天弘基金陈瑶：定投微笑曲线，获取稳健收益 | 走进基金

如今，平均每两个国人就有一个为基金持有人，“基金理财不再只是口号，已成为人们生活方式的一部分。”

A股市场机构化、国际化加速，现在全市场公募基金管理公司超过140家，管理各类基金产品5000多只，总规模超过了13万亿，产品类型包括：股票、混合、债券、货币、QDII，近两年也不断出现创新产品。在机构投资者已占据资本市场绝对话语权的大时代背景下，个人投资者更需要理解前沿的家庭理财观。全景网带领投资者《走进基金》，各家基金公司经济学家、首席分析师、基金经理为您分享最新宏观经济与股市走势，助力您家庭理财和资产配置、把脉基金投资这点事。

以下为天弘基金陈瑶：“定投微笑曲线，获取稳健收益”的观点。

硕士研究生，天弘指数基金系列基金经理。2011年7月至今，先后担任天弘基金管理有限公司交易员、交易主管，主要从事交易管理，程序化交易策略、基差交易策略、融资融券交易策略等工作，2018年2月开始担任基金经理。

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指数基金适合长期投资

近几年来，指数基金获得了比较多的关注，尤其是在去年的时候，很多资金通过买入指数基金的方式来进入股票市场。那么，指数基金是什么呢？我们看到的指数是一个点位，是按照一定权重去组成的一篮子股票，指数基金其实就是股票指数的一个复制品，它按照指数的比例去买入相应的股票。比如说一个指数里边，如果茅台占了6%，平安占了5%，那么指数基金里面也会相应的买入6%的茅台，买入5%的平安，这样子达到一个与指数相一致的效果。指数基金的投资目标一般是紧跟标的指数去追踪，保证跟踪偏离和跟踪误差的最小化。

为什么指数基金会比较受欢迎？我们统计了一下，近几年来，个股的涨幅和中证全指全收益指数做了一个比较，之所以选中证全指全收益指数，因为中证全指相当于是比较全的一个指数，全收益是因为我们把股票的分红给回溯到了这个指数当中，所以这样的比较相对来说更加合理一些。我们比较之后发现，只有在2013年和2015年的时候，有超过一半的股票能够跑赢指数。所以说这张图说明一个什么问题呢？说明其实个股选择是一件比较困难的事情，像我们个人投资，如果我们想去选股的话，那我们可能要花费非常多的精力，尽量的能够选出30%比较好的、能够超越指数的一些股票上，所以从这个角度来讲，选择投资指数基金，其实是一个非常简单的，能够获得一个平均收益的方式。

指数基金会有什么样的一些优势呢？首先，它投资逻辑特别清晰，比如说我买一个食品饮料指数，那我就知道这个指数就是买食品饮料的。指数基金也不需要基金经理去做一些选股，因为指数是怎么样子的，它复制就好了，也不需要去做择时，仓位可能就一直是在90%到95%这样一个仓位水平，费用也会显著的低于主动管理型的基金。一般来说，指数基金当中的成分股会比主动投资的成分股更多，所以它能实现更加分散的一种组合投资。我们知道，指数其实是有一个定期调整成分股的需求，基本上是每年两次，在6月份和12月份，会把不再符合这个指数的股票剔除出去，像比如说有一些ST的，有一些违法违规的，这些股票被剔除出去的概率就会相对大一些。从这个角度来讲，指数也是一个比较适合长期去投资的品种。

指数基金应该怎么去选呢？从个人投资的角度来讲，我们应该怎么样去配置我们自己的资产？总的来说我们分为两个步骤，首先我们去选择投资的品种，选好投资的品种之后，我们再去选择具体的产品。在选择投资品种的时候，我们可以大概参考一下这样的一个宏观资产配置的框架。我们可以了解一下当前的宏观状态，知道在这个宏观状态下什么样的资产表现得更好，同时去比较一下，这个资产现在的估值水平是怎么样的，是不是贵，是不是便宜，最后再给出一个配置的建议。

选择指数基金三指标：跟踪误差、规模和费率

我大概介绍一下，我们机构去投资指数的时候，我们应该怎么样的一个大致选择的框架。从长期，我们可以通过估值方式去进行资产的配置。估值，有的人可能会说，比如说你告诉我估值20倍、估值30倍，到底这个东西是贵还是便宜，我不知道呀，那应该怎么办呢？我们这里其实是可以参考一下，某一类资产在历史上的一个估值的位置，这就叫估值水平，或者我们有时候叫历史分位点。我们可以看到，比如说中证500指数，其实历次它的估值极端值，比如说在2007年和2015年的时候有一个估值极端高的位置，包括2008年、2012年和去年有估值极端低的一个位置，这几个时点其实是对应着它的一个长期配置的时点。

利用估值，我们就可以规避比较高的一个位置，简单的说其实就是规避比较高的位置，选择比较低的位置去买入，高的位置去卖出。说到估值就必须得说到盈利了，因为估值和盈利是息息相关的，为什么说盈利很重要呢？我们去看历史上每一轮牛市的时候，其实对应的都是盈利在回升，盈利在上升的这样一个趋势，包括熊市的时候，对应的其实是盈利在下行的一个趋。另外我们看一下，我们经常会说，除了牛市还有结构性行情，结构性行情的演绎，其实归根结底也是由盈利驱动的，我们印象可能最深的是最近的一次牛市，2014年到2015年的牛市，但其实创业板的牛市从2012年底就开始了，因为它的盈利其实是从2013年到2015年，其实是走一个盈利向上的过程。我们知道，2016年之后大票表现特别好，大盘股表现得特别好，为什么呢？因为2016年之后其实是对应着沪深300这些股票盈利在上行，而相应的创业板的盈利其实是在向下走的过程。所以我们对应的也走出了这样的阶段性的结构性行情，除了长期我们去看估值、看盈利，中期的配置视角，我们可以通过宏观经济状态和资产的风险收益特征来配置我们的一个资产。根据当前的一个宏观状态，根据估值、根据盈利，我们去选好了这样的一个投资标的之后，我们就可以去选择具体的产品。

选择指数基金的时候，基本上是三个指标，跟踪误差、规模和费率。跟踪误差其实是衡量基金跟踪指数的一个效果，这个指标越小越好。规模其实最好是两个亿以上，因为两个亿以下的基金可能会有一定的清盘风险。另外，规模在一个亿以上，一般都具有IPO的打新资格，包括转融通，最近出的一个政策，也是要求指数基金要有两个亿以上的规模。还有一个费率，我们要去比较申购赎回费、管理费、托管费，申购赎回费是交易的一个费用，会决定你的交易成本，管理费和托管费会决定你的持有成本。除此之外，我们会去参考一下超额收益，因为超额收益其实会一定程度上影响跟踪误差。但是作为我们投资者来说，肯定会觉得，我们跟踪误差越小、超额收益越多越好，所以说超额收益也可以适度的在我们选择基金的时候进行一个考量。

定投微笑曲线，适时止盈，获取稳健收益

指数基金应该怎么买呢？还是得介绍一下定投，定投其实很简单，简单理解就是定期投资的一个概念。定投，我们经常会说到定投的微笑曲线，它的意思是什么呢？它是说当市场下跌到一定幅度的时候，我们开始做一个定投，当市场继续下跌的时候，我们会不断地摊低自己的成本，在市场反弹的时候，我们会有一个获利的过程。

定投有一个什么好处呢？比如说现在市场已经到了一个相对的低位，我想参与，又担心它会再继续跌，那我应该怎么办呢？就可以相应的采取定期投资的方式，去逐步地在市场相对的底部买入，拿一个市场的平均成本就可以了，因为抄底其实还有一些运气的成分在。定投也非常简单便捷，有很多的平台也开通了这样的定投业务，我们只要做好相应的授权之后，可以做定期的扣款，就可以帮助我们去养成这样的一个纪律性，去坚持长期投资。因为我们很多都是工薪阶层，包括我自己也是，我们就可以根据我们自己的现金流，我们去做一个定投的操作，非常的方便，也不用我们一下子就拿出一大笔钱去投资。

怎么样才能让定投的效果好一些呢？是不是所有的点位都适合定投呢？可能大家会觉得说定投不就是定期投资吗？那我什么时候进去都可以。其实我们回溯了一下，上证指数从成立以来的走势其实是一个稳步上升的趋势，期间会有几轮牛市之后可能会经历相对长一些的熊市，总的来说是波动率相对会大一些的市场，其实这个市场恰恰是非常适合定投的。在这里我也想和大家一起探讨一下，到底什么样的时点是我们比较适合定投的入场时机，在这里可以跟大家一起比较一下，这几点到底有什么区别，A点，它是一个牛市刚结束的点，A点，大家会不会觉得它是最差的一点？因为它从特别高的位置开始定投，特别差，但是A点其实是非常诱惑的一点，因为它是在牛市刚结束的时候，我们的情绪还处于特别的高涨，觉得还会涨涨涨，还要买买买，所以A点，其实大家很容易进去。我们要怎么样才能规避这个A点呢？我们前面是不是有讲到估值水平，在A点的时候，一般情况下，估值都是在历史上比较高的一个水平，这时候我们只要把历史估值比较高的位置去掉，我们就可以规避在A点入场了，这已经是把很多的风险都规避掉了。再讲一下B点，B点其实也很痛苦，很辛苦，因为它在底部磨底的时候，它有非常大的一个心理承受压力，因为它要经历了从B到C一个很大幅的下跌，并且很长时间的磨底，但是B，为什么是最好的一点呢？因为它积累了非常多的启动资金，因为我们做定投，定期去投资，他积累了非常多的启动资金之后，当市场反弹，他的获利其实是最丰富的。其实我们都想在C点能够买入，在D点的时候有胆量去追，很遗憾，在C点和D点买的时候，其实我们筹码都积累的不多，看起来涨幅很丰厚，但其实真正的落到自己口袋里的收益没有特别多。另外一点，C点和D点进入的时候要靠什么？靠勇气，靠运气，挺难的，所以大家可以妥妥的在B点的时候去进行一个定投的操作。

继续想问大家一个问题，定投要止盈吗？刚刚我们前面也说到了，A股其实是一个波动率比较大的市场，如果说我们不去止盈的话，会遭遇什么问题呢？十年前我们的A股在3000点附近，十年后我们的A股还在3000点附近，如果我们只知道傻傻的定投，我们不去止盈，不去卖的话，那么我们的收益其实也不会很多。

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