做空波动率的“踩踏事件”无疑是美国股灾背后的元凶之一丨高鸣宏观

您好，我是高鸣宏观经济师祝浩，第104次与您分享宏观经济，及其对您的资产所可能产生的影响。本文共约1178字，需要3分钟阅读时间。

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市场始终关注债券收益率已经经济过热也许是本次美国股票下滑的主因，但是在这个时候冷静思考一下的话，vix波动率指数的空头踩踏已经机器人交易带来的“羊群效应”同样不能忽视。由此可见：市场的情绪目前是脆弱的。

这周股市悲剧的背后还牵涉到了昔日最受欢迎的策略之一，那就是做空波动率策略。交易员看跌股市波动率已有多年，导致相关的交易所交易产品资产规模创下逾30亿美元纪录高位。虽然市场对这项策略的总体资金规模有不同预测，但是无疑其资金量是非常的巨大。

芝加哥期权交易所CBOE波动率指数在本周初的时候一度升至38.8，创出2015年8月以来高位，造成空头争先恐后平仓。在随后的踩踏中，作为波动率交易的直接与间接对冲工具，标普500指数大跌。伴随交易量飙升，至少两支波动率相关的交易所交易产品暂停交易五分钟或更久。做空基金在尾盘时段继续重挫，VelocityShares Daily Inverse VIX Short-Term在昨天收盘前大跌。

VelocitySharesDaily Inverse VIX Short-Term ETN

随着美股延续上周的跌势，芝加哥期权交易所(CBOE)波动率指数(VIX)周一触及了2015年8月以来的最高水平，创下史上最大升幅。鉴于近年来波动率处于历史低点，这些数字非常惊人。该指数自1990年以来的平均水平为19.3，在过去三年市场风平浪静期间里更是一直低于13。从仓位角度来看，VIX实际上非常倾向于要下跌，未平仓合约接近历史高位，看跌/看涨期权比例接近低点。如果当执行价在30以上的VIX期权开始脱销，就值得注意。即使是今天，交投最活跃的合约都是执行价不超过23的。

从市场价格变动来看，我们就可以看出有些地方不对劲。道琼斯工业指数盘中重挫1,597点，尽管不可能十足有把握说出哪里出问题，但是这个最大的盘中点数跌幅感觉上好像是“机器人交易”在作怪。纽约时间周一下午3点后过后，出现“恐慌”的15分钟，卖盘指令倾巢而出，速度之快，令人喘不过气来。按照以往的经验，比如2010年那次，可以解释盘中重挫1,600点主要是因为电脑程式与高频量化交易，而非宏观事件或投资人急忙撤出市场。

（祝浩先生是高鸣咨询资深分析师。他毕业于英国普兹茅斯大学。目前他的研究方向包含全球股市，固定资产收益，宏观以及货币走势。之前他定期被邀请去彭博电视，新加坡亚洲新闻台，东方财经，发表他对全球宏观的看法。他的研究刊物之前定期刊登在在亚太地区和全世界的热门金融杂志，如彭博（Bloomberg)邀请纂写“特邀评论”栏目，还有包括新加坡的商业时报 (Business Times Invest)，中国的上海日报，第一理财，金融界，搜狐财经。）