【白糖期权周报】20190923

■基本面观点：截至9月19日当日，昨日 ICE 原糖继前几日油价跳涨后，回落至11 美分震荡，10 月合约收盘报 10.99 美分/磅，涨 0.02 美分。短期内预计原糖宽幅震荡。近日市场偏空消息较多，但都未获得官方证实，市场目前重点关注国内供应因工业库存偏低而略紧，国储糖何时流出市场。日内交易建议暂时观望，关注 5400 支撑位。

■波动率观点：目前波动率偏高。

■策略推荐：熊市价差，买入SR001-P-5400，卖出SR001-P-5300

9月20日建仓，当期权到期日时，最大收益：570，最大亏损：-430，收益平衡点为5357。

市场分析
基本面情况
信息
1. 由于印度和欧盟产量预估下降，荷兰合作银行已将 2019/20 年度糖缺口的预测更新至 520 万公吨。印度 19/20 糖产量估计为 3080 万吨，18/19 年为 3500 万。欧盟 18/19年为 1800 万吨，19/20 年为 1750 万吨。全球库存/消费比率在 2020 年 9 月恢复到长期平均水平。2. 巴基斯坦周五检查其库存情况，10 月会再检查甘蔗和糖的生产成本。以保障需求和价格稳定。近年 50 万吨出口配额中，30 万吨已经出口至中国。3. 德国方面甜菜估产证实了今年热浪和干旱造成的甜菜单产偏低，为 69.8 吨/公顷，但比去年略有增加。糖产量为 426 万吨，仅略高于去年 419 万，明显低于 17/18 年的 516万吨。种植面积下降至37.54 万公顷，去年为39 万公顷。4. 泰国的含糖饮料税将从 10 月 1 日起翻一倍。100 毫升含有 10 至 14 克糖的饮料的税收将从 0.05 泰铢增加至 1 泰铢，2021 年进一步增加至 3 泰铢和 2023 年 5 泰铢。5. UNICA 的数据，8 月下半月，巴西中南部地区的甘蔗压榨总量为 4782 万公吨，比2018 年同期增长 9.86％。食糖产量达到 251 万吨，同比增长 5,47％。乙醇产量增加10.55％，达到 27.2 亿升。制糖比为 36.55%，去年同期 37.64%。

供需

原糖方面，昨日 ICE 原糖继前几日油价跳涨后，回落至 11 美分震荡，10 月合约收盘报 10.99 美分/磅，涨 0.02 美分。临近原糖的近月合约交割，市场对印度和泰国高库存压力忧虑，预计以泰国糖交割量较大，商业空单持仓维持历史高位，在贸易需求低迷下，令市场情绪较为悲观。欧盟区甜菜陆续开榨，机构最新预测新榨季产糖 1753.5 万吨，同比下降 5.4 万吨，产量低于五年均值。新榨期开始，面临陈糖积压，导致空头向远月移仓，抵减全球减产带来的利好。关注下周 ICE 原糖交割情况，及油价对巴西乙醇价格影响，短期预计原糖宽幅震荡。郑糖方面，国内北方甜菜厂开榨，叠加采购高峰消退，贸易商现货交投意愿转淡，产区报价略有下调。现货价格松动，令郑糖走势缺乏支撑，投机资金多单撤离，郑糖 2001 合约日盘高位回落后横盘整理，夜盘收盘报5437，涨幅 0.24%。近日市场偏空消息较多，但都未获得官方证实，市场目前重点关注国内供应因工库存偏低而略紧，国储糖何时流出市场。日内交易建议暂时观望，关注 5400 支撑位。

市场分析
交易情况
白糖本周期价呈下跌态势，9月20日收盘报5411元/吨。期权方面，单周成交量23万手, 9月20日单日白糖期权总成交量为3.9万手。白糖期权主力合约最大持仓量上，看涨期权集中在行权价5500元/吨，看跌期权集中在深虚值4800元/吨，较上周持仓位置保持一致。白糖期权总持仓量为26.65万手，较上周稳定上升。成交量/持仓量PCR（Put-Call Ratio）指标。9月20日白糖期权持仓量PCR为0.92，持仓PCR本周维持震荡态势。总成交量PCR为1.09，周四成交PCR达到1.67的历史高位。从PCR角度看，市场情绪偏悲观。

图1：白糖期权日成交量和持仓量的统计

数据来源：Wind 资讯，华信期货

图2：白糖期权日交易成交量和持仓量的PCR

数据来源：Wind 资讯，华信期货

市场分析
波动率情况
从期权波动率方面看，本周白糖期权隐含波动率呈下跌趋势，9月20日白糖主力合约看涨平值期权隐含波动率为12.24%，看跌平值期权隐含波动率为15.94%，30天白糖期权历史波动率为14.54%。从波动率锥状分布图上来看30日历史波动率在75分位数附近。从白糖期权隐含波动率结构上看，隐含波动率微笑曲线呈正常偏度，市场情绪较为中性。图3：白糖期权日PIV、CIV和30天历史波动率

数据来源：Wind 资讯，华信期货

图4：白糖期权IV结构

数据来源：Wind 资讯，华信期货

图5：白糖期权波动率锥

数据来源：Wind 资讯，华信期货

市场分析
总结
基本面观点：总的来说，截至9月19日当日，昨日 ICE 原糖继前几日油价跳涨后，回落至11 美分震荡，10 月合约收盘报 10.99 美分/磅，涨 0.02 美分。短期内预计原糖宽幅震荡。近日市场偏空消息较多，但都未获得官方证实，市场目前重点关注国内供应因工业库存偏低而略紧，国储糖何时流出市场。日内交易建议暂时观望，关注 5400 支撑位。波动率方面，目前波动率偏高，看涨平值期权隐含波动率为12.24%，看跌平值期权隐含波动率为15.94%，30天历史波动率为14.54%，从波动率锥状分布图上来看30天历史波动率在75分位数附近。依据隐含波动率偏度情况看，目前白糖主力合约平值附近隐含波动率微笑曲线呈平坦态势，市场情绪较为中性。期权交易情况，期权交易单周成交量23万手。9月20日白糖期权总成交量为3.9万手。白糖期权总持仓量PCR为0.92，总成交量PCR为1.09，从PCR角度看，市场情绪偏悲观。交易策略建议熊市价差，买入SR001-P-5400，卖出SR001-P-5300。

期权策略跟踪
单一期权策略
根据期权权利义务的不同产生出 4 种单一期权策略：认购期权多头（BC）、认沽期权多头（BP）、认购期权空头（SC）、认沽期权空头（SP）。认购期权多头是看多方向性策略，认沽期权多头是看空方向性策略，认购期权空头是看不涨方向性策略，认沽期权空头是看不跌方向性策略。
图6：单一期权策略损益情况

数据来源：Wind 资讯，华信期货

期权策略跟踪
牛市熊市价差策略
牛市价差策略是指买入一定行权价格的期权，同时卖出相同到期时间但行权价格较高的同种期权，即认购期权牛市价差策略（BCsc）。熊市价差策略是指买入一定行权价格的期权，同时卖出相同到期时间但行权价格较低的同种期权，即认沽期权熊市价差策略（bpSP）。
策略回测结果如图7，牛市价差策略和熊市价差策略表现较稳定。当市场上涨时，牛市价差策略小幅获利，熊市价差策略小幅亏损；当市场下跌时，牛市价差策略小幅亏损，熊市价差策略小幅获利。
图7：牛熊价差策略损益情况

数据来源：Wind 资讯，华信期货

期权策略跟踪
波动率策略
波动率策略包括做多波动率策略和做空波动率策略，常见的波动率策略包括单一期权策略、跨式策略、宽跨式策略、备兑策略等等，而跨式策略基本上对冲掉方向上的风险，是主要的波动率策略。跨式多头策略（BCBP）是买入相同行权价格相同到期时间的认购期权和认沽期权，跨式空头策略（SCSP）是卖出相同行权价格相同到期时间的认购期权和认沽期权。
图8：波动率策略损益情况

数据来源：Wind 资讯，华信期货

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