巴菲特也玩期权？看股神如何玩转认沽期权

巴菲特是期权投资的高手，不管是看涨还是看跌期权，哪怕期间巨额浮亏，最终也都化险为夷。巴菲特具体怎么玩转期权的呢？小编为你从网络上选取两篇文章，仅供参考，不构成任何投资建议。

股神巴菲特发布2016年致股东信了，巴菲特竟然都85岁了，芒格92岁了，如果我们把投资当作一生的事业，就要向两位老寿星学习学习再学习！今年伯克希尔哈撒维的股东大会首次进行网上直播，巴菲特说，"我和芒格最终决定进入21世纪"。到时候各位粉丝不用去奥马哈也能实时膜拜股神的真容了。

今年巴菲特的致股东信没有特别的地方，因为最近一直在学习期权，特意看了一下股神关于期权的操作，巴菲特在期权上的交易量巨大，虽然他表示衍生品是大规模杀伤性武器，不建议一般投资者参与。2015年伯克希尔在衍生品交易上的利润是6.3亿美元，相比2014年的3.3亿美元几乎翻倍。

我查了一下以往巴菲特的期权交易，在上交所出版的期权知识系列丛书《期权投资之独孤九剑》中，谈到一个让巴菲特暴赚48亿美元的期权交易策略，巴菲特主要是通过卖出认沽期权（Short Put），思路如下：

首先，巴菲特大量卖出长期期权，巴菲特认为，长期来看股市是上涨的，卖出期限较长认沽期权（通常是15年到20年期的认沽期权），既可以获得巨额的权利金收入，又可以避免较高的行权风险；

其次，巴菲特如何避免认沽期权被行权？他卖出的认沽主要都是欧式期权（只能在到期日行权，与上证vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权一样）。随着时间推移，当股市在利好推动下上涨，认沽期权开始处于价外，同时，期权的时间价值不断损耗，巴菲特会选择在二级市场平仓（此时认沽期权价格已经大幅下跌）；

通过不断卖出认沽期权，收到权利金，巴菲特依靠这种策略就收入了48亿美元的权利金。当然，巴菲特这种操作策略是有其先决条件的：

1、巴菲特长期看好美国经济，股神认为美股长期看涨，巴菲特多次在致股东信中说，“过去240年里看空美国的人都犯了可怕的错误，美国商业和革新的金鹅还会下出更大的蛋”。

2、巴菲特卖出的是长期的认沽期权，且中间不能行权，这让他的胜率大增；

3、卖出认沽期权是需要保证金的，而巴菲特旗下的保险公司每天都创造源源不断的现金流，而且根据巴菲特以往的记录，这些保险公司创造的保险浮存金几乎是免费的；

4、期权时间越长，时间价值越高，卖价越高；

当然，巴菲特是个正面的例子，就像巴菲特建议的，对于普通投资者而言，要是没有学会期权交易就贸然入市，期权这把双刃剑可能会伤及自身，即使对于专业机构也会如此，一个失败的例子就是东方航空在航油期权市场的套保巨亏。

航油在航空公司成本中占比较大，全球各大航空公司都通过衍生品市场来锁定油价。东方航空当时的套保方法是通过航油期权，第一，买入认购期权；第二，卖出认沽期权；第三，卖出认购期权。通过这个组合来套期保值。买入认购期权是为了对冲油价上涨带来的成本，而同时卖出认沽期权和认购期权，是为了覆盖买入认购期权所支付的权利金，这策略在油价平稳时本身问题不大，但是卖出期权带来的行权风险被忽略了，2008年7月，油价一路暴跌，东方航空卖出的认沽期权不断被行权，导致东航的航油套保公允价值亏损62亿元（这里面未计算东航因航油暴跌导致的成本下降带来的好处）。

最近学习和初步交易的感觉是，期权是个好东西，用好了杀敌无数，但是用不好杀敌一千，自损五千。

陈凯丰：巴菲特是如何玩转期权交易的

巴菲特的期权交易是伯克希尔哈撒韦公司的巨大的利润来源，也是他的巨额的风险敞口之所在。巴菲特本人说过金融衍生品是金融市场的大规模杀伤性武器。我们根据公开资料，探讨一下巴菲特是如何使用这个大规模杀伤性武器的。

期权总体上有两种，看涨期权（call options）和看跌期权（put options）。对于期权的持有人，看涨期权有买入的权利，没有买入的义务；类似情况，看跌期权的持有人有卖出的权利，但是没有义务。从广义上说，期权是一种对于未来价位的保险。一般认为古希腊人在交易橄榄油的时候，为了规避橄榄油交割时候的价格风险，发明了期权交易。现代意义上的期权在美国已经交易了上百年。

（一）巴菲特对于看涨期权的运用

对于看涨期权的使用。巴菲特是期权交易的专家。他多次在他的投资和并购案例中运用看涨期权，大幅放大收益。由于看涨期权的价值是建立在公司的股价大幅上涨的前提下的，因此可以说巴菲特和被投资公司的利益是一致的。他在投资的时候要求无偿获得看涨期权对于被投资的公司相对可以接受。一个案例是巴菲特在金融危机的时候投资高盛公司。他的投资条件如下：

a.伯克希尔哈撒韦投资50亿美元在高盛的优先股，股利是10%每年；
b.同时获得看涨期权，可以在投资后的5年内，以115美元一股的价格买入50亿美元的高盛普通股票；

巴菲特投资高盛的时候，股价大约是90-100美元一股。当然金融危机结束后，高盛的股价上升很快，5年内股价基本上在150左右，目前已经是200。他的看涨期权由虚值变为实值，按保守估算，巴菲特的获利在2010年是大约20-30亿美元。同时，由于高盛最后以回购巴菲特的优先股，并递送4.35百万股高盛普通股结束交易。巴菲特的这个零成本看涨期权，换股后，按最近的市场价格，价值大约90亿美元。这个还不算他在持有优先股的几年中，每年的5亿美元的优先股股利。这样的交易，我们只能说惊为天人了！

实际上，最近巴菲特进军亚太保险市场，他一样要求获得看涨期权。这一次他要求的期权比他投资的金额还要多很多，对于他的投资收益是个非常好的增加。如果按期权的delta 0.5来估算，他的额外获得的零成本股权大约是澳大利亚保险集团流通股份的2.5%。如果公司运营良好，股价上升，他的买入期权的价值还会加倍上升。实际上，在巴菲特投资宣布后，IAG的股价上涨6.1%。他的期权已经有了不少账面收益。

（二）巴菲特对于看跌期权的运用

巴菲特对于看跌期权的运用一样是非常的大手笔。巴菲特在他的年度报告里面提到过一些他的看跌期权交易，可以说是豪赌。下面是他的年报上的一些披露细节：

a. 2008年伯克希尔哈撒韦的衍生品一共提供了81亿美元的权利金；
b. 所有合同都要求不能追加保证金；
c. 其中股市的风险敞口是371亿美元，分布在四个股市：标普500，英国的FTSE，欧股50，和日经225。看跌期权的权利金收入49亿美元；
d.2008年的账面损失是100亿美元；
e. 期权到期日分布于2019年至2024年；

可以说他卖出的看跌期权在2008年和2009年都是巨额账面损失，每年的损失都是超过100%。巴菲特是如何存活过这些大规模杀伤性武器的“空袭”呢？
最重要的一点，这些期权都是15-20年的超长期期权，巴菲特在他的年报上提到，这些期权都是不可以追加保证金的。结算日是到期日那一天。实际上，即使他在危机时候有了几百亿美元的账面损失，他不用付出一分钱现金！
比较一下，在2008年金融危机的时候，AIG被他的交易对手行多次要求追加保证金，好资产活活被流动性逼到地板上，最后由政府援救，公司股东被稀释99%。类似的交易，都是保险公司，一个是悲剧，一个是喜剧，区别就是伯克希尔哈撒韦公司的领导是巴菲特!

这几年世界各大股市都基本上创了历史新高，巴菲特的卖出期权仓位的行权价格已经远远低于市价，加上这theta的作用，巴菲特的获利保守估计应该有40-60亿美元了。

总结一下，巴菲特对于期权的运用是空前的，他的风险和利润也是空前的。虽然他的期权交易基本上是大多数投资者无法复制的，投资者仍然可以学习他的期权交易和风险管理的精髓。

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