内在价值的易变性

我们有一个基本的理念，那就是，一个企业的中长期价格走势最终取决于基本面，即企业的内在价值。衡量企业的内在价值，也有一个成熟的模型，那就是自由现金流贴现模型。简单来说，把一个企业未来每年赚取的现金，减去未来保持企业发展的投入，剩下的股东收益部分，就可以叫做自由现金流；未来的自由现金流，按照一个合理的利率贴现，汇总后就可以得到一个企业的内在价值。

判断价值几何，首先应该明白价值来自哪里？我们知道资产和现金流可以产生价值，其中资产能够产生价值，恰恰也是未来能够变现产生现金流。一个企业的成长可以产生价值；某些供需因素的变化会影响企业的价值；并购之后，进行有效管理，可以创造价值；资源的有效整合也可以产生价值。上述种种因素，最后归因于，能否带来自由现金流。

有人说，自由现金流取决于一个企业的商业模式，也对。商业模式的关键是核心竞争力与现金流，当然也包括定位、业务系统以及关键资源整合能力。一个好的商业模式，一定具有护城河，更是一台印钞机，此为可持续创造内在价值的源泉。

内在价值并非一成不变，也在波动，可能的原因在于，企业或多或少都存在周期性因素，以及宏观层面、市场风险偏好导致的利率变化影响估值。内在价值说到底与可持续现金流的创造直接相关，对于没有现金流的时髦概念，或者短期看不到现金流的基本面，能否带来内在价值的持续提升，都存在极大的不确定性。

市场短期是投票器，长期是称重器。股票最有意思的地方，是每个参与者对内在价值的判断存在明显的差异，甚至存在极大的差异，因为面对未来的东西，即使毛估估也无法形成一致性判断，只有少数在细分领域深度耕耘的参与者，他们的判断在概率上站得住脚一些，一定程度上拥有内在价值评估的能力，于是在市场上具有定价能力，而多数人倾向于跟风，甚至完全没有内在价值判断的概念。

我们倾向于高估自己的能力，在投资上，以为自己具有价值发现的能力，容易主观认为是大概率事件，结果却往往让人失望。实际上，你我作为凡夫俗子，能够发现并看准价值的，实属于小概率事件，这一点，自知之明很重要。

内在价值不是一个一次性买卖式的估算，某些重要因素的变化或出现，会对内在价值出现阶段性重估。因素有可能比较远期，也有可能比较近期，具体体现为商业化进程的某一阶段，随着商业化进程的不断推进，企业层面会出现强劲的营业收入与现金流的增长，内在价值快速上升。所以，内在价值的评估是阶段性的，不可能一次性到位，谁也不能够洞察企业整个生命周期。

时来土成金，时去金成土，价值一样具有易变性，最极端的是周期类企业。长期、可持续、稳定、增长、自由现金流、低利率，正是高内在价值的关键衡量因素。投资的最佳对象，显然是以便宜的价格，买入长期可持续稳定增长现金流的企业。便宜的价格需要耐心等待，而高内在价值的判断，更需要前瞻性与洞察力。

传统的观念容易误导，认为价值不变，价格围绕价值波动，其实，价格与价值都在变，我们需要寻找的正是处于价值回升或扩张期的企业，核心是判断基于成长的未来价值，同时观察价格与价值的最佳偏离度，即安全边际。便宜不是买入的唯一理由，成长是关键，应该说，投资最终追求的是综合性价比，而不是单一维度最佳。