哈尔斯可转债研究笔记

[h1]一、可转债信息[/h1]

   1、募集金额：3.00亿元
   2、期限：自发行之日起五年，即2019年8月28日至2024年8月28日
   3、票面利率：第一年0.40%、第二年0.80%、第三年1.00%、第四年1.50%、第五年2.50%
   4、初始转股价格：5.80元/股
   5、向下修正条款：当公司股票在任意连续三十个交易日中至少有十五个交易日的收盘价低于当期转股价格的85%时，公司董事会有权提出转股价格向下修正方案并提交公司股东大会表决
   6、到期赎回条款：本次发行的可转债到期后五个交易日内，公司将按债券面值的112% (含最后一期利息)的价格赎回全部未转股的可转换公司债券
7、有条件回售条款：在本次发行的可转换公司债券最后两个计息年度，如果公司股票在任何连续三十个交易日的收盘价格低于当期转股价格的70%时，可转换公司债券持有人有权将其持有的可转换公司债券全部或部分按面值加上当期应计利息的价格回售给公司
8、附加回售条款：若公司本次发行的可转换公司债券募集资金投资项目的实施情况与公司在募集说明书中的承诺情况相比出现重大变化，且该变化被中国证监会认定为改变募集资金用途的，可转换公司债券持有人享有一次回售的权利
9、信用评级：AA--

[h1]二、公司简介[/h1]

   浙江哈尔斯真空器皿股份有限公司主营业务为不锈钢真空保温器皿的研发设计、生产与销售，主要产品包括保温杯、保温瓶、保温壶、保温饭盒、焖烧壶、真空保温电热水壶等不锈钢真空保温器皿以及铝瓶、玻璃杯，PP、PC、Tritan等材质的塑料杯。经过多年发展，发行人已成为全球范围内具有重要影响力的专业不锈钢真空保温器皿制造商之一，具有产销规模大，生产制造技术精良，研发设计能力突出，国内营销网络覆盖面广等优势。

三、财务分析

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[/h1]    哈尔斯营业收入从2014年的7.47亿，发展到2018年的17.94亿，年均复合增速为19.15％；净利润从2014年的0.70亿，发展到2018年的0.99亿，年均复合增速为7.18％。此外净利润率几乎是呈逐年下降的趋势，说明企业的获利能力在减弱。
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[/h1]    公司的净资产收益率近5年数据为11.34％、5.87％、17.21％、14.05％、12.17％，是比较平庸的企业。

   毛利率常年维持在30%左右，表明公司产品或服务的盈利能力还可以，企业具有较强的竞争优势。
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[/h1]    销售现金流/营业收入持续大于1，说明了营业收入没有通过会计准则虚增，表明应收账款风险小。
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   经营现金流净额与净利润的近两年持续小于1，说明公司净利润没有全部、变成实实在在的现金，应收票据及应收账款占营业收入比例常年保持在10％左右，显示出了企业对市场和经销商的掌控力。
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[/h1]    2018年应收账款周转天数38天，比2017年增加4天；存货周转天数102天，比2017年减少5天，可以看出运营效率几乎是持平的。
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[/h1]    公司的负债率其5年数据为20.49％、27.94％、48.34％、51.04％、53.45％，说明公司资金的紧张程度越来越大。
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[/h1]    从费用方面看，三费占比常年保持在20%左右，其中近两年主要费用为销售费用。

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[/h1]    从产品分类构成看，2018年各个产品的营业收入的相比于2017年都有较大幅度的提升，且公司第一大收入不锈钢真空器皿相比于2017年增长了25.99％。

[h1]四、发展前景
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   欧美、日韩等发达国家和地区不锈钢真空保温器皿消费市场发展较为成熟，
市场容量巨大并且增长保持稳定。同时，随着发展中国家和地区经济实力的逐步
增强及当地居民消费水平的快速提升，不锈钢真空保温器皿在发展中国家和地区
拥有巨大的市场潜力，消费增长迅速。2014-2018年全球不锈钢保温杯市场规模
及增速如下：

2014-2018全球不锈钢保温杯市场规模及增长率（单位：亿美元，％）

   我国不锈钢真空保温器皿行业始于20世纪80年代，经过三十多年的快速发展，已经成为世界上不锈钢真空保温器皿的生产大国和出口大国。随着我国人均
收入提高、居民消费偏好改变，我国保温杯市场销售额从2014年的116.69亿元增长至2018年的142.36亿元。

2014-2018中国保温杯市场规模及增长率（单位：亿元，％）


   20世纪90年代，随着不锈钢真空保温器皿的国际制造中心和采购中心逐步向中国转移，我国的不锈钢真空保温器皿产业应运而生且不断壮大。我国不锈钢真空保温器皿行业早期以OEM模式的加工出口为主。近年来，随着国内企业产品制造技术、研发设计水平的快速提高，国际知名不锈钢真空保温器皿品牌的OEM及 ODM加工已基本向中国转移。

   根据数据显示，全球不锈钢保温杯最大的市场依然是中国，占比超过50%；其次为日本，占比约为20%；美国排第三位，占比大概在10%左右。

全球保温杯市场格局（%）

   截至2018年末，发达国家不锈钢真空保温器皿人均保有量已经达到了0.68 只，其数量还在稳步上涨，而日本人均保有量已高达1.43 只，而我国不锈钢真空保温器皿人均保有量仅为0.53只，与欧美日韩等发达国家仍存在一定的距离。随着产品更新换代以及国民收入的大幅增长，加之我国人口众多，我国保温杯市场仍有较大的发展空间。

2018年末发达国家与我国不锈钢真空保温器皿人均保有量

   此外，由于不锈钢真空保温器皿可以在健康、户外、婴幼儿等诸多场景或领域得到应用，行业内企业必须设计、生产并销售更加功能化、智能化的产品，以满足消费者日益多元化的需求，这使得不锈钢真空保温器皿行业的潜在细分市场进一步被发掘。综合以上因素，近年来我国不锈钢真空保温器皿的内销市场得到了迅速的发展，我国不锈钢真空保温器皿行业已经形成了以OEM及ODM方式外销和自主品牌内销并重的行业格局。未来，在行业内领先企业的带动下，我国不锈钢真空保温器皿行业将逐步实现经营模式的优化和升级，从世界加工中心逐步向制造中心、研发设计中心发展，

五、总结

   我预估公司2019年净利润大概1.20亿元左右，目前总市值22.94亿元，对应的PE19.12。估值不是很低估，而且公司的质地不是那么的优秀，可转债现价性价比不高，所以还是等等再买哈尔转债。