豆粕期权策略报告

一、豆类品种行情回顾

截止2017年9月21日15:00时收盘大豆期货主力a1801开盘价3808元，收盘价3790元，昨结3790元，最高3811元，最低3778元，结算3795元，成交量96056手，持仓量28.2万手，日线收阴线。

豆油期货主力y1801开盘价6332元，收盘价6276元，昨结6324元，最高6350元，最低6276元，结算6316元，成交量38.8万手，持仓量69.4万手，日线收阴线。

豆粕期货主力m1801开盘价2732元，收盘价2741元，昨结2726元，最高2748元，最低2730元，结算2739元，成交量91.5万手，持仓量188.3万手，日线收阳线。

现期表

综上对比会发现豆粕今日走势相对于大豆和豆油多头更强势一些，豆粕现货价格要高于期货价格。

二、豆粕基本面分析

（1）供应情况分析

豆粕是大豆提取豆油后得到的副产品，每1吨大豆可以压榨出大约0.18吨的豆油和0.8吨的豆粕，进口大豆压榨出粕率在78%，出油率在18.5-19%。国产大豆压榨出粕率在80%,出油率在16.5%。豆粕是饲料行业重要的蛋白来源，在饲养家禽、生猪，水产养殖应用广泛，其上游产品为大豆。

国内方面：国内大豆增产进口增长，我国东北地区玉米转种大豆趋势明显。年初调研中，我们发现黑龙江大豆种植面积增加20%以上，预计全国大豆产量会增加200万吨。但是在近几年我国大豆年总产量一直在1200万吨左右徘徊，我国在去年进口大豆约达到8000万吨，崔永元在美国拍了个转基因调查记录片，极力反对转基因食品流入中国，甚至透露转基因利益集团给了他两亿封口费都给拒绝了，其实这是一个很矛盾的问题。现实情况是国内大豆产量供应远远不能满足需求，这个问题必须要解决。

　　中国海关数据显示，2017年8月中国进口大豆845万吨，1—8月累计进口6336万吨，同比分别增长10%、17%。USDA周度出口销售报告显示我国进口需求旺盛。截至2017年8月24日，2016/2017年度(始于9月1日)美国对中国(大陆地区)大豆出口装船量为3574.5万吨，高于上年同期的2949.3万吨。当周，2017/2018年度美国对华大豆销售量为499.9万吨，比一周前提高20.4万吨。截至9月8日，港口库存6797740吨，位于10年高位水平（注意豆粕的容重轻不易储存）。

国外方面：USDA报告美豆产量有望创历史新高，8月USDA报告将大豆单产上调至49.4蒲式耳/英亩，超出市场预期。今年美国大豆种植面积增加至8950万英亩，2017/2018年度美豆产量有望再创历史新高。最新预估显示，明年期末库存达4.75亿蒲，是七年来最高。美豆总体偏空。

但是芝加哥期货交易所（CBOT）农产品期货价格呈现震荡回升，市场消化美国农业部（USDA）发布的9月份供需报告的利空影响，出口需求表现良好带动大豆期价回升，逢低买盘也带动小麦、玉米期价探低回升。CBOT 11月大豆期货合约（ZSX7）较前一周上涨7美分，报收968.5美分/蒲式耳。12月豆粕期货合约（ZMZ7）较前一周上涨6.6美元，报收311.7美元/短吨。

阿根廷农业专家表示，暴雨导致阿根廷关键大豆产区泛洪水，引发市场对其产量的担忧。农户今年已经削减大豆种植面积，转向播种更多玉米。阿根廷农业部表示，2016/17年度阿根廷农户料收获5，600万吨大豆，低于2015/16年度收获的5，880万吨。本年度阿根廷大豆种植面积已经下降，在数年来过多播种大豆之后，阿根廷政府通过解除贸易管制及取消玉米和小麦出口关税来刺激这两种作物的播种。

（2）消费需求方面

国内需求不振2017年上半年，生猪价格下跌，养殖业利润惨淡。生猪存栏恢复低于前两年同期水平，特别今年5—7月存栏意外走低。国内豆粕需求缺乏亮点，饲企采购积极性下降。预计豆粕1801在2640—3000点之间振荡，短期走势偏弱。

但是农业供给侧改革应该值得我们深入的解读，农业供给侧改革的核心是指通过自身的努力调整，让农民生产出的产品，包括质量和数量，符合消费者的需求，实现产地与消费地的无缝对接。在我国主要粮食品种中，玉米适合于深加工转化，产业链条最长。发达国家一般加工的产品多达3500多种，而我国才300多种，因此发展玉米等深加工潜力巨大。特别是最近十五部委力推乙醇汽油，2020年实现全国覆盖。当然在发展燃料乙醇的前提是确保我国口粮供应安全和饲料用粮供应安全。在当前我国粮食供给充裕、玉米阶段性过剩的大背景下，适度发展以玉米等为原料的生物燃料乙醇，将有利于加速玉米去库存，推动农业供给侧结构性改革。在保护环境的同时，还将有利于通过产业发展带动农民持续增收，有利于夯实保障国家粮食安全的基础。

综上所述从基本面来看，豆粕现货价格目前高于期货价格，豆粕供应仍较为充足，需求端环保督查的持续进行，关停了一批中小型养殖场和饲料厂，对豆粕市场影响较大，短期看豆粕偏空，但是豆粕的容重轻不易保存，短期的高库存很可能不会持续太久，特别是农业供给侧改革会背景下，豆粕在需求淡季可以适当的开始布局一些多单，中长期看多但是不会像黑色系那样火爆。

三、豆粕技术面分析及豆粕期权操作策略

从豆粕主力连续合约日线图来看，豆粕价格在2685附近有很强的支撑位，出现了技术层面的反转信号，而且图形上看现在走在三角形末端多头强于空头选择了方向向上。

从豆粕主力连续合约周线图来看，豆粕价格在2650附近有很强的支撑位，而且图形上看现在走在三角形末端势必会选择一个方向向上或者向下，短期之内还会是继续震荡，然后蓄势待发。

从豆粕主力连续合约月线图来看，豆粕自从2002年年底以后基本上也就没有再跌破2100元这个价位，反观在2004年4月份达到高点3789元、2008年6月创新高4361元、2012年9月达到高点4362元、最近2016年7月高点3577。

通过三重滤网分析对比会发现有个规律豆粕每隔四年一个周期轮回，目前这个价格相对来说已经在成本价附近了，在期货市场做多永远要比做空安全，因为价格下跌可以通过成本分析计算出来，而上涨是不确定性的不知道顶部最终在哪里。农产品相对较好，比较平稳，不会出现太离谱的波动，豆粕现在这个价格也是轻仓布局长线多单的好时机，保存逢低做多的思路，控制好仓位。

上图是豆粕M1801期权合约最新行情图，在前期 USDA 供需报告等利空因素接连落地之后，目前豆粕 m1801 价格已处于相对低位，预计短期下行空间有限，M1801 处于震荡寻底阶段，运行区间将围绕在 2650 元/吨-3000 元 /吨。长期来看，随着美豆收获季节到来，供给状况逐渐明朗，个人认为 M1801 将会在探底后迎来上涨行情，但需注意 USDA 报告超预期可能对市场行情造成影响，及时进行风险管理。

具体策略如下：投机散户尝试轻仓逢低买入远期看涨豆粕期权,但是现在最大的问题就是豆粕期权成交量不太活跃是硬伤，需要防范流动性太差带来的风险。能够在2600附近买入豆粕期货将是一个很好的选择。机构大户可以利用资金优势采取收租的模式，在短期震荡区间内可以卖出看涨期权合约，发现豆粕出现明显方向反转的时候要马上出场做好风控管理，企业套保客户可以根据自身的实际需求和产出，做匹配等值的风险对冲，锁定利润。