【中信期货】农产品专题：豆粕期价阶段性回调风险增大，买入看跌期权正当时

报告摘要
豆粕期权市场运行概况：

期权
C-IV均值
C-IV偏度
P-IV均值
P-IV偏度
HV
M1805
19.71%
3.43%
19.19%
3.63%
15.42%
M1809
19.10%
3.07%
17.18%
3.32%
15.03%

豆粕期货行情观点：
国际方面，短期内阿根廷大豆产区干旱仍在持续，巴西大豆收割落后于去年同期，但收割相对顺利，3月巴西物流情况欠佳或影响大豆外运。中期阿根廷大豆减产仍需天气验证，另外关注中美贸易摩擦是否会涉及大豆，预计3月USDA供需报告偏中性。

国内方面，春节过后油厂开机率逐步增加，国内豆粕供给充足，节后下游企业补库需求支撑近期豆粕价格，生猪养殖业缓慢恢复，4、5月为豆粕需求旺季，利好豆粕价格。技术上，近期豆粕期价上涨幅度较大，M1805在3150附近上行阻力增大，存在阶段性回调风险。

豆粕期权投资策略：

风险提示：
豆粕期价大幅上涨，该策略损失支付的权利金。

一、豆粕期权市场运行概况
1.1 豆粕期权成交和持仓概况

1.2 豆粕期权市场情绪分析
近期市场持仓PCR指标大幅上升，市场悲观情绪增强。截止3月5日，豆粕期权总成交量PCR为0.71，M1805期权合约的成交量PCR为0.65；豆粕期权总持仓量PCR为1.23，M1805期权合约的持仓量PCR为1.47；当PCR处于相对高位时，表明市场情绪较为悲观；当PCR处于相对低位时，表明市场情绪较为乐观。

二、豆粕期权波动率分析
近期，随着豆粕期价的大幅上涨，豆粕期权IV持续上升，豆粕IV较HV偏高，豆粕HV（30日）处于近3年平均水平，但仍略低于长期HV（30日）。此外，目前M1805-C/P-IV波动率微笑不平滑，M1805-C/P-IV偏度较低。

三、豆粕期货市场分析
国际方面，短期内阿根廷大豆产区干旱仍在持续，巴西大豆收割落后于去年同期，但收割相对顺利，3月巴西物流情况欠佳或影响大豆外运。中期阿根廷大豆减产仍需天气验证，另外关注中美贸易摩擦是否会涉及大豆，预计3月USDA供需报告偏中性。

国内方面，春节过后油厂开机率逐步增加，国内豆粕供给充足，节后下游企业补库需求支撑近期豆粕价格，生猪养殖业缓慢恢复，4、5月为豆粕需求旺季，利好豆粕价格。技术上，近期豆粕期价上涨幅度较大，M1805在3150附近上行阻力较大，存在阶段性回调风险。

四、豆粕期权投资策略建议
买入虚值看跌期权策略：
由于南美天气炒作已有一段时间，阿根廷大豆减产需要进一步验证，国内豆粕期价上涨幅度较大，技术上存在回调压力。此时，看跌期权价格较低，对于期货多单持有者，可选择买入虚值看跌期权策略保护期货头寸。具体如下：买入M1805-P-3000/2900。

五、风险提示资料来源：中信期货研究部
本次买入虚值看跌期权策略的主要交易动机在于规避豆粕期价下跌，故该策略的最大风险是方向性风险，即当豆粕期价大幅上涨时该策略将会面临亏损。另外，由于买入看跌期权成本较低，该策略的最大亏损为付出的有限权利金。

来源：中信期货研究资讯

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