动率的选择与估计是期权定价中的关键。那么，今天我们将回到期权波动率交易的本质，通过本质的再次学习来更好的掌握期权交易技巧。（注：本文中所应用的案例为2017年）

到底什么是期权波动率交易的本质呢？

可以这样理解，当你看到一个期权，就能够通过期权的价格来反推出一个的隐含波动率。假设我们现在不赚方向上的收益，因为方向上的收益可以用Delta对冲掉，而只是赚波动率的收益，此时你想买入一个期权，就意味着你认为未来波动率会上涨，即标的的实际波动率会高于最初买入时的隐含波动率。

在上述假设中，如果你的判断是正确的，那么你可以做以下操作：

实际波动率＞隐含波动率：做多期权+期货动态对冲

即：做多隐含波动率，做空实际波动率。因为在期货动态对冲的过程中，你就是在用一个实际波动率复制出一个期权。

当然，如果你认为实际波动率＜隐含波动率的话可以：做空期权+期货动态对冲
即：做空隐含波动率，做多实际波动率。如果我们做空一个期权，那么我们就是希望这个市场平静不要发生变动，这时卖出期权就可以赚的较多波动率下降的钱。也就说明你做空的这个期权当时隐含波动率是较高的，后面再用一个很低的实际波动率进行动态对冲复制出一个波动率很低的多投期权。

对期权的本质进行探索后，我们才能明白实际波动率和隐含波动率之间是怎样进行交易的。当然也要搭配软件工具去实现，例如下图咏春pro软件对于全市场波动率的报价。

在期权交易策略里有一点要特别提醒大家：在行情已经向上涨并且向上突破了时，你想买入一个看涨期权，此时还会有可能赔钱。因为可能在买的时候这个波动率已经非常高了，所以后面行情即使涨上去，万一波动率下跌了的话，你反而会亏钱。所以在买入的时点上一定要观察当时的波动率情况，不能高过你预计的实际波动率。

从国外的资料统计以及国内数据统计来看，一般来说，都会发现一个明显的规律：隐含波动率经常高于历史波动率，存在一个溢价。当隐含波动率与历史波动率二者差值过高时，short Implied Volatility（隐含波动率）然后longRealized Volatility（实际波动率），差值过低时反之。

隐含波动率的日内特征

开盘波动率最高，收盘波动率较高，盘中波动率下降

vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权也有同样的规律，所以这样可以延伸出一种策略：

1.买入波动率：盘中操作

当然要排除盘中出现大行情，暴跌或者暴涨，如果说正常的行情，比如今天是匀速上涨的话，那它也很有可能是开盘波动率高，收盘波动率高，中间隐含波动率会降低。

2.卖出波动率：开盘或者收盘操作

但是需要注意买卖价差，50ETF期权一般开盘时买卖价差会非常大，因为也怕有风险，刚开盘时谁也不能预测到会发生什么。

波动率微笑Volatility Smile

图中所示的是白糖期权所有月份（均为2017年数据）的IV，纵轴不是波动率的绝对值而是相对值，其平值期权（ATM）设为0；

图中横轴表示：K-F（执行价-基础资产价格）。

我在策略星学院课程里有讲过，每一条波动率微笑曲线都对应了一种概率分布。如果是一条直线，那我们就认为它的概率分布是正态分布，或者说标的资产走势呈现的是正态分布的概率分布，它的波动率微笑就是一条直线。但是因为市场上统计出来的并不是这样，黑天鹅事件经常发生，所以尾部风险要比正态分布所体现出的概率要高。这种概率分布下，波动率就会微笑起来。

那么，可以做空近月的Wing，做多远月的Wing吗？

做这种操作时，我们需要注意横轴，虽然看上去可以进行这样的操作，但是其实是不对的。假设标的要涨到100点，还有一天到期和还有1年的时间到期这两者的波动率是完全不一样的！

豆粕期权

图中近月的波动率也是非常陡，而远月越远波动率越平。上述交易问题在这里依然不成立，所以我们要把波动率进行标准化，将横轴转换为Ln(K/F)/sqrt(T)，这样才能把不同到期月份的波动率进行统一比较，如下图：

这样来看，你还会做空近月的Wing，做多远月的Wing吗？显然不是的！