期权实战“九种武器”（下）

《七种武器》是著名武侠小说家古龙的代表作，共分为长生剑、孔雀翎、碧玉刀、多情环、霸王枪、离别钩、拳头等七种武器。七种武器非一般江湖武器（除了拳头），件件精妙绝伦，令人闻风丧胆。而著名武侠小说家金庸所著的《倚天屠龙记》称倚天剑和屠龙刀为当世最锋利的神兵，前期笔者写过期权实战之“降龙十八掌”，所以就把倚天剑和屠龙刀加到《七种武器》中，化用为期权实战之“九种武器”，以期帮助投资者更形象地理解九种不同的期权实战策略用法。
期权实战“九种武器”（上）

黄旭东郑珍智/文

多情环多情环为古龙小说《七种武器》系列的第四种武器，多情环融入天生山精铁锻造，其硬无比，被击中绝对身负重伤。它无论套住了什么，立刻就紧紧地缠住，绝不会再脱手。古龙在书末说：“仇恨的本身，就是种武器，而且是最可怕的一种。所以我说的第四种武器不是多情环，而是仇恨。”作为股票投资者最仇恨的是什么行情呢？答案就是熊市行情，对应的期权策略是熊市价差策略，为你提供一个做空的策略，让你从此不仇恨熊市，而是痛快地使出多情环——熊市价差策略。

武器用法

何时使用

预计标的价格温和下跌，跌到目标价K1。

实战用法

比如，2017年8月29日构建期权熊市价差策略，预计后市价格会温和下跌，跌到目标价2.75元。上证vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权当天收盘价为2.789元，买入开仓1张上证50ETF期权购9月2850，卖出开仓1张上证50ETF期权购9月2750。构建结果如下表所示：

从盈亏效果表可以看出，上证50ETF期权从8月29日的收盘价2.789元，跌到到期日9月27日收盘价2.711元，下跌幅度为2.80%。熊市价差策略一组盈利0.0466元，算上卖出开仓大概占用保证金4500元，则该策略收益率=446÷（446+4500）=9.02%，不算保证金，占用的收益率为100%。本次的数据标的跌过了我们预期的目标价2.75元，两张期权合约都没有价值，都变成了废纸，所以不用平仓，节省了平仓手续费。

使用要领

第一，构建该策略时可以错时开仓。比如，先卖出较低行权价K1的认购期权，等下跌后再买入较高行权价K2的认购期权，这样可以先锁住部分利润。

第二，熊市价差策略也可以用认沽期权构建。比如，先买入1份较高行权价K2的认沽期权，同时卖出1份相同月份、较低行权价K1的认沽期权，K2>K1。

第三，熊市价差策略可以构建三种不同的组合，分别为保守型、稳健型、进取型组合。假设上证50ETF期权现在价格是2.80元，那么保守型的熊市价差策略是买入开仓购9月2900，卖出开仓购9月2850；稳健型的熊市价差策略是买入开仓购9月2850，卖出开仓购9月2750；进取型的熊市价差策略是买入开仓购9月2800，卖出开仓购9月2700。

第四，保守型的熊市价差策略获胜的概率高，但赔率低；进取型的熊市价差策略获胜的概率低，但赔率高；稳健型的熊市价差策略盈亏比比较合适。

武器弱点

最大弱点就是怕标的温和上涨，刚好涨到虚一档的行权价K2的位置，这时候亏损最大。

防御招式

一是期权还没到期前。当标的上证50ETF期权价格下跌时，你觉得比较难涨回去时，可以不动，或者多卖出0.5倍平值行权价的认购期权，等跌到支撑位时，再把加卖的平值认购期权平仓。

当标的上证50ETF期权价格大幅上涨时，择机买入平仓较低行权价K1的认购期权，同时卖出开仓平值行权价K3的认购期权，把期权合约向上移仓，或者多买入1倍较高行权价K2的认购期权。

二是期权临近到期日时。当标的上证50ETF期权价格跌到较低行权价K1以下时，持有两张合约到到期，或者平仓后重新构建熊市价差策略；当标的上证50ETF期权价格在行权价K1和K2之间时，买入平仓较低行权价K1的认购期权，持有较高行权价K2的认购期权到到期日；当标的上证50ETF期权价格涨到较高行权价K2以上时，平仓两张合约后，重新构建熊市价差策略。

升级用法

熊市价差策略中，如果用认沽期权构建，一般选择“买实一档的认沽期权合约+卖虚一档的认沽期权合约”的组合，我们可以升级为“买深实值的认沽期权合约+卖虚一档的期权合约”的组合。用深实值的期权合约代替实一档的期权合约，选择深实值期权合约的时间价值越少越好，或者Delta>0.9以上，这种升级用法类似于做空的备兑开仓策略。

该策略升级的优势是减少了一些时间价值的损失。反过来说，可以多赚些时间价值，来增强收益，但是如果行情上涨，亏损也会相对多一些。

霸王枪霸王枪为古龙小说《七种武器》系列的第六种武器。霸王枪是江湖上独一无二的一杆枪，长一丈三尺七寸三分，重七十三斤七两三钱，枪尖是纯钢，枪杆也是纯钢。它的尖若是刺在人身上，人必死无疑，就算被枪杆扫中，也得呕血五升。古龙在书中想表述的是，霸王枪代表的是勇气，带着勇气，闯荡江湖。期权策略中的买入认购期权非常贴近霸王枪的特性，霸气侧漏，收益无限，但是也有可能全部亏完，所以是需要有勇气的人才敢使用的。买入认购期权只是单腿策略，我们再加一腿变成认购正向比率价差策略，所以霸王枪对应的是认购正向比率价差策略。

武器用法

何时使用

预计标的价格温和上涨的同时，又担心价格大幅下跌。

实战用法

比如，我们在2017年10月25日构建认购正向比率价差策略，预计后市价格会温和上涨。当日上证50ETF收盘价为2.802元，买入开仓1份平值期权购11月2800，卖出开仓2份购11月2850，构建如下：

从盈亏效果表可以看出，上证50ETF从10月25日的收盘价2.802元，上涨到11月6日收盘价2.843元，上涨幅度为1.46%。认购正向比率价差策略一组盈利0.0090元，算上卖出开仓大概占用初始保证金0.4500元，则该策略收益率为0.0090÷（-0.0016+0.4500）=2.0%。到11月15日收盘价为2.901元，上涨3.53%，而认购正向比率价差策略一组亏损0.0066元。

在11月6日时，上证50ETF价格为2.843元，本应获得接近最大盈利0.0484元的，但是盈利只有0.0090元。出现这样的差别是因为期权合约还没有到期，所以期权的静态理论收益跟实际的动态收益出现了偏差，进一步说明期权的静态收益图跟动态收益不一样。

使用要领

一是构建策略时，一般使净权利金为负，也就是说有权利金收入，这样价格大跌时还能确保不亏损。

二是构建策略时，可以先构建牛市价差策略，等价格上涨后，再多卖出开仓一份虚一档行权价K2的认购期权。

三是构建该策略比只买入开仓认购期权的差别是，如果价格出现大跌，该策略不会亏损，而只买入认购期权会亏完所有资金，当价格出现大涨时会亏损。

四是该策略可以调整为买入开仓一份平值行权价K1的认购期权，同时卖出开仓一份相同月份、虚一档行权价K2的认购期权，以及卖出开仓一份相同月份、虚二档行权价K3的认购期权，K3>K2>K1，这样调整的结果是对看涨行情更强烈一些。

武器弱点

最大弱点就是怕标的大幅上涨。

防御招式

在期权还没到期前：当标的上证50ETF的价格下跌时，你觉得跌到支撑位时，买入平仓一份虚一档行权价K2的认购期权，形成牛市价差策略博反弹，等反弹后再卖出开仓一份虚一档行权价K2的认购期权，重新构建该策略。

当标的上证50ETF的价格大幅上涨时，择机买入平仓一份虚一档行权价K2的认购期权，或者平仓一份虚一档行权价K2的认购期权后，卖出开仓一份虚二档行权价K3的认购期权。

在期权临近到期日时：当标的上证50ETF的价格跌到较低行权价K1以下时，持有三张合约至到期，或者平仓后重新构建该策略；当标的上证50ETF的价格在行权价K1和K2之间时，买入平仓较低行权价K1的认购期权，持有较高行权价K2的认购期权至到期；当标的上证50ETF的价格涨到较高行权价K2以上时，平仓三张合约后，重新构建期权策略。

升级用法

认购正向比率价差策略已经是三腿策略了，本身已经有点复杂了，再升级就要变成更复杂的四腿策略了，这里就不再升级了，有能力的朋友可以自己升级研究一下。

离别钩构建卖出宽跨式期权策略时，可以错时开仓。比如，先卖出开仓认购期权，等价格下跌后再卖出开仓认沽期权，这样可以先锁住部分利润，反过来也可以。
离别钩为古龙小说《七种武器》系列的第五种武器，离别钩钩长三尺三，取深海精铁锻造，锋利无比。题记是“你用离别钩，只不过为了要相聚”。既然是钩，为什么要叫做离别？因为这柄钩，无论钩住什么都会造成离别。如果它钩住你的手，你的手就要和腕离别；如果它钩住你的脚，你的脚就要和腿离别。用离别钩，只是不愿被人强迫与我所爱的人离别，只不过为了要相聚。市场行情就经常上演离别后相聚，大波动后回归振荡的行情。期权策略中的卖出宽跨式期权策略就适合这种大波动行情后回归到横盘振荡的行情，对于股票或期货投资者而言，遇到横盘振荡行情时往往束手无策，但“离别钩”期权策略可以让你爱上横盘振荡行情。

何时使用

预计标的将要进入横盘振荡行情，或者波动率将变小。

实战用法

比如，2017年8月29日构建卖出宽跨式期权策略，预计后市上证50ETF期权将在2.70—2.80区间振荡。上证50ETF期权当日收盘价为2.789元，卖出开仓1张上证50ETF期权购9月2800，卖出开仓1张沽9月2700，构建策略如下：

从盈亏效果表可以看出，上证50ETF期权从8月29日的收盘价2.789元跌到到期日9月27日收盘价2.711元，下跌幅度为2.80%。然而，卖出宽跨式期权策略一组盈利0.0558元，算上卖出开仓大概占用保证金9000元，则该策略收益率为558÷9000=6.2%。本次的数据标的没有突破我们预期的区间，两张期权合约都没有价值，都变成了废纸，所以不用平仓，节省平仓手续费。

使用要领

一是构建该策略时，可以错时开仓。比如，先卖出开仓认购期权，等价格下跌后再卖出开仓认沽期权，这样可以先锁住部分利润，反过来也可以。

二是构建该策略时，尽量使卖出认购期权的金额等于卖出认沽期权的金额，也就是保持Delta中性，这样效果会好一些。

三是构建该策略收到的权利金比较少，能承受标的的波动范围比较宽，而卖出跨式期权策略收到的权利金比较多，能承受标的的波动范围比较窄。

四是该策略获胜概率比较高，但理论上风险是无限的，所以要把风控放在第一位，做好了风控才能避免赚小钱亏大钱。

武器弱点

最大弱点就是怕标的突破横盘振荡行情，走出单边行情或者有突发事件公布，波动率将变大。

防御招式

期权还没到期前：当标的上证50ETF期权的价格下跌，跌到认沽期权的行权价时，一种是买入平仓认沽期权进行止损，移仓到低一档的认沽期权，另一种是不止损，买入平仓认购期权后卖出开仓相同张数、低一档行权价的认购期权。如果再下跌就只能止损认沽期权，卖出开仓低一档的认沽期权。

当标的上证50ETF期权的价格上涨时，涨到认购期权的行权价时，一种是买入平仓认购期权进行止损，移仓到高一档的认购期权，另一种是不止损，买入平仓认沽期权后卖出开仓相同张数、高一档行权价的认沽期权。如果再上涨就只能止损认购期权，卖出开仓高一档的认购期权。

期权临近到期日时：当标的上证50ETF期权的价格跌到认沽期权的行权价以下时，买入平仓认沽期权，持有认购期权合约至到期，或者平仓后重新构建卖出宽跨式期权策略。

当标的上证50ETF期权价格在认沽期权行权价和认购期权行权价之间时，持有两张期权合约到期，或者提前平仓，然后重新构建策略；当标的上证50ETF期权价格涨到认购期权行权价以上时，买入平仓认购期权，持有认沽期权合约至到期，或者平仓后重新构建卖出宽跨式期权策略。

升级用法

在卖出宽跨式期权策略中，我们是卖出一张虚一档行权价的认购期权，并卖出相同月份虚一档行权价的认沽期权的组合，这样的风险无限。我们可以多加一张或两张合约，买入开仓一张虚二档行权价的认购期权，或者再买入开仓一张虚二档行权价的认沽期权，变成3腿或4腿策略，这样就把该策略的无限风险锁住了一边或两边，但收益率就变低了。

该策略升级的优势是，把该策略无限风险给锁住了，避免了大亏损，不用时时刻刻紧盯盘面进行对冲。

拳头“拳头”为古龙小说《七种武器》系列的第七种武器，舒是掌，握成拳。拳头作为终极武器，也是许多人一直期盼和等待拥有的。每个人都有一双拳头，但真正握得紧的没有几个！拳头可以说是七种武器中威力最小但也最不可或缺的。在期权策略中，铁鹰式价差策略威力不大，却不可或缺，其是一种盈利小亏损也小的策略。铁鹰式价差策略实际上是由卖出宽跨式期权策略增加两腿组成的，运用时可以来回切换。

武器用法

何时使用

预计标的价格在行权价B和C之间振荡，但又担心会突破这个区间。

实战用法

比如，8月29日构建铁鹰式价差策略，预计后市50ETF将在2.70—2.80元的区间振荡，又担心会突破这个区间导致大亏。上证50ETF当天收盘价为2.789元，买入开仓1张50ETF沽9月2650，卖出开仓1张50ETF沽9月2700，卖出开仓1张50ETF购9月2800，买入开仓1张50ETF购9月2850，构建如下：

从盈亏效果表可以看出，上证50ETF从8月29日的收盘价2.789元，跌到到期日9月27日收盘价2.711元，跌幅为2.80%，而铁鹰式价差策略一组的盈利为0.0254元，算上卖出开仓占用的保证金9000元，该策略收益率为254/9000，即2.82%。本次的数据标的没有突破预期的区间，所以四张期权合约都没有价值，全变成了废纸，所以不用平仓，节省了平仓手续费。

使用要领

一是构建该策略时，可以先建仓卖出宽跨式期权，之后再买入开仓行权价A的认沽期权和行权价D的认购期权。

二是构建该策略时，先建仓卖出宽跨式期权，有偏向性地只买入开仓行权价A的认沽期权，防止标的向下跌破区间，或有偏向性地只买入开仓行权价D的认购期权，防止标的向上突破区间，变成3腿策略，这样可以节省1腿的权利金，增加收益。

三是构建该策略时，行权价B选择在支撑位附近，行权价C选择在压力位附近。

武器弱点

最大弱点是怕标的突破振荡区间，走出单边上涨或下跌行情。

防御招式

构建该策略时，可以设置两边的止损点，当标的价格到达止损点时，止损离场。

当标的往某一边靠近时，平仓另外一边的权利仓，收回点付出的权利金。比如，上涨时卖出平仓行权价A的认沽期权，下跌时卖出平仓行权价D的认购期权。

到期时，如果所有期权合约都为虚值期权，那么不需要平仓所有期权合约；如果到期时还有期权合约有价值，那么只需平仓有价值的期权合约，没价值的期权合约就不平仓，节省手续费。

升级用法

铁鹰式价差策略已经是4腿策略，本身就够复杂了，这里就不再升级了。其也可以进行降级，减两腿切换成卖出宽跨式期权策略。

构建铁鹰式价差策略时，可以先建仓卖出宽跨式期权，有偏向性地只买入开仓行权价A的认沽期权，防止标的向下跌破振荡区间，或有偏向性地只买入开仓行权价D的认购期权，防止标的向上突破振荡区间。（黄旭东尹小马）

文章来源：期货日报