请输入标题
请输入标题
请输入标题
请输入标题
请输入标题
请输入标题
请输入标题
请输入标题
请输入标题
![]()
戳蓝字“华泰期货研究院”关注最新资讯
![]()
注：上图所有品种观点为主力合约的短期观点，具体以官网报告为准
宏观&大类资产
注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同
[h1]宏观大类：通胀年底或破“3”[/h1]随着猪价前期的连续上涨，推动了8月通胀超预期上涨至2.8%。根据猪周期的时间性判断，我们认为猪价将于今年年底触顶，受此影响通胀在年底单月破3的可能性较高，对利率债也有短暂的负面影响。但短期来说，高频数据看到猪价涨势有所放缓，9月通胀压力或有所下降，且考虑到9月期间仍有一次MLF操作到期、美联储9月议息会议召开在即以及配合前期LPR改革等因素，我们认为将不排除进一步下调MLF利率的可能，在此逻辑基础上短期来说我们认为无论是权益资产、工业品或是利率也都还有做多的空间。此外，国家外管局决定取消QFII和RQFII投资额度限制，长期来看或有助于进一步改善国内资产的投资者结构，也有助于进一步扩充市场容量以及吸引外资流入，短期影响则有限。海外方面，美债利率近期的连续反弹值得留意，后续需关注9月议息会议联储的降息态度。
策略：A股>美股，有色>黑色，利率债多配
风险点：贸易摩擦风险
[h1]中国宏观：稳定生猪生产，扩大金融对外开放 [/h1]昨日统计局发布8月通胀数据，CPI在食品价格尤其是猪价的带动下继续维持高位。在猪价明显上涨的背景下，近期稳定生猪生产供应的政策频出，昨日国务院办公厅印发了《关于稳定生猪生产促进转型升级的意见》。今年猪肉产量可能会出现明显减产，市场供需存在一定缺口，春节前生猪价格仍将高位运行，在此情况下相关政策的出台一定程度上将缓解猪价未来上涨的压力。另外昨日国家外汇管理局决定取消QFII和RQFII投资额度限制。此次全面取消合格境外投资者投资额度限制，是国家外汇管理局在合格境外投资者外汇管理领域的又一重大改革举措，将有助于进一步提升跨境投融资便利化程度。
策略：短期经济增长放缓，通胀上行放缓
风险点：宏观刺激政策超预期
金融期货
[h1]国债期货：降准刺激弱化，聚焦MLF近期是否会调整[/h1]国债期货全线收跌，10年期主力合约跌0.16%，5年期主力合约跌0.10%，2年期主力合约跌0.01%。外部来看，本周四欧洲央行将公布最新利率决议，考虑到欧洲内部疲软的经济数据，悬而不决的英国脱欧问题、意大利乱局，以及国际贸易形势的不确定性，此次欧洲央行大概率会采取措施呵护欧洲经济。国内来看，考虑到近期重要会议频频释放出宽松利好预期，利用“逆周期工具”对冲宏观经济下行压力意图明显，且政策落实推进速度较快，未来一段时间内降息可期，降准释放了充足的流动性，会带来市场整体利率的下降，同时降准也带来了降息的预期，国内债券收益率有继续下行空间。短期内我们对国债期货持谨慎偏多观点。
策略：谨慎偏多
风险点：国内经济好转
[h1]股指期货：A股再迎利好，QFII和RQFII限制取消[/h1]A股再迎利好，外汇管理局称，决定取消合格境外机构投资者（QFII）和人民币合格境外机构投资者（RQFII）投资额度限制。与此同时，今年下半年以来，A 股迎来纳入国际指数或者权重提高的密集期，主要包括MSCI第二次扩容（已于8月27日收盘后生效）、纳入富时罗素指数第一阶段第2步（9月23日开盘前生效）、以及纳入标普道琼斯指数（9月23日开盘前生效）。进入11月以后，年内还有MSCI的第三次扩容。A股国际化步伐不断加快，会带来较多增量资金。同时降准叠加未来降息的预期，会在一定程度提升全市场风险偏好，而且近期出台一系列严控资金进入房地产的政策，股市持续上涨可期。短期我们对A股持谨慎偏多观点。
策略：谨慎偏多
风险点：贸易战反复
能源化工
[h1]原油：IMO2020影响下，市场囤油量持续增加[/h1]随着IMO2020的到来，贸易商与生产商囤积重质低硫原油以及其他VLSFO调和料的cantango play依然在持续，据普氏不完全统计，新加坡海上以及陆上囤积的低硫油调和料就超过了3000万桶，而像ARA地区也是类似的现象，我们认为贸易商的提前囤货一定程度增加了目前的原油需求并且支撑了重质低硫原油的贴水，但到了IMO2020届时VLSFO市场是否有预期的好就很难说了，VLSFO在品质（主要是粘度）以及兼容性依然存在疑问，如果届时不能够消化这么多的重质低硫原油，那么目前的行为就是提前透支需求或者是需求前值，对未来的需求与贴水形成一定隐忧。
策略：中性，暂无策略建议
[h1]燃料油：新加坡月差继续攀升[/h1]投资逻辑：昨日，新加坡高硫燃料油月差继续攀升，380cst HSFO M1/M2月差已经接近45美元/吨的水平。在供应收缩，需求还未大幅下滑的环境下，月差的上涨也部分反映了燃料油现货市场的偏紧状态。国内方面，主力合约FU2001与新加坡380cst掉期1912合约价差继续上涨至约71美元/吨，并带动13和15价差对外盘月差的溢价升高；当前FU2001-FU2005跨期价差为113元/吨，而新加坡380掉期1912-2004合约大致平水，经汇率换算FU 91价差较外盘月差高113元/吨。近期新加坡高硫纸货合约流动性持续下降，价格波动明显上升，也导致01合约内外盘价差在近期极不稳定，我们认为这也反映了市场参与者对IMO启动时高硫油定价仍存在较大分歧，近期可以持续关注内外盘价差以及月差的走势。
策略：单边中性，寻找机会做空FU-SC裂解价差
风险：高硫燃料油市场出现严重断供，IMO合规率明显低于预期
沥青：低价货源充裕，需求仍未释放，现货表现清淡
[h1][/h1]观点概述：本周中石化维持其出厂价不变，近两天现货价格变化不大，随着期价反弹，基差重新回落。上周马瑞原油溢价抬升明显，带来上游炼厂理论生产利润转为亏损，或对后期产量存在一定影响，进而利好沥青价格。从库存角度来看，目前上游炼厂库存持续回落，库存压力较小，而社会库存则受天气及悲观情绪影响，前两周开始重新回升，显示下游需求依然没有释放。9月供应，从检修计划看，产量或环比继续增加，需求则因国内70周年大庆，短期有受抑制的担忧，9月下游需求或仍难以释放，以上两方面带来沥青9月供需格局呈现宽松状态，但基于旺季仍有一定需求，预计9月之后需求或重新恢复。国内市场氛围转暖，外加原油反弹，本周雨水天气的减少带来需求重新恢复，沥青期价受支撑，但因70大庆短期对下游需求或有制约，仍需关注价格反复的可能。
策略建议：中性
风险：马瑞原油供应量大幅释放；国际油价持续大幅回调等。
[h1]TA与EG：TA超高负荷施压利润 EG装置重启制约回升空间[/h1]观点：上一交易日TA01及近端价格回落走低，而EG 01走势震荡调整。下游需求端，聚酯产销表现依然良好，整体库存很低但利润回落明显，聚酯负荷暂高位窄幅波动为主。TA方面，成本端暂持稳为主、TA加工利润收窄，供应端负荷处于极高区域，供需匹配来看未来两个月左右库存或稳中有降、而11月以后较可能进入大幅累库周期。EG方面，需求消耗处于阶段性高位、供应进入低位逐步回升阶段，整体供需来看EG去库力度预计逐步收窄、年底前来看处于小幅去库至持平状态。价格走势方面，TA暂持中性观点，阶段性行情走势暂不悲观、但远期合约随着时间推移供需压力或逐步显现；EG 01中短期持中性观点，中长期谨慎看空。
单边：TA暂持中性观点；EG 01近期持中性观点、中长期谨慎看空。
跨期及套保：关注TA11-01潜在正套机会、可考虑零值附近分批布局正套头寸，其余价差的波动无序性特征或较明显；蝶套，关注11-01正套与01-03反套的蝶套组合机会。
主要风险点：EG-重大意外冲击供应端。
[h1]PE与PP：下游对高价货源兴趣不足，短期上升空间收窄[/h1]PE：今日，盘面稳中有降低，价格连续回升后，叠加上周下游已经进行了大量补库，故当前下游询盘情况有所转弱，库存去化略有放缓。供给方面，3季度检修进行中，开工压力有所缓解；外盘方面，外盘货源近期相对稳定， PE美金报价大幅下滑，而且随着人民币的贬值，有望进一步下滑，但目前进口窗口不大。需求端，农膜需求开始逐步反弹，当前需求端对价格支撑虽然不足，但边际存好转预期。综合来看，近期上中游库存压力明显好转，目前压力已处于正常区间范围，下游在绝对低位进行了一定的补库囤货，但旺季逐步到来，叠加前期检修目前尚未大面积复产，且进口货源短期压力不大，当前价格仍有回升空间，但后期去库放缓或会抑制反弹力度。套利方面，L-P价差进一步下行空间不大，考虑季节性和新增产能问题，后期有回升空间，但短期依旧震荡为主。
策略：单边：谨慎偏多；套利：LP短稳中升
主要风险点：原油的大幅摆动；中美贸易摩擦，补库力度，非标价格变动
PP：今日，盘面稳中有降低，价格连续回升后，叠加上周下游已经进行了大量补库，故当前下游询盘情况有所转弱，库存去化略有放缓。需求方面，PP需求端季节性弱于PE，随着步入三季度，汽车白电产销进一步走弱进入淡季。成本端和替代方面，原油大体企稳，丙烯粉料小跌，支撑一般。综合而言，周末宏观利好带动PP好转，但PP巨正源、宝丰、中安新增产能释放压力较大，且前期不比PE的超跌嫌疑，叠加近期生产比例恢复较多，故基差持续回落下，多头逢高出场为妙。套利方面，L-P价差进一步下行空间不大，考虑季节性和新增产能问题，后期有回升空间，但短期依旧震荡为主。
策略：单边：中性；套利：LP短稳中升
主要风险点：原油的大幅摆动；中美贸易摩擦，补库力度，非标价格变动
[h1]甲醇：甲醇新奥稳定烯烃投产，关注宝丰二期MTO投产进度[/h1]港口市场：港口库存再度新高，9月仍到港高峰；关注外盘短停是否转化为季节性秋检
内地市场：内地出货改善；大唐MTP重启改善甲醇需求，关注9月中宝丰二期MTO投产进度
平衡表展望：平衡表展望9月持续累库，10月为首月库存转为去库的转折点，且预期10-12月转为中等幅度去库。实现去库需要兑现三大条件集齐（9月外盘秋检兑现+9月宝丰二期MTO正常投产+10月常州富德MTO重启）。另外大唐MTP重启，亦加大10-12月平衡表的预期去库幅度。
策略建议：（1）单边：观望（2）跨品种：库存高位转为去库的转折点在10月，继续左侧多MA1空LL1，后续关注入冬前的MA额外亏损性检修可能及LL的进口窗口&回料底距离（3）跨期正套，前期1-5价差纯粹跟随高库存定价，而未含季节性波动率溢价，偏左侧估值型多2001-2005正套。
风险：持续高到港压力是否有沿海罐容阀值问题；宝丰二期MTO投产是否顺畅；常州富德10月能否如期重启
[h1]PVC：中下旬供应逐步回升，关注需求季节性回升情况[/h1]平衡表变化与观点：中期展望平衡表，普通程度的限产预估下，从8月去库，走向9-10月库存走平至小幅累库，供需边际转弱。但亦慎防70大庆严格限产预估下的平衡表改善可能。
策略建议及分析：（1）单边：观望（2）跨品种：观望，V有出口窗口，估值偏低，不适宜跨品种空配（3）跨期：V1-5反套，预期9-10月平衡表从去化转为小幅累库，供需属于边际转弱，倾向于空基差或者空跨期。
风险：70大庆安检升级导致的PVC或电石减产率超预期
[h1]天然橡胶：氛围好转，橡胶短期维持偏强震荡[/h1]观点：昨天全乳胶及20号胶期货窄幅波动，价格表现依然偏强。近期橡胶的强势主要来自两方面，一是，前期泰国加工厂亏损带来的产量减少，开始体现在国内库存上，从近几周的青岛港口库存来看，库存维持小幅下行，反应供应尚未释放，叠加泰国上周的暴雨及海南台风天气，增加市场对短期供应减少的担忧；二是，市场氛围好转带来后期下游需求改善的预期增强，两者使得橡胶价格短期受支撑。基差的角度来看，上周现货跟涨良好，价差并没有大幅拉大，或决定橡胶短期涨势未结束。昨天泰国原料价格继续小幅下跌，国内现货价格基本维持稳定，基差变化不大。中线角度来看，产区天气基本正常，当下加工利润不错，后期供应季节性增加趋势不改，下游轮胎厂9月开工将走出淡季，但因国庆假期影响，9月下旬开工率还将呈现季节性下行；外加上国内经济疲弱，短期需求或难以提振。市场氛围偏暖下，短期橡胶价格或维持偏强震荡。
策略：中性，短线参与为主
风险：供应端扰动，库存继续大幅下行，需求出现明显亮点等。
有色金属
[h1]贵金属：避险情绪持续回落 市场当下静候本周欧银议息会议[/h1]宏观面概述：昨日市场依旧相对平淡，不过随着中美贸易谈判前景回暖之际，美债收益率则是持续呈现出回升的态势，目前10年期美债收益率依然回升至1.7%上方，并且与2年期美债收益率倒挂的情况也得到了一定的纠正，而在这样的情况下，黄金价格暂时跌破1500美元关口，白银价格也呈现出了相应的回落。不过当下市场更为关注的是本周四将会举行的欧元区央行议息会议。届时倘若欧银采取进一步降息或是刺激性的举措，那或许仍将会对贵金属价格产生一定支撑。但同时欧元的走弱又有可能会刺激美元上攻从而打压贵金属的走势，故此实际情况需届时进一步进行观察。
基本面概述：昨日（9月10日）上金所黄金成交量为123,526千克，较前一交易日大幅下降15.56%。白银成交量为17,922,822千克，较前一交易日同样大幅下降47.86%。上期所黄金库存较上一交易日持平于1,401千克。白银库存则是较前一交易日下降1,939千克至1,426,322千克。
昨日，沪深300指数较前一交易日上涨0.62%，电子元件板块则是上涨3.68%。而光伏板块则是较前一日上涨1.05%。
策略
贵金属：谨慎看空
黄金：谨慎看空
白银：谨慎看空
金银比：暂缓
风险点
央行货币政策导向发生改变
[h1]铜：现货升水攀升，期铜高位盘整[/h1]今日观点：10日沪铜期货主力合约收盘于47430元/吨，小幅收涨，跌幅0.06%。10日，LME库存增加100吨至31万吨，LME注销仓单占比26.4%，注销仓单占比进一步下降；SHFE铜仓单增3176吨至6.9万吨。据上周五数据，SHFE库存较前一周增加1.8万吨至16.2万吨，上海保税区铜库存环比上周减少0.58万吨至33.8万吨，保税区已连续减少达18周。量价方面，10日上海沪铜主力合约CU1911持仓量增加3216手至21.3万手，成交量减2.4万手至10.4万手。其中，前20名买单持仓量增421手至7.4万手，前20名卖单持仓量增1582手至7.4万手。
现货方面，10日洋山铜仓单溢价77.5美元/吨，为年初以来高位。上一交易日LME现货升贴水为-25美元/吨，较前一交易日下降1美元/吨。据SMM，10日上海电解铜现货对近月合约报价升水110~升水140元/吨，各品牌报价较上一交易日上升5~10美元/吨，但各品牌价差有所缩小。现货市场贸易商挺价依旧，但下游逢高驻足观望，整体成交并无起色，交投表现仍多显僵持。
行业层面，据SMM，8月中国电解铜产量为76.77万吨，环比增加1.66%，同比增加4.12%，累计产量579.81万吨，同比增幅0.15%，8月实际产量低于预期。8月国内粗铜到厂加工费在1100-1300元/吨，进口CIF加工费在140-155美元/吨，低于长单水平明显，已在粗铜到电解铜现金成本附近徘徊。9月，除金城冶金、宏跃北方铜业因检修影响产量外，余下冶炼厂基本恢复正常开工状态。据海关总署数据，中国8月进口铜矿砂及其精矿181.5万吨，环比下降12.5%，同比增9.2%；1-8月累计进口1442.4万吨，同比增10.5%。精铜矿的进口增加与国内冶炼产能的增加和废铜进口政策有关。另据SMM统计，2019年上半年全球20家主要铜矿企业矿山铜产量合计654.8万吨，同比下降1.2%。这20家铜矿企业的矿山铜产量在2018年占到全球矿山铜产量的60%以上，表明供给偏紧局势不变。8月电线电缆企业开工率91.16%，同比上升2.72个百分点，环比下滑0.32个百分点，好于预期，线缆订单表现较好，耗铜量稳定高位。8月份铜管企业开工率为73.04%，同比继续下滑6.75个百分比，环比下滑7.2个百分比。开工率喜忧参半。
宏观方面，央行加大逆周期调节，开启全面降准。全球负利率背景下政策持续加码，利好铜价。受人民币贬值的支撑，沪铜大跌概率较低，市场对9月消费改善有预期，对铜价有支撑作用。近日宏观情绪好转，在供应偏紧需求存预期背景下，铜价探低回升，但近日受120日均线压制，高位盘整，短期谨慎看多。
策略：1. 单边：谨慎看多；2. 跨市：若进口盈利开启可正套；3. 跨期：多CU1912空CU1911；4. 期权：暂无
关注及风险点：1. 全球经济持续下行导致需求疲软；2. 电网投资不及预期；3. 避险情绪升级都用最近的
[h1]镍不锈钢：八月三元材料产量回升，需求有所恢复但仍偏慢[/h1]电解镍：近日LME镍现货升水小幅回升，国内俄镍对沪镍近月贴水持续收窄，金川镍升水小幅回升。俄镍进口亏幅有所收窄，但当前进口窗口依然关闭。上海保税区精炼镍库存持续增加，LME镍库存亦多次出现增幅，不过LME增量全为镍豆，镍板库存几近见底，沪镍库存连续两周出现较大降幅。全球精炼镍供应维持缺口状态，近期全球精炼镍显性总库存去库告一段落。
镍矿镍铁：在印尼禁矿预期下，近期中镍矿价格继续攀升，但因不锈钢价格涨幅相对较弱，不锈钢厂可接受的高镍铁价格较低，高镍铁价格涨幅并不明显，镍板对高镍铁升水大幅攀升，高镍铁利润有所下滑但依然丰厚。印尼提前禁止镍矿出口可能导致2020年全球镍矿供应下降18万金属吨，中国NPI产能在消耗完镍矿库存后或面临减产风险，2020年全球原生镍供应或面临5万金属吨的缺口，但若镍价维持在1.8万美元/吨以上，则2020年全球镍供应缺口可能消失。未来中国镍矿供应绝大部分依赖菲律宾，因而菲律宾的镍矿政策将再度成为镍价的重要影响因素。在镍矿供应问题解决之前，中国NPI产量难有增量，原先计划新增产能可能延后或取消，2020年甚至可能出现减产，而印尼NPI产能投产进度可能加快，未来或在一两年内完全填补印尼禁矿造成的供应缺口。
铬矿铬铁：近期部分高铬工厂停炉检修，加之内蒙古限电影响一定产量，高碳铬铁供应出现一定缩减，而三季度不锈钢产量维持高位，高碳铬铁需求表现尚可，因此高碳铬铁价格有所企稳回升，随着十月国庆临近，后期高铬工厂环保力度可能加大，高碳铬铁价格短期内或仍维持偏强态势。但因高碳铬铁产能仍过剩，且10月份后可能陆续有新增产能投产，因此高碳铬铁价格或仅短期坚挺，后期可能重回弱势。
硫酸镍：近期硫酸镍对电解镍溢价仍然倒挂，镍豆生产硫酸镍处于亏损状态。真理研究数据显示，8月份中国三元材料产量环比大幅回升，下游订单有所增加，不过与磷酸铁锂、锰酸锂等正极材料相比，三元材料需求恢复依然缓慢。六月下旬中国新能源汽车补贴政策退坡后，短期三元电池或进入低速增长期，其对镍需求增速或将明显放缓，不过八九月份后三元电池需求可能会有一定改善迹象，环比略有好转。
镍观点：四季度印尼镍铁供应将持续增加，而国内不锈钢产量或难有增量，四季度原生镍可能存在小幅供应过剩，2020年后再次出现供应缺口，直至印尼镍铁和湿法新增供应大量释放弥补缺口。对精炼镍自身来看，需求端四季度不锈钢产量可能难有增量，但硫酸镍需求可能有小幅的好转，而供应来看，镍价处于1.8万美元则几乎全球所有镍产能全部盈利，且大部分镍产能利润丰厚，但是因产能没有太大提升，因此电解镍产量增幅也有限，镍价短期维持偏强震荡。
不锈钢观点：300系不锈钢库存再创新高，而产量维持高位，若后期需求无明显好转，则不锈钢供应压力难以消化。但不锈钢库存压力传导到产量需要极端条件，虽然当前不锈钢厂利润已经持续下滑，不过三季度不锈钢产量将维持高位。因此304不锈钢供应压力较大、需求疲软、产量仍将维持高位，304不锈钢价格或难以乐观，近期304不锈钢价格的上涨主要受原料端镍价的影响，304不锈钢自身可能无太多支撑力量，304不锈钢价格表现或弱于镍价。
策略：单边：在全球精炼镍库存拐点出现之前，镍价走势可能仍以偏强为主，但当前镍价可能已经消化大部分印尼禁矿利好，因此镍价亦需谨慎看待，304不锈钢暂时观望。套利：等待内外盘反套机会，暂时观望。
风险点：宏观转弱、消费持续萎靡，不锈钢钢厂亏损。精炼镍隐性库存流出导致全球累库，镍铁投产进度加快。菲律宾镍矿政策。镍豆交割问题。
[h1]锌铝：锌冶炼开工意愿较高，铝去库趋势仍将延续[/h1]锌：据了解炼厂开工意愿普遍较高，且前期小范围集中炼厂检修结束，因此预计9月份锌锭产量将继续提升。由于供需预期较差以及锌维持高利润模式，加之锌价反弹后冶炼厂或增加套保头寸，另外周年大庆在即镀锌企业或将限产，因此预计宏观利好消化后，后市锌价或仍以震荡偏弱为主。中线看，供给端锌矿TC高位震荡，矿山供给宽松预期逐渐得到验证，锌冶炼利润高企，锌矿供给的增加将逐渐传导至锭端，金属端供给增量也将上升，锌锭供给料将增加，预计后续逼仓风险将逐渐降低。整体看中期沪锌仍存下行空间。
策略：单边：中性，激进者可谨慎抛空。跨市：观望。
风险点：旺季消费转好预期，库存未如期累积，宏观风险。
铝：根据机构统计，8月份电解铝产量出现明显回落，由于铝厂供给端的突发事件导致意外停产恢复仍需时间，因此预计9月份电解铝产量将继续下滑，但由于当前电解铝厂在有利润的状况下正加速投产进程，因此电解铝企业亦在加快产能释放进程，整体上我们预计铝锭库存拐点将延后至12月，另外随着“金九银十”开工旺季来临，9月份电解铝供应缺口或将继续扩大，预计9月份铝价将延续高位震荡。
策略：单边：中性，激进者可谨慎参与反弹。跨期：观望。
风险点：宏观风险。
[h1]铅：再生铅供应相对宽松 与原生铅价差进一步扩大[/h1]现货市场：昨日沪铅价格持续震荡，持货商多以贴水报价，但是近期随着此前开工率的提升，目前再生铅供应相对偏多，故此再生铅与原生铅价差进一步扩大，使得下游需求被分流，故此原生铅现货散单成交依旧清淡。
库存情况：昨日上期所铅库存较前一交易日出现了275吨的下降至20,153吨,近期上期所铅仓单呈现出了明显的走低，这与3季度动力型铅酸蓄电池消费旺季的到来以及当下随着再生铅产量占比的提升，可交割货源相对逐渐紧俏的情况有一定关系。但就逼仓的条件而言，目前库存水平以及沪铅的持仓水平，包括下游需求的进一步复苏情况均尚不具备。
进口盈亏情况：昨日人民币中间价上调5个基点至7.0846，目前国内铅价格上涨趋势趋缓，加之近期人民币中间价格变动相对有限，而外盘伦铅又于近两日呈现出相对强劲的走势，LME升水也出现了走高，这使得进口亏损情况再度出现扩大，当下下游蓄企观望情再度回升，致使采购略显清淡，故此在这样的情况下，进口盈利窗口打开的难度仍然相对较大。
再生铅与原生铅价差：昨日再生铅与原生铅价差扩大至-150元/吨的水平，由于近期再生铅货源增加，加之原生铅持货商呈现出相对坚挺的情况，使得再生铅与原生铅价差进一步扩大。
操作建议：单边：中性；套利：暂缓；期权策略：暂停
后市关注重点：电动自行车蓄电池消费持续向好能否逐渐转化为对于蓄企采购的增加
黑色建材
[h1]钢材：消费向好，盘面窄幅震荡[/h1]观点与逻辑：目前钢材库存已连续四周实现降库，消费转好预期有所增强，昨日钢材价格再度上涨10-20元。根据最新数据显示，中国8月份广义乘用车零售销量同比减少9.9%，新能源乘用车批发销量同比下降15.5%，而国务院提出的关于汽车放宽或取消限购的政策各地相应并不积极，建材板材分化明显。
宏观方面，昨日统计局公布8月CPI和PPI数据，CPI同比增2.8%，预期增2.6%，前值增2.8%；PPI同比降0.8%，预期降0.9%，前值降0.3%。
目前来看，成材消费持续转好在一定程度上刺激钢价的进一步推升，加之唐山环保限产趋严预期，也从侧面改善成材基本面情况，然而钢材整体供需矛盾依旧存在，高库存依旧压制价格上涨空间，因此预计盘面短期维持高位震荡，需密切跟踪微观指标变化，及时调整成材交易策略。
策略：
单边：中性，库存改善，消费提升，钢价具备企稳基础，但绝对高库存依旧压制钢价上涨高度，钢价呈震荡走强的趋势，其中受唐山限产预期的拉升，短期热卷表现偏强，中期来看。螺纹钢依然是核心
跨期：螺纹、热卷1-5正套
跨品种：无
期现：择机尝试01合约的期现正套机会
期权：无
关注及风险点：
唐山限产政策的变化；中美贸易战缓和；建筑行业赶工超预期；需求逆季节性大幅走强；房地产政策放松；原料价格受供需或政策影响大幅波动。
[h1]铁矿：到港总量大降，矿价震荡上行[/h1]观点与逻辑：Mysteel上周全国26港到港总量为1776.3万吨，环比减少318.1万吨；上周澳洲巴西铁矿发运总量2097.3万吨，环比上期减少268.8万吨，澳洲发货总量1505.9万吨，环比减少162.0万吨。
铁矿石港口现货成交147.5万吨，环比下降31.49%。日照港PB粉745，涨3，金布巴粉696，涨6；青岛港PB粉741，涨1，金布巴粉693，涨6。铁矿石期货主力合约价格震荡收涨；目前近月期现基差仍为贴水状态。
宏观方面，8月份PPI环比下降0.8个百分点，因市场对此已有充分预期，冲击不大；8月份CPI环比上涨2.8个百分点，增幅超过市场预期，或降低短期降息概率。因此，当前逻辑上应需更加关注品种供需矛盾。
当前成材消费持续好转，库存已连续四周下降；伴随钢价企稳反弹、成材消费强劲，钢企厂库仍处年内低位，其生产动力或将增强，后期产量转增可能性变大，将支撑原料需求；上周铁矿石全国到港总量和巴西、澳洲发运总量均显著下降，加之近月期现基差仍贴水，对铁矿石价格形成较强支撑，故近期应保持谨慎看多思路。中长期看，铁矿石供需矛盾并不突出，供给虽有放量，旺季消费亦有回升空间，四季度港口库存仍存下降可能。
更多详细分析，请参考调研报告《无惧限产，奇货可居——唐山铁矿石调研纪要》、周报《铁矿多空交织、防范内粉交割风险》、半年报《供给环比增加，多头不必惧怕》、年度报告《铁矿石：待到钢价企稳时，它在丛中笑》。
策略：
（1）单边：谨慎看涨，回调逢低建多，保守策略可直接参与正套。
（2）套利：1-5正套持有。
（3）期现：买入套保合约移仓后持有。
（4）期权：无。
（5）跨品种：短期做缩螺矿比价。
关注及风险点：大商所允许使用国内精粉完成交割、环保限产政策变化、巴西和澳大利亚发运是否超预期、人民币大幅波动、巴西矿山停复产动态、监管干预。
[h1]焦煤、焦炭：现货价格企稳，期货盘面震荡[/h1]观点与逻辑：焦炭方面，今日港口价格暂稳，日照港准一级焦维持1850，山西吕梁维持1700。贸易商信心回升。钢厂库存虽高但依然维持正常采购节奏，第二轮提降落地后，钢厂由于情绪回升，利润改善，对焦化压制意愿减弱。焦化目前平均利润较低，随着消费进入旺季，后期继续提降第三轮概率较低。盘面上，焦炭1月合约今日1月合约震荡为主。目前期货价格已经超跌，预计将会随成材消费改善继续上行，但考虑成材以及焦炭自身港口库存因素，不宜追高，等待回调逢低建仓做多。
焦煤方面，随着焦炭第二轮降价的落实，悲观情绪逐渐蔓延至上游煤企，焦煤价格有一定承压下行预期，港口库存依然持续堆积，且供给宽松，进口煤价格缓慢下行，今日京唐港进口煤价小幅下跌至1353，沙河驿山西煤下跌至1415，短期焦煤价格依然不乐观，预期盘面震荡偏弱。
策略：
焦炭：谨慎看涨。虽然港口库存高位对焦炭形成价格压制，现货仍然疲弱，但同时也要注意到，成材去库明显，黑色商品回暖迹象，尤其对钢铁原料来讲，具备价格反弹的条件。
焦煤：中性。
套利：焦炭01-05正套
期现：无
关注及风险点：山东等地去产能政策落地时间超预期，钢材大幅降库，煤矿安检力度增强等。
[h1]动力煤：多空博弈加剧，港口报价僵持[/h1]观点与逻辑：期现货：昨日动煤主力01合约收盘于582.4。内蒙全面启动环保督察，环保组进驻包头、通辽等市开展环境保护督察，火工品管控较为严格，煤炭产地价格相继上涨。
港口：秦皇岛港日均调入量+0.2至55.6万吨，日均吞吐量-6.8至45.6万吨，锚地船舶数17艘。秦皇岛港存+10至549万吨；曹妃甸港存-0.4至455.3万吨，京唐港国投港区库存维持185万吨。
电厂：沿海六大电力集团日均耗煤+2.16至70.11万吨，沿海电厂库存-6.53至1600.05万吨，存煤可用天数-0.82至22.83天.
海运费：波罗的海干散货指数2422，中国沿海煤炭运价指数821.37。
观点：昨日动力煤市场维稳运行。产地方面，陕西地区近期环保检查影响有限，块煤销售相对转好，价格平稳。鄂尔多斯地区煤管票审查较严，环保影响则相对有限，总体供应稍显紧张，但近日销售下滑，原煤及沫煤销售转差较明显，而块煤则普遍上涨。港口方面，市场逐渐回暖，询价增多，但煤价僵持，市场分歧仍较大，低硫煤价格相对坚挺。电厂方面，近日气温回暖，沿海电厂日耗再次回升至70万吨，库存持续改善。电厂多抢在国庆前加快补库。综合来看，近期动力煤下游需求仍相对疲弱，但国庆将至，用煤企业均加快采购进程，煤价僵持。
策略：中性，反弹高位可试空。紧密跟踪庆典活动对供给的扰动。
风险：港口库存加快去化；进口政策收紧；70大庆产地开工回落明显。
农产品
白糖：期价大幅回落期现货跟踪：外盘ICE原糖10月合约收盘10.88美分/磅，较前一交易日下跌0.04美分；内盘白糖2001合约收盘价5477元，较前一交易日下跌72元。郑交所白砂糖仓单数量为9368张，较前一交易日减少49张，有效预报仓单500张。国内主产区白砂糖柳州现货报价5793元/吨，较前一交易日下跌7元。逻辑分析：外盘原糖方面，虽然基于下一年度供需缺口预期持中长期看多观点，但考虑到旧作库存压力依然存在，泰国出口放缓，印度延续出口补贴政策，而新作天气影响大局已定，后续或逐步转向新作供应压力。在这种情况下，原糖期价或持续弱势。内盘郑糖方面，国内供需偏紧带动国内期现货价格走出相对独立行情，内外价差继续扩大，在这种情况下，外盘原糖期价及其对应的进口成本因素影响相对有限，更多关注国内供需变动，特别是供应端即进口加工和抛储出库情况，如果供需未能得到改善，不排除内外价差继续扩大的可能性。策略：维持中性，建议投资者前期多单可以考虑择机离场，可关注买1抛5套利机会。风险因素：政策变化、巴西汇率、原油价格、异常天气等 棉花：偏强震荡2019年9月10日，郑棉2001合约收盘报12940元/吨，国内棉花现货CC Index 3128B报13017元/吨。棉纱2001合约收盘报21110元/吨，CY IndexC32S为21160元/吨。郑商所一号棉花仓单和有效预报总数量为11315张，较前一日增加41张。9月10日抛储交易统计，销售资源共计11962.2749吨，实际成交11880.8379，成交率99.32%。平均成交价11971元/吨，较前一交易日上涨74元/吨；折3128价格13204元/吨，较前一交易日下跌10元/吨。其中新疆棉成交均价12260元/吨，加价幅度1098元/吨；地产棉成交均价11697元/吨，加价幅度414元/吨。未来行情展望：美棉生长进度领先，9月12日USDA将公布9月供需报告，预计19/20年度全球及主要国家棉花期末库存高位的局面不会改变。国内棉花供给充裕；需求方面，我们跟踪的纺企及织企开机率、纱线及坯布库存、用棉需求等指标无明显改善，接近传统旺季但市场并没有明显复苏迹象。上周中美重启贸易谈判带来一定提振，短期贸易战发展将主导郑棉走势，反弹高度不宜过度乐观。策略：短期内，我们对郑棉持中性观点。风险点：贸易战是最大不确定因素、政策风险、主产国天气风险、汇率风险 豆菜粕：期价止跌，关注月度供需报告昨日CBOT收盘上涨，11月合约收盘报872.2美分/蒲。USDA即将公布月度供需报告，受访分析师平均预估美豆单产将下调至47.2蒲/英亩，低于8月供需报告的48.5蒲/英亩。昨日USDA公布民间出口商向墨西哥销售13.8万吨大豆的报告，19/20年度付运。另外市场还密切留意中美贸易谈判进展。连豆粕昨日止跌企稳，M2001合约夜盘报2873元/吨。昨日低位吸引成交增至28.758万吨，其中现货成交19.038万吨，成交均价2930（-5）。昨日中国农科院宣布非洲猪瘟疫苗取得重大进展，即将进入临床试验阶段，加上当前高养殖利润和政府诸多鼓励养殖的政策出台，有利下游复养及存栏恢复。不过短期贸易战仍主导豆粕市场，在中美和谈后下游观望情绪较浓厚。基本面变动不大，油厂豆粕库存不高，截至9月6日沿海油厂豆粕库存由77.66万吨小幅升至78.98万吨。菜粕基本面不变，未来国内进口菜籽数量仍然十分有限，开机率维持低水平，油厂菜籽库存不断下降。上周油厂开机率由8.37%升至15.35%，截至9月6日油厂菜籽库存降至23.1万吨。菜粕需求欠佳，上周累计成交6900吨，昨日成交600吨。截至9月6日华南菜粕库存由3.51万吨增至3.78万吨，港口颗粒粕库存8.58万吨，也处于历史同期最高。策略：谨慎看多。中美贸易战的大背景下，国内进口大豆成本抬升且四季度大豆原料可能偏紧；另外美豆新作产量调降几乎确定，全球平衡表改善。最大不确定性来自中美贸易战。风险：贸易战，美豆产区天气，油厂豆粕库存等 油脂：继续震荡马盘棕油昨日走低后回升，马来西亚2019年8月棕榈油产量环比增4.64%至182万吨出口环比增16%至173万吨，库存环比降5.31%至225万吨。产量高于预期，出口大幅增加也略高于预期，库存反季节性下降，但略高于市场预估。AmSpec Agri Malaysia数据显示，马来西亚9月1-10日棕榈油出口量环比下降23.2%，至39万吨，马来后期出口压力较大。国内方面，南方部分油厂因豆粕胀库及缺豆停机，开机率下降至50.5%，但仍处于年内高水平。开机率下滑背景下，本周库存数据小幅下滑。而棕油现阶段库存处在57.9万吨，库存回升，随着8月下旬棕油买船陆续到港，缺货情况缓解，进口利润回升，近期又有大量买船，基本为10月船期，盘面因报告波动较大，但整体仍维持偏强态势。策略：近期豆油在逐步打出进口利润后涨势明显放缓，棕油走高后进口利润同样转好，近期买船较多，对基差有所压制，豆油库存预期较好，整体下游心态也较积极，低位补库情绪较浓，短期上下空间均有限，预计偏震荡。风险：政策性风险，极端天气影响 玉米与淀粉：期价先抑后扬期现货跟踪：国内玉米现货价格整体稳定，局部地区涨跌互现；淀粉现货价格继续稳中有跌，个别厂家报价下调10-50元/吨。玉米与淀粉早盘下跌，尾盘减仓反弹，全天小幅收跌。逻辑分析：对于玉米而言，考虑到市场新作上市和需求疲弱的预期，不能排除期现货价格继续下跌的可能性，因此，我们建议谨慎投资者观望为宜。但由于国家和地方密集出台政策刺激生猪供应，市场对中长期需求或趋于乐观，后期期价或转向短期悲观和中长期乐观的博弈，考虑到目前期价已经在一定程度上反映市场的悲观预期，如2005合约已经跌至临储底价（目前尚无理由认为明年抛储底价会下调）成交后的注册仓单成本，继续下跌空间或有限，据此我们继续建议激进投资者可以考虑继续择机入场做多；对于淀粉而言，考虑到淀粉季节性需求旺季临近尾声，而行业开机率有望季节性回升，后期供需或再度宽松，在目前盘面生产利润较高的情况下，淀粉-玉米价差或继续阶段性收窄，但考虑到华北原料成本因素，价差整体波动幅度或有限，淀粉期价更多关注原料端即玉米期价走势。策略：谨慎看多，建议谨慎投资者观望为宜，激进投资者可以考虑以前低作为止损再次入场做多。风险因素：进口政策和非洲猪瘟疫情 鸡蛋：期价震荡偏强芝华数据显示，蛋价继续下跌。主销区北京到车少，价跌；上海跌，广东到车少，走货一般，稳偏强。主产区山东、河南跌，东北跌，南方粉蛋涨跌互现。贸易监控显示收货偏容易，走货正常，库存较少，贸易形式走弱，预期看跌。淘汰鸡价格高位回调，均价6.95元/斤。期货主力震荡调整，以收盘价计，1月合约下跌18元，5月合约下跌22元，9月合约上涨32元。逻辑分析：中秋备货已基本结束，现货季节性走弱但价格仍是历史同期最高水平，可淘老鸡不多，后期供应持续增加。猪价持续走高，或抬高鸡蛋价格重心，远月存栏压力与需求博弈，历史统计9-10月份期货上涨概率较大，做空时间后移。策略：中性。建议投资者观望为宜。关注1-5正套。风险因素：环保政策、非洲猪瘟及禽流感疫情 生猪：猪价有跌有涨猪易网数据显示，全国外三元生猪均价达27.54元/公斤。从屠企报价来看，东北、华北、河南等地结算价纷纷下跌。南北价差进一步拉大，外调增加，利好北方猪价上涨。昨日，哈兽研疫苗方面有了新进展，且已向农业农村提交生物安全评价申请，下一步将进入临床试验阶段。近期国家密集出台各种政策鼓励农户补栏，此次生猪保供政治任务是硬指标，预期各地政府均会高度重视，加之高猪价的刺激，生猪存栏有望起底回升。对应出栏生猪也要等到明年下半年，因此猪价大趋势仍旧上涨，下半年长期维持高位。 纸浆：冲高回落截至2019年9月10日收盘，SP2001合约收于4730元/吨，纸浆期货合约目前总持仓量为32.8万手。截至9月10日，现货价格平稳，山东阔叶浆方面，智利明星报价在3950-3950元/吨，针叶浆方面，银星报价4550-4600元/吨。基本面变化：全球纸浆去库缓慢，PPPC数据显示7月份发货量略有好转，供应天数7月下降1天到52天。据测算W20供应商库存数量仍上升1.6万吨左右，并未实际下降。国内方面2019年8月下旬，常熟港木浆库存83.9万吨，较上月下旬增加6.47%，较去年同期增加95%。8月下旬保定地区纸浆库存量44万吨左右，较上月底降低11.12%，8月下旬青岛港木浆库存129万吨，较上月底减少一万吨，三大港总库存较上月底增加3.6万吨，依旧维持上行态势。策略：中美通话磋商的消息和国内宏观释放全面降准信号一度支撑盘面上行，但4800以上空头套保压力较大，盘面上行还是乏力，9月份旺季有库存去化，叠加供应商边际减产的因素谨慎看多。短期震荡，建议维持逢低买入操作。风险点：政策风险、汇率风险、贸易战风险、自然灾害风险
量化期权
[h1]商品期货市场流动性：煤焦钢矿大幅减仓， 黄金、 白银分化明显 [/h1]品种流动性情况：2019 年 9 月 10 日，黄金减仓916,310.07 万元，环比减少3.75%，位于当日全品种减仓排名首位。白银增仓 441,893.15 万元，环比增长 4.91%，位于当日全品种增仓排名首位；PTA 5 日、10 日滚动增仓最多；白银、螺纹钢 5 日、10日滚动减仓最多。成交金额上，镍、黄金和白银分别成交31,362,482.77万元、28,901,643.67万元和 22,780,786.95 万元（环比：-0.32%、-27.52%、-33.10%），位于当日成交金额排名前三名。
板块流动性情况：本报告板块划分采用 Wind 大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材 10 个板块。2019年9 月10日，有色板块位于增仓首位；煤焦钢矿板块位于减仓首位。成交量上贵金属、有色和煤焦钢矿三个板块分别成交 5,168.24亿元、4,420.84亿元和 3,501.9亿元，位于当日板块成交金额排名前三；农副产品、谷物和非金属建材板块成交低迷。
[h1]金融期货市场流动性：股指期货小幅减仓[/h1]股指期货流动性情况：2019年9月10日，沪深300期货(IF)成交960.99 亿元，较上一交易日减少13.32%；持仓金额1421.76 亿元，较上一交易日减少3.18%；成交持仓比为0.68。中证500期货(IC)成交932.30 亿元，较上一交易日减少7.37%；持仓金额1635.34 亿元，较上一交易日减少3.47%；成交持仓比为0.57。上证50(IH)成交270.48 亿元，较上一交易日减少25.40%；持仓金额504.39亿元，较上一交易日减少4.13%；成交持仓比为0.54。
国债期货流动性情况：2019年9月10日，2年期债(TS)成交159.49 亿元，较上一交易日减少24.92%；持仓金额154.11 亿元，较上一交易日减少2.90%；成交持仓比为1.03。5年期债(TF)成交86.67 亿元，较上一交易日增加4.04%；持仓金额296.13 亿元，较上一交易日减少2.95%；成交持仓比为0.29。10年期债(T)成交272.17 亿元，较上一交易日减少1.55%；持仓金额787.92 亿元，较上一交易日增加0.37%；成交持仓比为0.35。
[h1]期权：白糖高位回落，波动率维持稳定[/h1]伴随着豆粕价格冲高回落，M2001合约重新落入振荡区间，在历史波动率（17.06%）上行的过程中，豆粕1月合约隐含波动率同样小幅上升至18.05%附近，与豆粕历史波动率存在小幅溢价，未来不确定性较大，不建议做空豆粕波动率。
9月白糖期权平值合约行权价移动至5500的位置，当前白糖历史波动率为16.46%，而1月平值看涨期权隐含波动率维持在15.31%附近，隐含波动率相对偏低，不建议持有做空波动率组合。
伴随着铜价逐步止跌，铜历史波动率维持稳定，30日历史波动率为12.12%，9月平值看涨期权隐含波动率维持在11.55%附近。隐含波动率与历史波动率从长周期来看均处于相对偏低位置，可考虑逐步布置长线做多波动率的头寸。
![]()
![]()
更多内容，请点击阅读全文
![]()
|
|
转播
