投资股票不等于投资企业。不一定绩优企业股票就有投资价值。因为企业的内在价值不等于股票的内在价值,更不等于股票的投资价值。也许绩优企业的股价已过分反映了它们的业绩,市场价格可能已经高于其股票内在价值了。
同理,不一定绩差企业股票就没有投资价值。但值得注意的是,最有投资价值的公司中很少有亏损的,投资者需慎投亏损企业股票,这也是本表中没有包括ST、PT股票的一个原因。
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中国的证券市场结构决定了其存在大量套利机会
与西方国家相比,中国证券市场的效率要低得多,主要表现在：
（1）交易费用较高。据统计,我国是世界股票交易成本最高的国家之一。在西方发达国家,做市商买国债与卖国债的报价之差只有0.5‰,其交易成本大概只有中国的四分之一。
（2）证券价格波动率较大。中国同期股票市场价格的年波动率为74.6732％,也高于西方成熟证券市场股价的年波动率（20％左右）。
（3）投资理念不够成熟。中国证券市场上,无论是个人投资者,还是机构投资者,投资理念都不够成熟。个人投资者的换手率太高,投机、跟庄、听消息的观念占上风,机构投资者（如基金管理公司）没有自觉地区分投资股票与投资企业,结果选中的一般是绩优、朝阳行业的上市公司的股票,而且这些股票不一定有投资价值。
其实,我们的投资者也是渴望进行价值投资的,内在价值是20元的股票,市场价格只有10元,就放心买进,这样的股票其价格迟早是要涨的。但是,困难在于内在价值摸不着,看不见,许多投资者于是只能退而求其次,看图形、探消息,结果是被主力牵着鼻子走,到头来花了时间亏了钱。我们的EAVM模型正是用来确定股票的内在价值。
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权益资产定价的理论基础
权益资产是所有权的凭证,常见的权益资产有股票、基金受益凭证等。给权益资产定价,需要具备以下背景知识：
（1）较高的计算机水平。要具有使用常用统计、数学软件和编程能力。
（2）较高的数学与统计水平。
（3）较高的财务会计理论与实务水平。
（4）深厚的财经理论功底。懂宏观分析、行业分析,了解国内外经济形势。
（5）长期操盘的经验。
权益资产定价的方法
目前国际上研究权益资产定价主要有三种方法：
一是通过预测市场利率来得出预期收益率,已知预期收益率再由威廉斯模型给权益资产定价,这种定价方法的关键是通过分析影响市场利率的因素来预期利率走势以及预测公司的未来现金流量；
二是在假定价格是围绕价值上下波动的基础上,研究权益资产价格在不同价位上走向的概率,其使用的理论工具主要是概率论；
三是将权益资产当作一种金融资产,其价格运动服从某种随机过程,因此可以运用某些金融工程的理论研究股票定价问题。
这三种方法给权益资产定价的误差都比较大,一般在50％以上,因此在实践中几乎无法使用。EAVM模型对股票定价的结果非常精确,对市场价格的平均误差为22.07％,对内在价值的平均误差控制在5.5％以内,已达到甚至超过目前国际先进水平。
A股投资价值排序及启示
要严格区分股票价值与企业价值。
股票投资最关键的是投资理念。传统的价值投资理念将股票价值与企业价值混为一谈,这在成熟市场经济国家是有一定道理的。
（1）西方上市公司税后利润有相当部分要分给持股人,但中国证券市场上股票的价值并不主要体现在分红上,与企业经营好坏没有直接的联系。
（2）西方的市场环境比较稳定,企业价值分析这种长线投资的方法比较有效,但中国的市场环境并不成熟。
（3）在西方只谈股价、股票公允价格,不谈股票价值,或将股票价值与企业价值不作区分,如果股票价值就是企业价值,那么公众股与国有股的价值应该是相同的。实际上,财产的价值也就是拥有财产的权利,拥有股票的权利与拥有企业的权利是大不相同的。
（4）股票是从企业衍生出来的,但其价值并非一定要由本源资产来确定,有些衍生资产仅代表一种权利（如指数期权）,如果硬是要找出它的本源资产再来确定它的价值,将变得在现实中不可行。
投资股票不等于投资企业。
不一定绩优企业股票就有投资价值。排在后100名的股票中,有很多都是绩优企业,这些企业的股价从中长期来看都是一定要下跌的。并不是绩优企业的股票就值得投资,因为企业的内在价值不等于股票的内在价值,更不等于股票的投资价值。也许绩优企业的股价已过分反映了它们的业绩,市场价格可能已经高于其股票内在价值了。
同理,不一定绩差企业股票就没有投资价值。排在前100名的股票中,很多都是微利企业,1999年中期每股收益还不到0.05元,因为业绩较差的企业其股价可能已过分地反映了业绩。如广船国际,2000年中期每股收益仅0.0484元,其股票内在价值也只有11.61元,低于样本企业股票平均内在价值15.30元,然而其当日收盘价只有6.56元,这样的微利企业仍然极具投资价值。
长线是银、中线是金、短线是铜
长线投资的主要分析方法是企业价值评估,中线投资的主要分析方法是股票价值评估,投资期限一般在2－24个月,短线投资的主要分析方法是技术分析,EAVM模型分析属于中线投资分析,也是在中国证券市场上都有效的分析方法。由于中国证券市场还不成熟,不稳定因素较多,长线分析的准确性就没有中线分析的准确性高。
投资者要用投资的理念
用基本分析的方法选出黑马股,而具体“上马下马”的时点则要用技术分析。基本分析中对主要领导素质、企业产品、现金流量、重组成本的分析非常重要,技术分析中对成交量的分析非常重要。主力不管是建仓,还是出货,都必须在成交量上有所反映。我们的建议是：当成交量明显放大,且股价高于内在价值时,一定要卖出。
要牵着主力的鼻子走
投资者不要看盘面、探消息,揣摩某只股票有没有庄,否则普通投资者就会被主力牵着鼻子走,最终散户作为一个整体必亏无疑。其实,有庄没庄并不重要,关键是要选内在价值被低估的股票,这种股票买进来,价格上涨只是时间的问题,几乎没有投资风险。如能先行主力一步购入内在价值被低估的股票,你就可以牵着主力的鼻子走了。
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