一文读懂｜商品期货ETF基金

赌博和投资之间那条线是人为的，而且非常细。最稳健的投资也有一定的赌博性质，而最胆大妄为的投机也具有明显的投资特点。也许投资的最好定义，是“赔率对你有利的赌博”。

——《大空头》（The Big Short）公募基金又双叒叕搞事情，继战略配售、养老目标、科创主题之后，再次推出创新产品——商品期货ETF。
8月27日，3只商品期货ETF获批：华夏饲料豆粕期货ETF、大成有色金属期货ETF、建信能源化工期货ETF。
巧合的是，3只ETF分别跟踪的是国内3家商品期货交易所的最具代表性的期货价格指数：大商所的豆粕期货价格，上期所的有色金属期货价格，郑商所的能源化工期货价格。农产品、有色金属、能源化工一应俱全，貌似又要掀起一轮腥风血雨的抢购热潮。
不过，经过战略配售、养老目标、科创主题的洗礼之后，基民似乎理性了许多。从目前商品期货ETF联接基金的销量来看，好像也没有预想的那么火爆。
为什么？
大宗商品明明与股票债券相关性为负，可以最大限度的通过组合投资降低资产配置风险；明明可以1元参与“风起云涌”的期货市场，别说十年翻十倍了很可能一年翻十倍、一个月翻十倍、一天翻十倍；明明可以抵抗通胀保值增值，收益可观风险可控……

醒一醒。

要买商品期货ETF及其联接基金（以下简称商品期货ETF基金），至少要考虑清楚5个问题：
1）单向交易。与期货的多空双向交易机制不同，商品期货ETF基金只能做多，这样难免会在投资标的价格下跌时出现亏损，并且由于缺乏做空机制，还必须被动承受这种亏损，别无选择。
2）“无杠杆”。所谓商品期货ETF基金“无杠杆”，仅仅是因为基金经理拿10%的资金做了期货保证金，剩下90%买货币基金而已，这并没有从根本上消除期货的杠杆特性。
3）“资产配置”。虽然大宗商品与股票债券呈明显负相关关系，可以满足资产配置需要，但是期货市场震荡剧烈，价格受标的供求影响明显，与“均值复归”不符，长期趋势不明。这种市场长期做多，不知效果如何。
4）“保值增值”。从抗通胀角度，商品期货ETF基金的替代品众多，如：商品类基金（南方原油）、商品类股票（山东黄金）、纸黄金（纸原油、纸外汇）……投资者可以方便的投资既有产品。把多种标的混搭成指数来抗通胀，效果并不一定比单一品种更好。
5）交易成本。与股票不同，期货有期限，期货合约到期需要续作（换约），这会产生交易成本。另外，商品期货市场能够容纳的基金数量有上限，基金公司需要根据市场容量确定大额申赎方案，这也会产生成本。

【期货：一个例子】

期货（Futures），与现货相对应，是以某种大宗商品（如棉花、大豆、石油等）为标的，标准化、可交易的合约。
举个栗子，小明爱喝北冰洋汽水，但是他担心一个月后汽水会涨价，于是就跟楼下小卖店的老板说“老板，你看我也是老顾客了，一个月以后，我能不能继续以每瓶6元的价格买汽水？”老板心想：没问题啊，反正汽水现在就卖6元。
一个月后，如小明所料，汽水价格涨了，涨到每瓶8元。按照之前的约定，小明只花6元就买到了汽水，少花（净赚）2元。
严格来说，小明跟老板对于一个月之后汽水价格的约定叫做“远期合约”。当然，如果汽水也能够标准化并且在场内交易，那么就是“期货合约”。不过，远期和期货的原理类似，不会影响接下来的分析。
小明为什么要跟老板约定未来的汽水价格？因为小明作为汽水的需求方（买方），他担心未来汽水价格会上涨，一旦锁定了每瓶6元的价格，如果汽水未来真的涨价了，小明就赚了，因为他可以用比市场价格更低的价格买汽水；如果未来汽水的价格降了，小明就亏了，因为他不得不用比市场价格更高的价格买汽水。
所以说，小明与老板的约定，不是为了盈利，而是为了避险。通过这份合约，锁定了未来的价格，小明为了规避价格上涨带来损失的风险，放弃了价格下降带来收益的机会。
期货市场的交易双方是“零和博弈”。小明赚了，老板就亏了，因为明明市价是每瓶8元，老板却要按照约定以每瓶6元的低价卖汽水给小明。

【期货：游戏规则】

说到期货的特点，很多人第一反应就是“风险太大了，不能碰”，“有杠杆的，会爆仓的，几十万，刷刷的，可能一天就亏光了”……
期货不是你想玩，想玩就能玩。

想进场，就得遵守规则。
保证金：交易者只需要缴纳一定比例的保证金即可入场交易，一般是5%-10%。交易所与交易者逐日清算，当保证金不满足一定的条件，就要补充保证金（否则就会被强平）。保证金制度既体现了“杠杆效应”，也是交易所控制风险的重要手段。
逐日盯市：每日无负债结算制度，又称“逐日盯市”，是指每日交易结束后，交易所按当日结算价结算所有合约的盈亏、交易保证金及手续费、税金等费用，对应收应付的款项同时划转，相应增加或减少交易者的可用资金。
双向交易：预期价格上涨时低买高卖，价格下跌时高卖低买。做多可以赚钱，做空也可以赚钱。所以，理论上，期货市场根本没有“熊市”。

【商品期货ETF基金】

大家常买基金，想必对ETF都不陌生，在此不做赘述。
但是，作为具有历史意义的首批商品期货ETF基金，投资的价值或者说投资的意义如何？我认为需要理性看待。
1）多空双向还是单向做多？
期货的最大特点（优势）就是多空双向交易，然而，商品期货ETF基金并没有（也不可能）继承这个优点。所以，双向变成了单向交易，ETF基金只能做多。说白了，做商品期货，可以通过做多赚未来价格上涨的钱，可以通过做空赚未来价格下跌的钱；买商品期货ETF基金，只能通过标的价格上涨赚钱。
虽然说，期货交易存在“做空，价涨”这种犯错的可能，但是，商品期货ETF同样存在“做多，价跌”这种犯错的可能，并且缺少“做空，价跌”这种赚钱的机会。
那就有这样一个场景：预期价跌，想做空。如果在期货市场，直接交易即可。如果已经买了商品期货ETF基金，则没办法做空——要么继续持有，未来价跌，那等于是被动亏损；要么卖出基金转战期货市场，不好意思，请先把基金的申购费、赎回费、管理费交一下……

2）有杠杆到底好不好？

是不是大家都对杠杆特别介意？我认为，杠杆不应该被“妖魔化”，杠杆其实是个好东西。
假设两个投资方案任选其一：A方案是有一半的可能性赚10%，有一半的可能性亏10%；B方案是有一半的可能性赚100%，有一半的可能性亏100%，那么对于一个风险厌恶型的投资者，你会推荐哪个方案？
选A？不对。应该选B。
肯定有人说，绝对不能选B，那客户的钱有可能就全都亏光了啊！如果客户有100万，选择A，最多亏10万，选择B，有可能亏100万！
我是选B，但不等于要让客户把100万都投B。完全可以只拿10万投资B，剩下的90万去买货币基金啊，就算10万都亏光，单凭货币基金的收益也稳赢A，不是吗？
这就是杠杆的奇妙之处。

推介材料中说，商品期货ETF基金“无杠杆”，又说“目标ETF 5%-8%的资金购买商品期货合约价值，剩余90%的基金资产用来做现金管理”……我就不明白了，不管比例多低，只要买了期货合约，怎么能说是“无杠杆”呢？
既然这样，投资者自己拿出5%-8%的资金、凭投资经验去做期货（双向交易），剩余90%去买货币基金，与交给基金经理管理，有什么区别吗？不仅没有区别，还会因为可以做空而增加胜率。
3）买基金是为了配置还是为了赚钱？
不可否认，大宗商品市场与传统的股票债券具有负相关性，可以作为资产配置的一种选择，但是，“通过资产配置来降低投资组合的系统性风险”对于普通基民来说，实在是“遥不可及”。
大家买基金是为了资产配置吗，是为了分散风险吗，不是啊，是为了赚钱啊。
现存的商品期货基金不多，但有先例。国内第一只商品期货基金——国投瑞银白银期货基金（161226），2015年8月成立，4年总回报-6.3%，在同类型（商品型基金）中排名垫底，且远低于同类型基金的平均回报（50.49%）。4年来，就算是买货币基金，按单利计息，也有10%的收益了吧，这只基金竟然亏了6%，实在不知道说什么好。

来源：Wind，截至2019-09-27.

我一直非常认可被动投资的理念，因为在市场化程度越来越高的今天，选择被低估的股票指数或者板块ETF进行投资，真的是聪明的投资者轻松赚钱的利器。但是，大宗商品本身就是剧烈震荡的、受供求关系影响非常明显的市场，比如上期有色金属指数（IMCI）,2012年以来，总体表现出周期、震荡的特点，与“均值复归”不符，长期趋势不明。这种市场长期做多，实在不知效果如何。

图：上期有色金属指数 (IMCI.SHF) 指数点位来源：Wind，截至2019-09-27.4）保值增值的效果如何？
商品期货ETF号称“机构投资者的理想之选”，并不否认，机构投资者有资产配置方面的需求。但对于个人投资者，赚钱的需求远胜于配置或者保值的需求。不仅如此，就算有保值需求，个人投资者可选的标的还有：商品类基金（原油、有色、农产品）、商品类股票（有色、石油、农产品）、纸黄金（纸原油、纸外汇）……
换句话说，个人投资者认准哪个细分品类，直接投资就好了，黄金白银铁矿石，石油石化猪饲料，为什么要买一个被动型商品期货指数呢？以上期所有色金属指数为例，其成分构成的权重期货（铜、铝、铅、锌、锡、镍）的走势都互相背离、趋势不明，难道不会影响抵抗通胀、保值增值的效果？

来源：Wind，截至2019-09-27.最后，期货合约的换约（移仓、展期）是有成本的，所以，商品期货ETF基金也会产生交易成本。这部分交易成本怎样最小化，也是基金经理必须考虑的问题。
作为期货领域的初学者，自己要学习的东西还有很多；

作为经验丰富的专业基民，在面对新名词、新概念、新产品的时候，大家一定要透过表象看本质，经过客观严谨的分析，理性做出适合自己的投资决策。
（基金有风险投资须谨慎）

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