谁更抗跌？——可转债投资周记（2019.9.27）

市场概览

本周（2019.9.23-2019.9.27）市场主要指数表现见下：

本周，可转债市场有178只可转债交易；有1只新发行可转债上市，满额申购的投资者平均合计获利 48元；无可转债退市。
本周市场在科技板块的回落下走低，最终上证指数收于 2932.17点，全周下跌 2.47%。而转债平均价格仅下跌 1.57%，下跌幅度显著低于上证指数，也远低于正股平均 3.47%的跌幅，转股溢价率上涨2.56个百分点。从今年以来的累计涨幅看，转债平均涨幅高于上证综指涨幅。
偏债型转债平均价格为 103.02 元，高于年初低点 7.48%。平衡型转债平均价格为 109.32元，高于年初低点 9.55%。
可转债整体在债性的保护下，对市场的下跌，表现出了良好的抗跌性。

可转债选股池概述

本周价值可转债选股池平均下跌 1.17%，轮动可转债选股池平均下跌 1.24%，转股价下修博弈选股池仅下跌 0.16%，大幅低于上证指数的跌幅，均远低于于上证指数 2.47%的跌幅，也低于转债平均跌幅1.57%。详细分析见今日发布的《本周可转债选股池（2019.9.30）》。

大事记

机构调研无锡银行：投资者关系活动记录表(20190919)1、目前，表外理财业务转型情况？非标资产占比情况？2019年我行继续将把做大做强我行理财产品作为工作的重要抓手，重点转型推广开放式净值型理财，进一步完善我行理财产品种类，丰富理财客户选择面,在此基础上，逐渐形成我行富有竞争力的资管产品和营销团队，从被动投资组合销售向主动投资组合管理变化，从销售单一理财产品向为客户提供综合财富管理服务转型，回归受人之托、代人理财的本源。现阶段我行已对外发行净值型理财，净值型转型率达到20%，稳步根据资管新规要求推进理财业务转型。我行理财业务投资以标准化资产为主，非标资产占比很低，能够按照资管新规要求达标。2、无锡银行2H19负债成本展望？随着2018年末发行的利率较高的定期同业存单在上半年陆续到期，以及9月份二级资本债的到期，负债成本下半年有望较上半年稍有下降。
东方雨虹：002271东方雨虹投资者关系管理档案20190927Q2：公司与竞争对手相比有哪些优势？
A：公司持续为重大基础设施建设、工业建筑和民用、商用建筑等提供高品质、完备的建筑建材系统解决方案，进一步巩固了公司在业内的领先地位，形成了品牌优势、产品研发优势、产能布局优势、成本优势、多层次的市场营销网络优势、产品品类优势及应用技术优势等明显的竞争优势。Q3:2018年公司对直销与渠道进行改革原因？A：为持续打造公司战略发展核心竞争力，公司于2018年四季度实施组织变革，由原来的防水系统服务提供商升级为建筑建材系统服务商，将经营策略调整为“稳健经营、稳步推进”，整合下属各公司、事业部在工程建材领域的业务，组建工程建材集团，负责防水产品、华砂产品、德爱威产品等在工程市场的销售及服务，以“有序发展合伙人、高质量健康发展直销业务”为原则，深度融合原有直销和工程渠道，打破原直销和工程渠道营销模式的属地界限；工程建材集团按区域划分为北方区、华东区、华南区三大片区，以大区形式整合及优化原有的直销模式与工程渠道模式相结合的工程市场营销网络，提升营销及运营效率。Q5：介绍建筑修缮业务板块？
A：公司于2017年成立全资子公司东方雨虹建筑修缮技术有限公司，针对市场空间较大的既有建筑物的修缮市场，定位“建筑医院·修缮未来”，拓展“百城千店”的多层次营销渠道和供应网络，逐步在全国建立多家建筑修缮服务中心，通过优质的产品、专业技术和系统服务为各类建筑提供修缮类、翻新类及加固类等服务，不断发挥建筑医院的优势和作用。Q6：公司经营活动净现金流情况？A：2018年以来，公司将经营策略调整为“高质量健康发展”，加强应收账款管理，防范经营风险，提升经营质量，逐步推动公司高质量可持续健康发展。通过2018年年度报告我们可以看到，公司经营活动产生的现金流量净额为10亿元，收益质量与2017年相比已有明显提升。但公司经营活动净现金流会受一定的季节波动性影响，比如2019年第一季度受公司支付履约保证金、储备原材料等影响，资金支出较大；而第二季度经营现金净流量已有明显改善。Q7：应收账款情况？A：在应收账款管控方面公司一直实施专业、有效的管理，且与员工绩效薪酬直接挂钩，对到期应收款实行“零容忍”，加强过程管控力度，避免出现呆死账，防范应收账款风险。

岭南股份：2019年9月24日投资关系活动记录表Q1：公司2019年下半年的规划发展？
2019年下半年，公司将持续推进“做实园林、做大水务、做强文旅”的发展战略。文化旅游行业面临的政策和发展环境有较大改善。国务院办公厅发布了《关于进一步激发文化和旅游消费潜力的意见》，意见中明确指出鼓励打造中小型、主题性、特色类的文化旅游演艺产品，引导文化和旅游场所增加参与式、体验式消费项目；规范旅游民宿市场，大力发展乡村旅游；推进国家全域旅游示范区建设等等。这些推进文化和旅游消费高质量发展措施的实质落地，将成为公司发展和增长亮点，公司力争2019年第三、四季度推动更多项目落地，实现年度目标。水务水环境业务方面，2019年，公司中标的江苏泗阳、广东紫金、连平、黄山休宁等一批重点项目在完成建设后将投入运营。水务板块与设计、园林、市政、文化、旅游等板块优势互补的多元发展的优势逐步突显，市场环境好转后各项指标将恢复快速增长。Q2：公司融资方面将有什么举措？2019年上半年公司仍保持了主营业务相对稳定，实现融资总额合理增长，维持适中、平衡的负债率水平。公司持续优化融资结构，不断加大与金融机构的供应链金融业务，加强国有政策性银行以及大型国有商业银行的授信支持力度。农发行、工、农、中、建、交等大型国有银行给与公司的授信额度大、期限长、利率成本低，为公司的整体发展提供了可靠的资金保障。未来，公司将通过多种融资手段，降低融资成本，优化债务期限结构，逐步降低负债比例，为下一步业务的快速发展打下坚实的基础。Q3:《分拆上市若干规定》向社会公开征求意见意味公司恒润集团独立上市可能性加大，公司未来的打算？关于公司财务数据方面公司2016-2018年年度报告已详细披露。公司正积极研究相关政策及操作的可行性。目前分拆上市相关配套规则还未正式出台，此事项存在一定的不确定性，请投资者注意风险。Q4：公司子公司恒润集团虚拟现实（VR）业务发展的怎么样？公司文化旅游板块的重要子公司恒润集团主要从事主题文化创意设计、4D特种影院系统集成、特种电影拍摄制作等业务，是国内优秀的主题文化旅游创智服务运营商。恒润集团的VR产品已在多个文旅项目中成熟应用，并得到市场的广泛认可。此外，公司子公司德马吉作为一家致力于全球品牌创意营销的专业性展示服务公司，亦有VR相关应用业务，如MJ全息演唱会巡演等。
张家港行：2019年9月20日投资者关系活动记录表Q：个人贷款业务增长较快，这部分需要的人力物力不少，如何管控成本？A：与对公贷款不同，个人客户分布面广，且贷款金额小，对产品体验度要求更高。为有效控制人力、物力成本，我行加快自动审批流程建设，利用智能风控平台、零售内评等自动化审批系统实现线上审批，利用直销银行、手机银行APP等渠道端实现自主放款操作，在风险可控的前提下实现批量获客，降低获客成本，提高贷款审批效率，有效控制成本。Q：张家港行未来资产质量展望?A：我行的信贷投放着力于支持实体经济发展，重点加大对民营企业、小微企业和普惠金融信贷投放力度，坚持回归本源和做小做散的定位，预计未来资产质量较为稳定。Q: 贵行在小微金融业务中，对小微资质的审核标准是怎样的？对于可能存在的相关风险，有怎样的事前安排？A: 首先借款人需符合相关准入条件，贷款可采用信用、保证、抵押及质押等担保方式，具体视借款人诚信状况、偿还能力及结合其他实际情况，合理选择担保方式。其中担保方式为抵押和质押的，根据抵质押品的价值和我行相关文件确定最终可担保值；担保方式为一般法人保证或自然人保证担保的，根据担保人家庭和企业总净资产、或担保人家庭和企业的年收入测算方式确定最终可担保值。小微贷款可能出现的相关风险及对策主要有：（1）客户材料真实性风险。在具体操作中，通过在实地调查的基础上，加入大数据信息核查，对于出现信息不对称的情况，提供可靠性高的材料辅助证实，并进行补充说明。（2）信用风险。调查时对客户的经营状况和抗风险能力进行了专业分析，除了关注第一还款来源，同样也关注第二还款来源。（3）操作风险。通过科技手段提升流程管理，现信贷合同文本已实现电子化，并在探索电子签约，未来客户经理不再需要人为的进行合同编制、填写，通过提升科技手段和流程管理，从而有效降低操作风险。Q: 半年报投资类资产环比下降的原因？主要是什么类型资产？A: 我行半年度投资类资产较年初有所下降，主要因为我行顺应监管部门要求，主动压降同业资产规模，回归银行传统业务，更好地服务于当地实体经济，支持当地中小企业发展。压降的投资类资产，主要为银行同业存单以及银行同业理财，均为资产的自然到期。
光华科技：2019年9月24日投资者关系活动记录表4、PCB化学品中19H1毛利率大幅下跌原因答：PCB化学品中有一部分含镍、钴等元素的金属盐，受这部分金属价格的影响（2019Q1铜现货价格48720元，同比下降7.0%，环比下降1.7%；镍现货价格99245元，同比下降1.2%，环比上升0.1%；钴价格317583元，同比下降47.7%，环比下降24.1%；碳酸锂价格78528元，同比下降49.5%，环比下降0.7%。），毛利率下跌。5、公司PCB化学品的下游客户主要有哪些？与5G产业链的关系？答：公司定位为高端专用化学品整体解决方案提供商，经过多年的市场开拓和客户维护，公司已拥有一大批合作关系稳定的优质客户，如罗门哈斯、霍尼韦尔、美维、富士康、宝洁、安利、高露洁、依利安达、惠亚集团等世界500强企业或知名的跨国企业。目前公司正在扩展华为产业链相关公司的业务，比如深南、崇达、沪电，积极布局5G行业。6、公司开展选矿业务的原因答：选矿项目产品为锂辉石精矿，为碳酸锂的主要原材料。碳酸锂是生产锂离子电池正极材料的重要原材料。项目的投资建设，有利于控制公司主要产品上游原料的供应，继续构建和完善公司锂离子电池材料价值链的前端，以增强公司锂电池材料主要产品的价值链优势，符合公司锂电池基础材料平台化发展的战略。7、锂离子电池回收处理方法答：废旧锂离子电池的资源化利用主要分为3个步骤：一是预处理，对废旧锂离子电池进行放电、拆解、直接或经简单筛选后破碎以及处理拆解过程中产生的有毒有害物质。二是Co、Ni、Mn、Li、Al、Cu 及电解液中有机溶剂等多种有价材料的回收。主要方法为通过溶解、萃取、沉淀、电解等以单质、化合物或混合物的形式分类回收各种有价材料。三是经溶解、萃取、沉淀等处理后加入MnSO4、NiSO4、CoSO4等物质调整溶液中各种材料的比例，制成硫酸镍、硫酸钴、氯化钴等化学品。
哈尔斯：002615哈尔斯调研活动信息20190927Q：对于原材料价格走势的看法？A：不锈钢价格基本稳定，价格波动影响较小。Q：国内市场未来三年的目标？A：公司目标年均复合增长30%以上。以上数据不代表盈利预测，实际数据以最终审计数据为准。Q：国内市场的渠道覆盖率如何？A：公司在全国有300多个活跃经销商，基本覆盖一、二线城市以及县级市。Q：公司的外销收入占比较高，中美贸易战对公司是否有影响？A：目前，保温杯产品未在2000亿的加征关税清单中，暂无影响。Q：公司将如何扩大铝瓶、塑料杯、玻璃杯的销量？A：以前，我国没有铝瓶的相关产品标准，国人对铝瓶的认知较少，消费群体也很小。日前，《金属饮水瓶》行业标准已正式立项，此标准将涵盖铝瓶。SIGG的铝瓶是全瑞士制造，拥有强大瑞士基因，在户外运动、健身人群中有较强的品牌知名度，公司会进一步将其引入国内市场，公司于今年7月份经销商客户峰会正式启动SIGG国内市场，目前公司已经组建有20人的希格事业部，主要开拓SIGG产品国内市场，这也将是国内重要的一块工作，公司也将扩大宣传推广力度，提高消费者的对它的认知，从而提升销量。对于塑料杯，玻璃杯，我们将加快产品升级，加强产品的设计与开发，以更优质、美观、实用的产品来吸引消费者。

转股价下修【2019-09-28】格力地产(600185)关于向下修正可转换公司债券转股价格的公告
修正前转股价格：6.94元/股 修正后转股价格：5.00元/股 “格力转债”本次转股价格调整实施日期：2019年10月8日点评：格力转债转股价下修后，转股价值提升至 103.6元，转股价下修期间，格力转债上涨 5.12%，超越同期正股涨幅 0.65个百分点。【2019-09-24】鼎胜新材(603876)董事会关于向下修正“鼎胜转债”转股价格的公告 修正前转股价格：20.7元/股 修正后转股价格：15.28元/股 转股期起止日期:2019年10月16日至2025年4月8日点评：鼎胜转债转股价下修后，转股价值提升至 98.89元，转股价下修期间，鼎胜转债上涨 3.14%，超越同期正股涨幅 0.2个百分点。

操作笔记

本周少量加仓了山鹰转债、合兴转债、博彦转债。
下周因为国庆放假因素，仅一个交易日，市场参与者较少，是加仓的良机，宁远君继续根据价值可转债选股池标的，择机加仓。

说明

1. 偏股型可转债：转债价格过高，无债券收益的可转债。转债价格主要随正股波动。

2. 平衡型可转债：转股价值略大于纯债价值，且有债券收益的可转债。正股上涨推动转债上涨，正股下跌，转债仅小幅下跌。
3. 偏债型可转债：纯债价值大于转股价值。正股上涨能推动转债微幅上涨，正股下跌，转债不跌或微幅小跌。
4. PE：市盈率股价与每股盈利的比率。一般认为，如果一家公司股票的市盈率过高，那么该股票的价格可能有泡沫，价值被高估；反之市盈率过低，那么该股票的价格没有泡沫，价值被低估。
5.PE(TTM)：滚动市盈率，即股价/最近四个季度每股收益之和。

6. PB：市净率，每股股价与每股净资产的比率。一般来说市净率较低的股票，投资价值较高，相反，则投资价值较低。
7. ROE：净资产收益率，公司税后利润除以净资产得到的百分比率，反映股东权益的收益水平，用以衡量公司运用自有资本的效率。指标值越高，说明公司的盈利能力越强。此处采用PE和PB估算，与年报上的数据有少许差异。
8. PEG：市盈率相对盈利增长比率，等于市盈率/（每股收益增长率*100）。用于衡量公司相对于业绩成长性的估值水平，PEG大于0且小于0.5表示估值较低，0.5至1表示合理偏高，大于1表示估值偏高。

往期精选

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0. 回复“cctv”：《【CCTV2投资者说】宁远君：资产配置，稳健盈利》。
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2. 回复“平衡”：《平衡型转债列表》（周更）。
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