【安信S&T】圣经、橄榄油、郁金香与场外期权

01
场外期权的思想启蒙——
《圣经·创世纪》与“橄榄丰收年”

早在公元前1700年，就曾出现隐含选择权概念的运用记录。《圣经·创世纪》中提到，公元前1700年，雅各非常爱慕拉班的小女儿拉结，为此而签订了一个类似期权的结婚契约，即雅各在同意为拉班工作7年的条件下，得到同拉结结婚的许可。从期权的定义来看，雅各以7年劳工为“权利金”，获得了同拉结结婚的“权利而非义务”。然而拉班违约了，他强迫雅各娶了大女儿利亚，但是雅各依旧深爱拉结，于是他购买了另一份期权，再劳动7年换取与拉结结婚的权利，这次拉班没有食言。

另一个非常著名的早期使用期权的案例记录在亚里士多德的著作《政治学》中。古希腊时期，哲学家和天文学家泰勒斯利用天文知识，预测到来年春季的橄榄将迎来丰收。那个时候，想榨取橄榄油，必须要使用橄榄压榨机。在收获之前的那个冬天，泰勒斯遍寻压榨机的拥有者，通过支付一小笔“权利金”，以极低的价格取得了西奥斯和米拉特斯地区所有橄榄压榨机的使用权，锁定了第二年压榨机使用费。到了春天，橄榄果然获得大丰收，所有压榨机都处于这个哲学家的控制之下，人们不得不向这位哲学家支付高价以便加工他们的橄榄。泰勒斯执行他的权利，并将压榨机以高价出租，获得了极为丰厚的回报。可见，这种“选择权”即已隐含了期权的概念。

与此同时，若你对期权已经有了一定的了解，你会发现一个有趣的情况，那些橄榄压榨机的拥有者可以看成是最早发明备兑期权策略的人。他们在拥有压榨机的情况下，卖出了未来的使用权，提前获取了权利金收益。

这其中的“权利”已隐含期权概念，可看作是期权的萌芽。事实上，很难对期权的起源进行非常精准的定义，因为在漫长演变历史中人们经常将期权与赌博混淆在一起，且在西方金融市场发展历史中，证券和商品买卖合约经常会嵌入期权属性，这就使得期权长期以来一直没有明确定义。直到16世纪左右，由于商业贸易的快速发展，城市贸易中心逐渐兴起，脱离于远期合约的独立期权概念才慢慢形成。

02
场外期权的正式诞生——郁金香期权

独立期权合约的形成需要两个重要因素，即：交易的证券化和投机交易的兴起。这两点都与商业活动的高度集中趋势紧密相关，首先出现的是大型做市中间商，进而发展成交易所。

16世纪下半叶，荷兰安德卫普已形成非常发达的在交易所集中交易的商品贸易。正是安德卫普交易所集中交易带来的良好流动性，为投资者提供了非常规范和系统的环境。当时市场首先突破需要进行实物贸易交换的远期合约交易，出现了只对合约差额进行结算的“期货”合约，进而催生了“权利金”交易，即卖方可以支付一定权利金，如果两三个月之后不希望继续交易，就有权撤回合约。许多投机者也利用安德卫普交易所这种期权合约豪赌后市涨跌。

1585年西班牙攻占了安德卫普，大量商人不得不向北转移，并逐渐在阿姆斯特丹和伦敦形成新的贸易中心。1611年，阿姆斯特丹交易所正式成立。从17世纪到18世纪，阿姆斯特丹交易所交易的期权合约出现了很多现代衍生品市场才有的重要特质。比如，17世纪中叶，荷兰东部独立公司的期权不但有看涨和看跌合约，同时还标有规则的到期日。

当时，人们普遍认为期权是一种只有投机客才会青睐的东西，甚至阿姆斯特丹交易所的期权交易指引中写道，“期权属于纯粹的赌徒所热衷的范围”。尽管当时阿姆斯特丹交易所金融证券期权交易非常火热，但由于投机客很少有机会参与商品贸易，所以商品市场中很少出现期权合约。

17世纪30年代的“荷兰郁金香热”时期，郁金香的一些品种堪称欧洲最为昂贵的稀世花卉，作为身份的象征，受到无数荷兰贵族的追捧。1635 年，那些珍贵品种的郁金香球茎供不应求，加上投机炒作，致使价格飞涨 20 倍，成为最早有记载的泡沫经济。

投机狂潮下，郁金香期权应运而生——郁金香交易商通过向种植者购买认购期权的方式，在合约签订时就锁定未来郁金香的最高进货价格。收购季到来时，如果郁金香的市场价格比合约规定的价格还低，那么交易商可以放弃期权，选择以更低的市场价购买郁金香而仅损失权利金（为获得期权权利向种植者支付的费用）；如果郁金香的市场价格高于合约规定的价格，那么交易商有权按照约定的价格从种植者处购买郁金香，控制了买入的最高价格。

同时，郁金香交易商向种植者收取一笔费用，授予种植者按约定最低价格向该交易商出售郁金香球茎的权利。这种交易对于降低郁金香交易商和种植者的风险十分有用。

1635-1636年，当郁金香价格大幅攀升时，期货与期权的交易取代了远期交易，这时，荷兰人对于期权的应用已经轻车熟路。并且在“郁金香狂热”时期的交易中，交易的结算制度通过交易俱乐部的形式在各地的小酒馆中得到了进一步严肃而科学的发展。巧合的是，在世界闻名的“郁金香泡沫”破灭后，其善后工作仍旧由期权来完成，权威部门采取了”一刀切“的办法，把尚存的郁金香交易全部变为期权，持有者交付3.5%-10%的定金，就可以获得一个看涨期权，他们不再有完成交易的义务。这样在泡沫破裂后，也避免了多数人的破产。

03
期权的传播——荷兰、伦敦到美国

至此，在阿姆斯特丹的100年间，伴随其商业与贸易的繁荣，商人们在金融工具上大胆创新：交易场所，标准合约，期权结构，结算制度等现代期权的特征已经初具雏形，可以说阿姆斯特丹是现代期权的摇篮。期权的缘起正是商业活动以及贸易所带来的风险，以及标的资产或抵押品的价格波动剧烈，未来价格不确定性高。商业的交易逐步衍生出了远期交易，期货，期权。

这种衍生品的交易在1688年“光荣革命”爆发时被带到了伦敦。在“光荣革命”爆发后，自由议会邀请威廉三世登陆英国，同去的还有阿姆斯特丹的大银行家以及商人，他们在伦敦重新组织起了阿姆斯特丹的衍生品交易。

在此之后，衍生品的交易由伦敦又进一步传播到芝加哥与纽约。18、19世纪时，欧美相继出现比较有组织的选择权交易，然而交易标的物仍然以农产品为主。在20世纪初期，选择权的交易被视为赌博性很高的交易行为。直到1934年，美国证管会(SEC)在证券法实施之后，才将选择权的交易纳入管理。同时，一些经纪商也组织一个协会(Put and Call Brokers and Dealers Association)。在此一协会的运作下，选择权交易具备店头市场(Over The Counter)的报价与交易网络。

04
期权的标准化——芝加哥期权交易（CBOE）成立

1973 年 4 月26日，芝加哥期权交易所（CBOE）正式成立，标志着期权交易进入了标准化、规范化的全新发展阶段。CBOE 先后推出了股票的看涨期权（Call Options）和看跌期权（Put Options）都取得了成功。

之后，期权市场以相当快的速度在成长。各期货交易所陆续推出各种交易标的物的期权交易。美国商品期货交易委员会（CFTC）放松了对期权交易的限制，有意识地推出商品期权交易和金融期权交易。1982 年，作为试验计划的一部分，芝加哥期货交易所（CBOT）推出了长期国债期货的期权交易。1983 年 1 月，芝加哥商业交易所（CME）推出了 S&P 500 股票指数期权，随着股票指数期权交易的成功，各交易所将期权交易迅速扩展至其它利率外汇等金融品种上。1984 年到 1986年间，CBOT 先后推出了大豆、玉米和白糖等品种的期货期权。

除美国之外，各国也纷纷建立期权的交易市场。全球有影响的期权市场还有欧洲期货交易所（EUREX）、伦敦国际金融期货期权交易所（LIFFE）、香港交易所（HKEX）、韩国期货交易所（KOFEX）等，期权市场无论从品种上还是地域上都获得了长足的发展。

05
中国的期权市场蓬勃发展

场内期权：

2015年2月9日，我国首只场内期权品种【上证vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权】于上海证券交易所上市。不仅宣告了中国期权时代的到来，也意外着我国已拥有全套主流金融衍生品。除50ETF期权外，商品期权如豆粕、白糖、铜、玉米、棉花、天然橡胶等陆续上市，股指期权也即将推出……场内期权市场品种及规模日益丰厚，前景广阔。

资料来源：Wind

场外期权：

2013年8月19日，我国首只券商的场外期权诞生。
2017年07月，我国的A股场外期权市场迎来爆发式增长。
2018年05月28日，中国证券协会发布场外期权新规。

资料来源：Wind

文章内容根据网络资料整理，如涉及版权问题请与我们联系

风险提示：本文不构成任何投资建议，投资需谨慎。

关注精彩内容，要先长按识别二维码哦~