到期日临近，期权盈亏为何剧烈反应？！

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来源：策略星学院

我想，对于各位期权投资交易者而言，Delta、Gamma、Vega、Theta是几个再熟悉不过的希腊字母啦！而在这些希腊字母的背后，又有哪些你所不知道的风险管理技巧，or交易策略上的知识呢？在时间流逝下的希腊值对期权的盈亏又有着怎样的效应？……

回答这些问题之前，本文将从它们最本质的特征，说明如何掌握其中技能，从而学会在实际交易中从容应对~
首先来看Delta，期权中最重要衡量风险的数值。

1
Delta风险

Delta的定义：标的价格每变动1个点，期权价值的变化幅度。
期初
期末
1.持仓
1手多头50ETF购5月2100
每手61元
每手64元
2.510050价格
2.075
2.078
3.期权delta
50ETF购5月2100
+0.237
+0.2533
4.持仓delta
+1+0.237
+0.237
+0.2533
5.持仓Gamma
+7.0103
+7.4424
表1

以表1为例，假设在波动率和时间都不变的情况下，+0.237的持仓Delta估计了标的上涨0.003个点，导致持仓盈利为7.11（0.003×0.237×合约乘数10000=7.11）元。

1.Delta随着标的价格的变化

对于一个看涨期权来说，它的Delta就是从0变化到1，如下图所示：

（1）Delta就是上面损益图的斜率

（2）Delta的绝对值：表示变成实值的概率！
（3）当Delta风险超标，且无法通过标的对冲时，先解决Hard Delta（硬Delta）的头寸，以免超标的实值难以控制。

而看跌期权的Delta是从-1变化到0，如下图：

2.Delta随着时间的变化

（1）实值：一开始还有概率变成平值或虚值的，随着到期日的临近，依然是实值的概率越来越大，直到1！
（2）平值：一直都是0.5左右的概率变成实值。
（3）虚值：刚开始还有概率变成实值的，随着到期日的临近，变成实值的概率越来越小，直到0！

所以我们在进行希腊值计算的时候，可能标的价值并没有变化。随着波动率瞬间的变动，Delta会有很多不同的数值，我们很可能会进行对冲，但对冲后会发现标的其实并没有很大的变化，只是波动率发生了变化。在波动率还没稳定下来时去计算Delta，那么计算出的Delta也是不稳定的，此时的对冲也会是无效的。

2
Gamma风险

Gamma的定义：标的价格每变动1个点，Delta的变化幅度。

还是以之前的表1为例，并且仍假设波动率和时间都不变，此时+7.0103的持仓Gamma估计了510050价格上涨0.003点，会导致持仓Delta增加0.021（0.003×7.0103=0.021）。

1.Gamma风险的性质

Gamma随着标的价格变化图

平值期权的Gamma弯曲程度最大，虚值期权和实值期权的Gamma弯曲程度是比较小的，而Gamma的这种弯曲特性对我们来说是很有意义的。比如我们在买看涨期权时，是认为行情一定会快速大涨，再根据Gamma的弯曲特性，此时我们就可以选择在平值附近买，因为平值附近加速度大。

另外，随着到期日的临近，平值期权的Gamma变大，虚值和实值期权的Gamma逐渐变小到0。Gamma越大，标的价格的变动对Delta的影响就越大，会影响到对冲。所以重点要关注近月的平值期权的Gamma风险，也叫做大头针风险（Pin Risk）！

2.Gamma风险特点

l若拥有期权多头，希望市场变动，正的Gamma带给我们好处。如市场不变，正的Gamma发挥不了任何作用，负的Theta反而会一天天消耗我们的时间成本。
l若拥有期权空头，希望市场不动，此时正的Theta会带给我们好处。如市场变动，负的Gamma带给我们坏处。

通常Long Gamma的时候我们都是Short Theta，可以理解为Theta是玩Gamma Trading的入场费，而且每日交割。既然有入场费，如果我们Gamma Trading的收益无法弥补Theta的损失，那我们将会整体亏损。

3.Gamma风险对冲特点

为了保持Delta中性，对变化了的Delta进行对冲。当Gamma为正值去对冲时，用IH期货低买高卖来对冲盈利；而当Gamma为负值去对冲时，用IH期货要低卖高买来对冲亏损。尤其是快到期时，平值期权的Gamma值很大，若Gamma太大，会导致Delta的变化较大，对冲数额会造成很大的亏损。

3
Vega风险

Vega的定义：波动率每变化1%，期权价值的变化幅度。

期初
期末
1.持仓
1手50ETF购5月2100多头
每手61元
64元
2.波动率
17.13%
16.75%
3.期权Vega
+0.0619
+0.064
4.持仓Vega
+1+0.0619=
+0.0619
+0.064
表2

以表2数据为例，我们在假设St和时间都不变的情况下，+0.0619的持仓Vega估计了波动率下降0.38个百分点，就会导致持仓亏损为2.39元。

1.Vega风险的性质

平值期权的Vega最大，而实值期权和虚值期权的Vega较小。随着到期日的临近，所有执行价的期权Vega会变小，所以我们重点要关注的是远月的Vega风险！

l若拥有期权多头，此时的Vega都是正数，当未来波动率上涨时，我们就是赚钱的；
l若拥有期权空头，此时的Vega都是负数，当未来波动率下跌时，我们就是赚钱的。

隐含波动率对历史波动率的交易：

510050的历史波动率：20%-30%，隐含波动率：70%-80%
空期权！太贵了！若未来的实际波动率就是20%-30%，那么就赚了！通过Delta对冲，赚取实际波动率和隐含波动率之间的差值！（这种类型的交易我们称为：Gamma Scalping）。

4
Theta风险

Theta的定义：时间每减少一天，期权价值减少了多少。

1.Theta的性质：Theta永远为负值：期权价值随时间流逝而消逝。

l做多期权：买看涨，买看跌
如果持仓Theta就是负的，Theta= - 0.5。过一天，期权价格就会减少0.5元。
刚开始：支付一笔期权费，支付的钱一天一天耗尽，没有带给我任何收益。

l做空期权：卖看涨，卖看跌
如果持仓Theta就是正的，Theta= 0.5。过一天，就赚0.5元。
刚开始：获得一笔期权费。获得的钱一天一天得到确认，直到到期时真正归属于我。

平值期权的Theta绝对值最大，实值期权和虚值期权的Theta最大。随着到期日的临近，Theta的绝对值会越来越大，尤其是平值期权。所以我们要重点关注近月期权的Theta风险！

5
希腊值风险小结

1.Delta：损益图的斜率
2.Delta的绝对值：变成实值的概率
3.Gamma：损益图的凸性，弯曲程度
4.平值期权的Gamma最大，实值期权和虚值期权的Gamma小。随着到期日的临近，平值期权的Gamma变大。虚值和实值期权的Gamma逐渐变小到0。重点关注近月的平值期权的Gamma风险！
5.平值期权的Vega最大，实值期权和虚值期权的Vega小。随着到期日的临近，所有执行价的期权Vega变小。重点关注远月的Vega风险！
6.随着到期日的临近，Theta的绝对值越来越大。时间损耗越来越快。尤其是平值期权。