“打新”中了19签？！可转债迎“非常时刻”，券商或亏掉承销费，更有一大波下修案例来袭

可转债市场迎来了“非常”时刻。
一是发行难度加大，上市动辄就破发，导致普通投资者参与热情不高。
二是中签率大幅提高，最近一只发行的曙光转债中签率已经超过1.9%，这意味着顶格申购将至少必中19签，需要缴款1.9万元。
三是与超高中签率相随的，则有日渐走高的弃购率，承销商的包销比例不断攀升，甚至突破30%的包销“红线”，一些券商甚至可能因为包销亏掉承销费，使得可转债发行失败的风险大增。
四是由于可转债上市后表现普遍低迷，一些公司不得不祭出下修转股价的办法。而一些准备发行可转债的公司，则选择提高可转债的票面利率，以增强吸引力。
1、越来越多发行可转债的上市公司正在考虑下修转股价
这不，明天（8月13日，周一）又有两只可转债将正式向下修正转股价。
艾华集团自8月13日开始，将公司发行的艾华转债的转股价正式由27.53元/股修正为21.73元/股，向下调整幅度达到21.07%。
另一家上市公司三力士也定于8月13日正式实施可转债价格修正，当日公司发行的三力转债的转股价格将由7.38 元/股变为5.84 元/股，向下调整幅度达到20.87%。
值得注意的是，年内有上市公司在向下修正可转债价格后，拟再次向下修正转股价。如江阴银行(002807)8月10日晚公告称，6月19日以来，公司股价出现任意连续30个交易日中有15个交易日的收盘价低于当期转股价格的80%，已满足可转债转股价格向下修正条件，公司董事会建议向下修正可转债江银转债的转股价格。在此之前的2018年5月3日，公司曾将江银转债转股价由9.16元/股向下修正为7.02元/股。
据记者初略统计，年内已有超过10家上市公司主动向下修正或计划向下修正可转债的转股价，这一数量创下A股市场历年新高。
而可转债一旦触发下修条款，将对转债的交易价格产生积极影响。
上市公司大规模主动向下修正转股价，源于今年以来股市的调整，以及可转债二级市场行情的低迷。
Wind数据显示，在当前正常交易的79只上市公司可转债中，仅有9只可转债的转换价值高于100元，占比约一成（注：可转债转换价值为将每份可转债所能够转换的普通股票的股数，乘以普通股票的当前价格，公式为：转换价值=股票价格/转股价格*100）。当转换价值大于100元时，可转债持有人转股时才能获利，激发其转股的动力。
上述数据表明，由于今年以来A股市场持续调整，绝大多数可转债的持有人缺乏转股动力。

2、可转债弃购大幅增加、承销商压力大增
随着可转债市场的遇冷，投资者参与可转债的热情也受到压制，这种现象也对其他方面产生一些比较大的影响。
一是可转债参与人数的减少，使得网上中签率越来越高，最近一只发行的曙光转债网上中签率已达1.93242237%，创下可转债实施信用申购以来的新高。这意味着，如果顶格申购，将必中19签，缴款1.9万元。
二是弃购现象也越来越严重，大规模的弃购也使得主承销承受越来越大的包销压力。数据显示，信用申购制度实施以来，主承销商包销比例总体呈持续走高趋势。从包销金额上看，已有13只可转债主承销商包销金额超过亿元。
从包销比例上看，有10只可转债包销金额超过发行规模的10%，其中湖广转债、曙光转债包销比例均超过30%。在信用申购制度实施之初，首只发行的雨虹转债包销比例仅有0.11%，而最近发行曙光转债包销比例已到32.20%，提升了近300倍。
投资者弃购规模过大，一方面会增大可转债发行失败的风险，另一方面也会给主承销商带来较大压力和风险，如果弃购金额达到一定规模，若叠加可转债上市后长期间大幅折价，极端情况下，主承销商因承销可转债获得的收入，甚至有可能不抵因包销可转债产生的巨大浮亏。

3、如何增加可转债对投资者的吸引力？
既然可转债市场低迷，导致其发行阻力越来越大，对普通投资者的吸引力降低，那有没有办法改善这种情形呢？
新时代证券指出，可转债的四大条款（转股条款、赎回条款、回售条款、修正条款）决定可转债的价值，亦影响其债性股性的大小。其中，转股条款和回售条款是赋予投资人的期权，在特定条件下其可以将可转债转为股票或回售给发行人。赎回条款和修正条款则是赋予发行人的期权，规定在一定条件下发行人可以主动赎回可转债或修改其转股价。
兴业证券的研究报告指出，目前可转债的问题在于位置不佳，该位置既无法吸引中期投资者，同时短期的交易性机会也不会很大。兴业证券指出，发行人让利或是解决困局的最佳方式。发行人在意的是能否发行成功，而投资者更在意上市价格。发行到上市的时间差增加了不确定性。很多转债发行时平价不弱，但上市时破发，这会遏制打新积极性。发行人让利是促进转债顺利发行的重要推手，可能的途径包括：一是原股东，特别是控股股东要积极配售；二是条款上让利；三是提高转债票息，增强其债性吸引力。
据记者统计，最近发行的可转债票面利率明显较高。数据显示，盛路转债、德尔转债、吴银转债、道氏转债、湖广转债、横河转债等6只可转债的第一年的票面利率达到0.5%，为信用申购制度实施以后发行的可转债中第一年的最高利率水平，这6只可转债中，除了道氏转债为去年底发行，其他5只均为今年7月发行。
另外，从募集发行时规定的第6年的票面利率来看，7月底发行的横河转债、东音转债票面利率均达到2.5%，创下可转债信用申购以来的新高。