股指期权：更精细的策略工具

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作者：国泰君安证券罗东原
来源：中国证券报
编辑整理于私行智库
目前，境内衍生品品种不断丰富，市场规模稳步增长，运行质量逐步提高，现货与期货、期货与期权、场内与场外、境内与境外的衍生品市场体系已初步构建，应尽快推出股指期权，进一步完善我国境内金融衍生品市场的版图。
股指期权在国际金融衍生品市场扮演着重要角色，更是机构投资者风险管理的必备工具。
首先，股指期权是市场波动风险的温度计。对于机构投资者来说，既面临资产价格绝对水平下降的风险，也面临投资过程中资产价格大幅波动带来的风险。即使市场长期上涨，但如果波动性风险很高，投资者也很难享受较高收益。股指期权则是度量市场波动风险的有效工具，由于期权价格包含了投资者对未来市场波动的预期，在股指期权交易价格基础上编制出来的波动率指数（例如基于标普500指数期权编制而成的vix指数），已经成为衡量金融市场运行状态的重要指标。
其次，股指期权是投资者长期持仓的定心丸。相比股指期货，股指期权买卖双方的权利与义务分离，使得股指期权的买方在支付期初固定的期权费后，就规避了市场不利走势对其持仓组合的影响，同时还不放弃整体组合获得收益的可能。正是由于期权这种便利的“保险”功能，使得投资者在期初就可以将其持仓的最大亏损固定在一个较低水平，从而使其敢于并安心长期持有股票，有利于投资者树立长期投资的理念，改变频繁买卖、波段操作的股市短期行为，降低股票市场的过度波动，对于股票市场长期健康发展有积极意义。
对于机构投资者，特别是共同基金、社保基金、退休基金和保险基金等资产管理人来说，其有固定的现金支付需求，保持股票投资组合的价值稳定是极为重要的投资目标。通过买入股指期权，可有效控制持仓的最大回撤，提高其产品经过波动性风险调整后的收益水平。

最后，股指期权是场外期权健康发展的助推器。2012年底，境内券商启动场外衍生品业务，相关业务发展迅速。截至2018年11月底，场外期权存量规模2650亿元，浮动收益的收益凭证存量规模也达到了200亿元，这些期权合约的标的构成，主要以沪深300、中证500、上证50等股指为主。但由于缺少场内期权产品，大量场外期权的高阶风险敞口难以得到有效对冲，场外期权的买卖双方都面临一定不确定性。推出场内股指期权产品，可以丰富市场参与者的风险管理工具，促进场内场外衍生品市场更好地服务实体经济发展。
此外，股指期权具有到期日、执行价格、认购和认沽方向等合约要素，这些要素可以用各种方式组合在一起，构造出具有不同风险特征的策略，满足各异的交易和投资目标，这实际上使得期权成为比期货更为基础的金融衍生工具。
股指期权是更精细的策略工具，赋予投资者更丰富的风险管理手段，能更好地服务于资本市场的发展，是成熟金融市场的必备工具。

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