商品期权第4季度报

文丨曹柏杨一德期货期权部分析师

文章首先对豆粕期权及白糖期权自上市以来的交易情况进行了分析总结，主要包括成交持仓分析、行权情况分析及期权波动率分析。在此基础上，对豆粕期货及白糖期货的基本面进行了梳理和展望。最后，基于对未来期货行情的预期，通过期权工具为投资者提供了相应的策略建议。

1期权市场行情回顾

（1）豆粕期权成交持仓情况
截止到2017年9月29日，豆粕期权累计总成交434.44万手，总持仓28.23万手，日均成交3.45万手，日最高成交量为10.74万手，日最低成交量为0.84万手。9月12日，大商所修改了豆粕期权的限仓标准，将非期货公司会员和客户持有的某月份期权合约中所有看涨期权的买持仓量和看跌期权的卖持仓量之和、看跌期权的买持仓量和看涨期权的卖持仓量之和，由200手上限调至2000手，这将进一步促进豆粕期权的流动性。

其中已到期的M1709系列期权累计成交216.38万手，日均成交2.52万手。

当前主力M1801系列期权累计成交152.26万手，持仓量为19.31万手，日均成交1.21万手，日最高成交量为5.20万手，日最低成交量为0.30万手，最大持仓量为19.30万手。

豆粕期权自上市以来，总成交PCR指标处于波动状态，均值为0.76，最高为1.28，最低为0.47。总持仓PCR指标均值为0.76，最大值为1.00，最小值为0.62。主力M1801系列期权成交量的PCR指标均值为0.76，最高为1.83，最低为0.32，持仓量的PCR指标均值为0.69，最大值为1.10，最小值为0.52，自8月初M1801系列期权转为主力合约之后，持仓量的PCR指标基本保持稳定。
（2）豆粕期权行权情况
截止9月29日，豆粕期权合约自上市后共有10100手合约行权，其中M1707、M1708、M1709系列期权行权主要集中在合约到期日。

（3）豆粕期权隐含波动率情况
豆粕期权自上市至5月中旬，隐含波动率处于相对平稳的状态，5月中旬至7月底，主力合约隐含波动率处于上升状态，8月初至今，隐含波动率处于震荡下行的状态。整体来看，隐含波动率均值为17.78%，最大值为23.44%，最小值为13.70%。豆粕期权波动率偏度并未呈现微笑状态，随着Delta值得减小，隐含波动率下降。从波动率期限结构来看，9月29日，M1803平值期权合约的隐含波动率最大为17.59%，M1712平值期权隐含波动率最小为11.88%，M1801平值期权合约隐含波动率为17.45%。

（4）白糖期权成交持仓情况
截止到2017年9月29日，白糖期权累计总成交170.16万手，总持仓13.36万手，日均成交1.48万手，日最高成交量为4.89万手，日最低成交量为0.46万手，最大持仓量为13.63万手。其中已到期的SR709系列期权累计成交63.23万手，日均成交0.96万手，当前主力SR801系列期权累计成交79.25万手，持仓量为8.26万手，日均成交0.69万手，日最高成交量为2.0万手，日最低成交量为0.10万手，最大持仓量为8.67万手。9月12日，郑商所修改了白糖期权的限仓标准，将非期货公司会员和客户持有的某月份期权合约中所有看涨期权的买持仓量和看跌期权的卖持仓量之和、看跌期权的买持仓量和看涨期权的卖持仓量之和，由200手上限调至2000手，这将进一步促进白糖期权的流动性。

白糖期权自上市以来，总成交PCR指标处于波动状态，均值为1.02，最高为2.17，最低为0.50。总持仓PCR指标均值为0.87，最大值为1.01，最小值为0.73。主力SR801系列期权成交量的PCR指标均值为1.02，最高为2.52，最低为0.40，持仓量的PCR指标均值为0.76，最大值为1.14，最小值为0.60，8月初SR801系列期权转为主力合约之前，持仓量的PCR指标基本保持稳定，SR801系列期权转为主力合约之后，持仓量的PCR指标呈上涨趋势。
（5）白糖期权行权情况
截止9月29日，白糖期权合约自上市后共有14994手合约行权，其中SR707、SR709、SR711系列期权行权主要集中在合约到期日。

（6）白糖期权隐含波动率情况
白糖期权自上市至5月中旬，隐含波动率处于下降区间，5月中旬至7月初，主力合约隐含波动率处于上升状态，8月初至今，隐含波动率处于震荡状态。整体来看，隐含波动率均值为12.29%，最大值为15.56%，最小值为9.43%。白糖期权波动率偏度呈现微笑状态，随着Delta值得减小，隐含波动率上涨。

2期货市场行情回顾及展望

（1）豆粕期货行情回顾及展望

豆粕期货三季度的走势，受北美天气及USDA报告影响较为明显。6月底USDA的种植面积报告和季度库存报告低于预期，加上空头回补，引发CBOT大豆出现连续大涨，使得国内豆粕市场价格跟盘走高。7月中下旬，美国天气良好适合美豆生长，市场预计美豆或将再次增产，导致国内豆粕市场价格震荡下跌。8、9月份，在良好的天气背景下，北美天气炒作影响逐渐减小，USDA报告影响逐渐增加，但随着北美产区丰产预期下，豆粕行情主要以横盘震荡为主。
当前北美大豆进入收割季，大豆丰产既定，市场焦点将更多关注南美大豆播种进度及北美大豆销售情况。在此背景下，我们应注意每月USDA报告及北美大豆运输成本和汇率变动对豆粕市场的影响，预计豆粕M1801四季度价格将在2700至2900区间震荡。
（2）白糖期货行情回顾及展望

白糖期货三季度的走势跌宕起伏，在三季度呈现先跌后涨再跌的走势，6-7月的降雨使得我国主产区甘蔗非但没有因此受灾反而更有利于其生长，而大量的甜菜糖仓单使得现货升水期货表现的尤为明显，8月的上涨更多的是刚需的季节性上涨，9月则受到抛储影响糖价再度回落。
当前，白糖期货价格仍在底部震荡，长期来看，或将继续维持下跌行情，但短期来看，由于国储抛储已经尘埃落定，而广西开榨时间可能推迟，因此或存在一定的做多机会。

3商品期权策略建议

（1）豆粕期权策略建议
从方向性策略来考虑，以当前M1801系列期权的成交及持仓分布情况来看，其支撑位在2700附近，压力位在2850附近。结合豆粕基本面的情况来考虑，南美大豆产区的天气状况或能成为后期豆粕利多因素之一，但在大豆丰产背景下，上涨深度有限，因此可以考虑逢高卖出豆粕看涨期权，获取相应时间价值。

从波动率策略来考虑，每月的USDA供需报告及进出口数据前后，可考虑做多波动率策略进行操作。做多波动率策略包括买入跨式或宽跨式期权组合，Long Gamma策略等。

（2）白糖期权策略建议
趋势上，可以考虑逢高卖出看涨期权或构建熊市价差策略。结合当前白糖期货波动率来看，白糖期货波动率目前高于历史均值，白糖期权隐含波动率也处于高位，因此可以考虑做空波动率进行操作。但相比于豆粕期权而言，白糖期权交易需注意流动性风险。